近期，两家数字健康医疗服务企业——健康160和健康之路竞相冲刺香港资本市场。

健康之路赶在健康160之前拿到了港交所的入场券，并于12月11日更新聆讯后资料集，预计将很快启动招股。

众所周知，互联网医疗是一条高景气赛道。数据显示，2018年至2023年，中国数字健康及保健市场规模复合年增长率高达32.7%，预计2024年至2027年的复合年增长率仍达28.6%。

2021年以来，这两家企业均享受到了时代的红利，业务规模及收入水平均实现较快增长。然而，陷入亏损泥潭成为它们面临的痛点，且手头现金紧缺，上市成为它们“补血”的重要途径。

下面，我们了解一下健康之路的发展状况以及盈利能力情况。

业务广泛，获百度入股

2021年，健康之路的前身——福州人人健康推出了网站“医护网”，该网站被视为互联网医疗行业发展的先驱。

发展至今，健康之路的业务范围不断扩大，一些业务与健康160存在重叠，双方都提供在线医疗咨询、健康管理服务和药品销售等服务，通过整合医疗健康资源，利用技术手段提高医疗服务的效率和便捷性。

健康之路的业务涵盖两大板块：健康医疗服务和企业服务及数字营销服务，服务于个人用户、医生、医院、药企以及保险公司等多元化客户群体。

健康医疗服务业务包括医疗支持服务以及价值医疗服务，这些服务涵盖了向会员提供健康医疗服务、其他医疗支持服务、销售药品及医疗器械和销售医疗综合服务包等。

企业服务及数字营销服务则分为企业服务和数字营销服务，其中企业服务包括内容服务及信息技术服务，内容服务主要是在互联网推出疾病科普内容以收取费用、向药企推出特定疾病内容获得收入、以及在真实世界中研究药物及药品从而获取药企支付的费用；信息技术服务则主要为药企、医疗机构提供软件开发及维护服务；数字营销服务主要是提供网上广告服务。

健康之路不断扩大业务规模，已发展成为行业中的重要参与者。

截至2024年6月30日，健康之路的平台已与1.17万家医院、1494家三级甲等医院建立合作关系，同时有87.72万名注册医生和1.95亿名注册个人用户。在2023年，按平台上的注册医生数目来计算，公司在中国数字健康医疗服务平台中排名第一；按健康会员计划或类似数字服务的个人客户数目来计算，公司在中国数字健康医疗服务平台中排名第一。

健康之路成为了资本的“香饽饽”，成立至今获得6轮融资，投资者包括地方国资和国内互联网巨头。2014年至今，公司相继获得百度(09888.HK)、上海界佳、上饶国资、美尊仁和、海峡一号以及科泉等的投资。2023年9月完成最后一轮融资后，公司的估值达人民币41亿元。

收入狂奔难掩亏损困局

近年来，得益于行业需求的迅猛增长和互联网巨头百度的支持，健康之路迅速崭露头角。

按照健康之路的话来说，“公司变现策略层出不穷，推动持续增长”。

2021年至2023年期间，健康之路的收入实现狂奔，由4.31亿元（单位人民币，下同）增长至12.44亿元，2024年上半年其收入亦同比增长14.5%至6.11亿元。

上述报告期内，健康之路的两大业务均实现了收入增长，其中细分领域中的健康会员计划、内容服务以及数字营销业务成为公司增长的主力军。

不过，相较于C端，健康之路的收入更依赖于B端。于2024年上半年，来自企业服务及数字营销服务的收入占比接近80%，这一比重正不断提升。这也反映出，在数字化浪潮下，药企和医院对数字医疗服务的需求较大，健康之路借此机遇实现了业务扩张。

健康之路的C端业务表现不佳，2021年至2024年上半年期间，尽管公司健康医疗服务下的个人客户数量迅猛增长，但医疗咨询量、在线预约量、每月活跃用户以及付费个人用户均出现明显下滑。

造血能力方面，健康之路与健康160“同病相怜”。招股书显示，2021年至2023年及2024年上半年，公司权益股东应占亏损分别为1.57亿元、2.58亿元、3.1亿元及5581.8万元。

从亏损额来看，健康之路过去几年呈扩大趋势，这与其不断加大投入有关。其在招股书中表示，“未来业务增长及长期盈利能力取决于多种超出我们控制的因素，包括数字健康医疗服务市场及数字健康企业服务市场的持续增长、用户及客户对我们平台的信任、我们与行业利益相关方的工作关系，以及我们的声誉及品牌。”

值得一提的是，健康之路手头现金较为紧张，2024年6月底其现金及现金等价物仅有约1.5亿元，而流动负债净额则高达17.9亿元。