中芯国际（00981.HK）的2024年第3季收入创新高。但是，第4季收入指引显示或环比持平至增长2%，毛利率则介于18%至20%之间，低于第3季水平。

市场对于中芯国际第四季度的预期并未表现出过度的谨慎，其在A股和H股的股价反而逆势上扬。

那么，原因何在？

第3季收入与毛利率齐升

2024年第3季，中芯国际（688981.SH）的晶圆交付量按年强劲增长38.09%，但按季仅微增0.49%，至212.2万片8英寸等值晶圆，见下图。

第3季，中芯国际的销售收入为21.71亿美元，按年增长33.98%，按季增长14.20%，财华社按其提供的晶圆收入占比计算所得，晶圆收入按年增幅达到38.8%，按季增幅达16.0%，显然增幅均高于晶圆交付量。

联合首席执行官赵海军在业绩发布会上表示，上半年，国内客户为了争取市场份额，备货建立库存，海外的客户因为地缘政治对冲市场风险的考量，将本应在第3季出的部分货拉到了第2季。在第3季，12英寸出货净增量补充了8英寸出货净减量，使得季度出货环比基本持平；本土化需求加速提升，主要市场领域的产能供不应求，12英寸部分节点价格向好，产品组合优化调整使得第3季中芯国际的平均销售单价环比上升。

因此，该公司的第3季收入增长强劲且创下历史新高。

他补充，第3季该公司还新增了2.1万片12英寸月产能，并快速投入生产，这些产品附加值相对较高，产品结构相对优化，单价环比上升，整体产能利用率提升至90.4%，环比增长5.2个百分点，有效摊薄单位折旧成本。因此，第3季度的毛利率提升到20.5%，环比增长了6.6个百分点。

受上述因素带动，中芯国际2024年第3季的EBITDA按年增长28.41%，按季增长9.60%，至11.57亿美元；季度股东应占净利润则按年增长58.32%，按季下降9.58%，至1.49亿美元。

晶圆收入分布

按晶圆尺寸的美元收入计，12英寸产品收入占比大幅提升，主要因为上述海内外客户需求动机，8英寸部分货品提拉到第2季，因此于第3季的收入占比降到21.5%，12英寸整体接近满载，收入占比提高到78.5%。从平台来看，BCD需求良好，带来订单，推动8英寸利用率上升。

8月时，该公司的管理层就提到，出于地缘政治考量和响应中国市场的需求，部分海外客户在第2季进行了一定程度的拉货。所以，第3季海外收入占比环比下降6个百分点，中国客户在本土需求加速及出口需求整体良好的情况下，逐步进入中高端产品市场，第3季收入占比环比上升6个百分点。

从应用计算，消费类是目前中芯国际占比最大的应用分类。赵海军解释，这是因为其对于消费类的定义比较宽泛，管理层看到消费类市场的需求在逐步恢复，消费产品功能升级落地，出口保有良好的需求。

半导体行业的展望

赵海军在业绩发布会上对明年的定调作出了以下评述：

第一个定调：来年整个芯片的用量是多于今年，所以大家推测来年都是成长，这个数字在AI领域比较高，10%以上的成长，但是如果不考虑定价较高的AI和先进性能芯片例如HPC，按美元计的销售收入增长大约是4%-9%之间，没有双位数，这里边有一个因素：很多产能纷纷开出来，现在和来年在多个市场还处在一个供过于求，所以可能会带来价格的松动。

如果不考虑AI等先进制程的因素，晶圆的出货可能是双位数，但营业额的成长会是单位数，主要因为定价相对较低。

第二方面，行业现在还没见底，举例来说工业和汽车领域，大家也看到美欧主要汽车供应商的近期发布的业绩表现都不是很好，但大家都抱有希望，觉得库存在消耗，明年下半年会回来，这是一个现在没有考虑进去的因素，如果明年下半年工业和汽车恢复，数据可能要比刚才讲的好一点，在工业方面，国内看到的主要是光伏和电池这一块，如果这一块库存能消耗掉，明年或对中芯国际和其他的同行也有比较好的推动。

产能方面，赵海军表示一直在观察同行的产能扩张项目，现在大家都在建的主要是去年已经公布的项目，目前没听到有新项目宣布，不像前两年新项目扎堆推出，来年预计应不会有很多新产能项目公布出来；去年发的订单今年接受了很多，明年剩下来的已经不多，所以今年增量是一个高峰，明年还是增量，但明年的增量应该没有今年多。

如何衡量全球产业链恢复过来？赵海军认为，整个产业的产能利用率要达到85%或以上，才叫恢复回来（包括预测的新产能），今年中芯国际可比的同行平均全年产能利用率或在70%左右，意味着现在产能过剩还是比较多，来年这样的状况不会有非常大的好转。

赵海军指出，过去几个季度，公司12英寸产能一直供不应求，原来有些客户的订单没办法按时完成，而第4季是传统的淡季，客户审视年度制定的计划，如果没有实现的部分，往往减少的量会发生在第4季，虽然在第4季，客户对投片和收货的意愿不是那么强，但是经过与客户的协商，中芯国际第4季出货没受到太大的影响。

此外，他预计第4季中芯国际再释放约3万片12英寸月产能，但新增产能验证需要时间。综上所述，他预计第4季中芯国际的整体产能利用率和出货有所下降，期望通过产品组合优化，来提升产品平均销售单价，从而保证第4季销售收入不受影响，实现环比持平或略有增长，使得毛利率也相对平稳。

有鉴于此，中芯国际预计，第4季收入环比持平至增长2%，毛利率介于18%-20%的范围。根据前三个季度的业绩和第4季的指引中值，该公司预计其全年收入在80亿美元左右，年收入增速约27%，全年毛利率预计在17%左右，年底月产能预计达到折合8英寸90万片左右，其中为了满足公司已有客户的需求，公司加速布局功率产能，从而充分支持汽车、工业和新能源市场的发展。