作为一类新兴的大分子靶向药物，抗体偶联药物（ADC）结合了抗体的靶向能力和细胞毒性药物的杀伤效应，在肿瘤治疗领域展现出了优秀的疗效和潜力，有着“魔法子弹”的称号。

与此同时，伴随着多款ADC药物的获批上市，以及BD交易的不断涌现，ADC药物的商业化前景也得到了广泛验证，ADC已成为肿瘤药物研发中的“明星”。

昨日，ADC赛道领军企业——映恩生物港股结束招股，即将登陆港股市场。得益于强大的技术创新实力与丰厚的现金流，映恩生物股东星光熠熠，估值成长迅速。据独家市场消息指出，映恩生物国际配售倍数超14倍，创2022年以来18A生物科技港股上市企业最高，且其IPO融资额是2022年以来最大的18A生物科技港股上市项目，募资金额已提高到超过2亿美元。

映恩生物获得海内外知名机构的认可，IPO取得如此耀眼成绩，不仅因其身处快速发展的ADC赛道，更在于其强大的技术实力，前瞻的布局、丰富的管线，以及快速推进项目等的能力。

打造四大领先技术平台，获众多机构支持

映恩生物致力于为癌症和自身免疫性疾病等患者研发ADC创新药物。凭借丰富的经验以及对ADC设计的深刻洞察和强大的执行力，映恩生物已经打造了四大领先ADC技术平台：映恩免疫毒素抗体偶联平台（DITAC）、映恩创新双特异性抗体偶联平台（DIBAC）、映恩免疫调节抗体偶联平台（DIMAC）及映恩独特有效载荷抗体偶联平台（DUPAC），以突破ADC治疗的边界。

其中，DIBAC是世界上为数不多的双特异性ADC平台之一，具有较高的准入门槛。DIBAC平台较传统的单特异性ADC不但能够扩展靶向的肿瘤细胞，更具有靶点协同性以及相比于联合疗法的优势潜力。

映恩生物的技术平台作为持续创新与价值创造的基础，其价值与多样性已在公司的管线资产中验证，并获得了众多跨国药企和明星机构的认可。

根据招股书，映恩生物在IPO前获得包括礼来亚洲基金、药明生物（02269.HK）、阿斯利康中金基金等知名机构的投资。

而在此次IPO中，虽然面临市场的极度波动，但映恩生物还是获得了国际大长线和国内大公募的支持，公司引入的15名基石投资者汇集了礼来亚洲基金、富国基金、易方达基金、汇添富基金等头部企业和机构。

管线梯次配置合理，候选药物有亮点

作为ADC赛道的领军企业，映恩生物在17个国家230多个临床试验中心开展7项全球临床试验，目前已经建立由12款自主研发的ADC候选药物组成的管线，包括：（1）七款临床阶段ADC，在广泛适应症中具有潜力；（2）两款新一代双特异性ADC预计将于2025年至2026年进入临床阶段；（3）多款其他临床前ADC。

从管线梯次方面来看，映恩生物的配置非常合理，覆盖临床及临床前阶段，后劲十足。

映恩生物的三项临床阶段资产（包括核心产品DB-1303及DB-1311以及关键产品DB-1305）已获得FDA的快速通道认定。DB-1303已获得FDA及中国药监局针对特定适应症授予的突破性疗法认定。DB-1311还获得了FDA孤儿药认定。

其中，自主研发的核心产品DB-1303/BNT323是一款处于临床后期的HER2 ADC候选药物，目前正在进行两项注册性临床试验（一项全球试验及一项中国试验）及一项全球潜在注册研究，首个适应症（HER2表达EC）预计最早将于2025年向FDA申报加速批准。

DB-1303正被研究作为（1）HER2表达EC患者的潜在二线（或以上）治疗方法；（2）未接受化疗治疗的HER2低表达BC患者的潜在治疗方法；（3）HER2+BC患者的潜在二线（或以上）治疗方法，具备扩展至前线治疗的联合治疗潜力。

DB-1303具有潜力成为HER2表达晚期实体瘤患者的新治疗选择，其中包括HER2高表达和低表达患者。根据Frost &Sullivan，全球HER2 ADC市场预计将由2023年的48亿美元增至2028年的185亿美元，年复合增长率为30.8%。

另一款核心产品DB-1311/BNT324则是一款全球临床进度领先的B7-H3 ADC候选药物。DB-1311正被研究作为mCRPC患者及SCLC患者的潜在二线（或以上）治疗方法，具备扩展至前线治疗的联合治疗潜力。

BD交易获得可观收入，赛道长期前景向好

值得注意的是，虽然尚未有产品实现商业化上市，但迄今为止，映恩生物已与BioNTech、百济神州（06160.HK）、Adcendo、GSK、Avenzo等合作伙伴订立数项对外许可及合作交易，交易总价值超60亿美元（其中截至2025年3月28日已收到约5亿美元）。今年1月，映恩生物又通过其附属公司与三生制药签订合作协议。

一方面，近年来，创新药企加速“出海”，ADC领域BD交易更是频发，映恩生物和海内外多家药企订立对外许可及合作协议，这充分证明了映恩生物的技术实力处于业内领先地位。

另一方面，这些BD交易保证了映恩生物在还没有商业化产品的情况下，就获得了大量收入。数据显示，2023年、2024年，映恩生物的经营活动所得现金净额分别为8.16亿元（人民币，下同）、2.86亿元，营收分别为17.87亿元、19.41亿元。

不难发现，映恩生物有着非常不俗的“自我造血”能力，这些收入也能为后续的研发及商业化工作提供源源不断的支持，这一点要优于港股市场的许多生物科技企业，同时亦有助于映恩生物在快速迭代及竞争激烈的ADC市场中获得竞争优势。

展望未来，从行业发展前景来看，近年来，随着安全性及有效性增强的新型ADC获得批准，全球ADC市场出现了快速增长，由2018年的20亿美元快速增长至2023年的104亿美元，年复合增长率为38.6%，且预计2023年至2028年及2028年至2032年将分别按31.8%及29.2%的年复合增长率持续强劲增长，并于2032年达到1151亿美元。

而中国已成为全球ADC研发的核心参与者，同时也将是最大和增长最快的ADC市场之一。映恩生物扎根于中国，同时又和多家跨国药企开展合作，将充分受益于ADC市场空间扩容。

结语

值得一提的是，包括科伦博泰生物、百利天恒、药明合联在内的多家ADC相关企业在登陆资本市场后均有着非常亮眼的股价表现，并且显著强于生物医药其他细分领域的上市公司，这反映了资本市场对于ADC概念的认可。

而映恩生物拥有领先的技术平台，未来将持续收获更多ADC管线，和更多海内外药企达成合作，融入全球制药产业链，这又会进一步推动公司的技术升级迭代，形成正向反馈，开启“飞轮效应”。

与此同时，伴随着AI的发展，映恩生物还计划利用AI来加速公司的药物发现及开发工作，并在ADC创新中保持竞争力。目前映恩生物已经建立了一支AI团队，运用基于大语言模型的机器学习方法来支持研发工作。

总的来看，作为ADC药物领军企业之一，映恩生物上市后的发展值得期待。