美国感恩节前夕公布的经济数据，估计又要让美联储为下个月议息费尽脑筋。不过还有半个月呢，大家眼前还是忙着过节和准备接下来的“黑五”，但是11月29日亚洲时段日本公布经济数据，却依然成为全世界关注的焦点，因为这可能会影响到全球的资本走向。

最新经济表现或支持日本央行加息论调

备受关注的是日本东京的消费物价指数，因为这项数据通常被视为全国物价走势的领先指标，对于三周内公布的全国CPI数据会有很大的启示，而这项数据有可能会在日本央行12月货币政策会议之后才公布，因此，东京的消费物价指数成为了交易员衡量日本央行是否会在12月初加息的一项重要指标。

2024年11月，日本东京核心区的核心消费物价指数按年上升2.2%，高于十月的1.8%，这一增幅超出市场预期的2.1%，而且也是三个月以来最高的通胀读数。

从数据来看，这个核心消费物价指数并不算高，甚至可以说较为舒适，但重点不是它高不高，而是它并没有跌破2%这个水平（跌破了可能意味着通缩，或消费力不振），或让日本央行的官员对于进一步加息有了底气。

最近日本央行行长担心日元持续贬值，已经提到了下个月初进一步加息的可能，若消费物价指数没有跌得太离谱，那么央行能够拥有较大的货币政策自主空间。

因此，认为日本央行12月加息25个基点的预期已占到大约60%，高于一周前的50%。

另一方面，日本同日公布的10月份经济数据继续录得增长，但是增速普遍低于市场预期。

日本2024年10月工业生产总值按月增加3.0%，增速较上个月有所加快，并且已连续第二个月扩张，为今年7月以来的最高，但低于市场一致预期的3.9%。

日本2024年10月零售业销售额按年增长1.6%，高于9月份的修正值0.7%，不过低于市场预期的2.2%。即便如此，10月份的零售业销售数据已是第31个月实现连续增长。销售额增幅较大的细分类别包括汽车（7.8%），机械和装备（4.8%），小贩杂货店等（4%），燃料（3.1%）以及药妆（1.8%）。而百货店（-3.9%），纺织品、服装和个人商品（-1.9%），食品和饮料（-0.3%）的销售额则出现下滑。按月比较，10月份的零售业销售额按月增长0.1%，较9月修正值的-2.2%有所回升。

日本的2024年10月失业率从9月时的八个月低位2.4%稍微上升2.5%，符合市场预期，而且也仍处于一个相对较低水平。经过非季节性调整的就业参与率则从上个月的63.1%上升至10月的63.5%。

从这些数据来看，日本的就业仍较为稳定，零售业和工业生产值的增长或稍微落后于市场预期，但这应足够支持日本央行官员的鹰派立场。

利率决议未定，日元已先行

日本央行要到12月初才会举行议息会议，并据此决定利率走向，但对于加息预期的升温，已提前推动日元走强。

近日，日元兑美元汇价已走强至150日元关口，见下图，美元兑日元汇价，越倾斜向下，表明日元越强势。

但如果将时间线拉长，可以看到，当前日元兑美元汇价仍处于一个历史上的较低水平，这是因为日元与美元的利率差仍存在较大的距离，见下图。

正因为日元兑美元仍处于一个较低的水平，日本央行官员才有对日元汇率持续下行的担忧，才会有加息之举，而与此同时，这也让日元美元对处于一个有趣的转折点，在日本讨论加息的同时，美联储正考虑降息，以推动经济增长。那么在当下，我们需要注意什么？

需提防什么？

美国十年期国库债券息率与日本十年期国库债券息率之间的差额，通常与日元兑美元汇价有较大的相关性，或与日元呈反向走势，见下图，日元兑美元的汇价走高（红线越往上，反映日元兑美元汇价越高），两国债券利差也处于低位，但很快，利差又会进一步扩大，随着利差扩大，日元的汇率逐渐从高位回落，这正反映了当前日元汇价与利率之间的关系：利差变动对于日元汇价的影响。

事实上，目前有两股力量在推动日元与其利差的平衡：日本央行通过货币政策调整利差，以及套利交易，即在利差较大时，交易员借入利率较低的日元，兑换成美元买入高收益的美元资产，无风险赚取两者利差。

从最近二十年来看，有几个时点的套利交易最为活跃，一个是2007年中到2008年末，一个是2019年中至2020年第1季左右，从图中可见，正好是日元汇价走势较为平稳，同时利差处于一个阶段性较高水平的时候，需要注意的是这一交易之后的演变，从上图可以看到，这两个时间点之后日元汇价与利差两条曲线之间的差距陡然变大——即日元走强，利差缩小。

利差为什么会缩小？除了针对套利交易的人为干预之外，最主要的原因还是大势——美联储降息，使得美国与长期低息的日本之间的利率差距缩小，引发了套利交易的平仓潮，交易员纷纷出售高收益资产买入日元平仓，否则将需要支付巨额罚金或招致更大亏损，这也在一定程度上推高了日元，这正是两条曲线之间的差距陡然变大的原因。

我们再将时间区间缩小，见下图，最近日本央行加息前景与美联储的降息前景交缠在一起，将进一步令两国利差缩小，与此同时，这也推高了日元汇价，当前两条曲线之间的差距较小，但是会呈两端延伸，意味着接下来的差距将会扩大。

从理论上来说，因为日元利率和汇价上升，借入日元买入美元资产的投机者会发现持仓成本变得越来越高——利息成本增加，同时每一美元可以兑换的日元下降，套利利润进一步缩小，将迫使他们出售持有的高息资产尽快平仓。

这些资金或主要持有美股，尤其今年表现出色的大型科技股，例如英伟达（NVDA.US）、博通（AVGO.US）等，一旦出现践踏式减仓，将可能令美股市场，尤其纳斯达克指数（IXIC.US）大幅波动，大家需提防相关风险。