腾讯（00700.HK）最新公布的2024年第2季业绩显示，季度收入按年增长7.98%，得益于本土市场游戏收入、视频号广告收入、小游戏平台服务费及视频号商家技术服务费等高毛利收入增长，季度经营盈利按年增长39.82%。不过，推动其第2季归母净利润率达增82.00%的，除了核心业务经营盈利增长外，还得益于应占联营公司及合营公司大幅增长5.66倍。

这不由得将大家的目光转向了腾讯背后那个庞大的投资王国。

腾讯的投资分类

腾讯的股权投资总的来说可分为三大类：1）并表的附属公司；2）在投公司中具有一定影响力（即拥有较大投票权和收益分享权）的联营公司和合营公司；3）拥有一定收益分享权的投资。

腾讯的投资版图太大，其并没有详细披露详细的附属公司、联营公司、合营公司和所投公司的列表，我们只能从该公司披露的信息、交易所权益平台和其他公司披露的信息进行估算。

上市附属公司

根据腾讯2023年报的披露，并表到腾讯的主要上市附属公司包括网文平台阅文集团（00772.HK）和同时在美股及港股上市的腾讯音乐（TME.US），腾讯于这两家附属公司的持股分别为57.03%和53.09%。

按阅文集团现价24.70港元计，其当前市值或为252.73亿港元，则腾讯的持股市值或为144亿港元；

按腾讯音乐（01698.HK）H股现价43.60港元计，其当前市值或为1,496.42亿港元，则腾讯的持股市值或为794亿港元。

联营公司和合营公司

于2024年第2季，腾讯应占联营公司及合营公司收益增长最强劲，同比增5.66倍，至77.18亿元人民币，而上半年这一项的利润贡献则按年增长699.35%，至99.04亿元人民币。腾讯解释，该增长主要由若干国内联营公司及若干海外游戏工作室联营公司的业务表现提升所带动。

于2024年6月30日，腾讯的联营公司投资中，上市企业的账面值为1,385.41亿元（单位人民币，下同），而公允价值（即按期末市价计算的价值）则达到3,227.78亿元，较账面值高出了132.98%。也就是说，如果腾讯按期末市价悉数出售这些上市投资，或可赚取1,842.37亿元的税前收益。

财华社梳理数据，估算腾讯目前最大的上市联营公司投资应为拼多多（PDD.US）。根据拼多多的2023年年报，腾讯于拼多多的持股量为7.83亿股，持股比例或为14.10%，按拼多多现价141.98美元计，腾讯的持股市值或为278亿美元，约合1,990亿元人民币。

需要注意的是，腾讯的联营公司当中还包括未上市企业，账面值高达1,244.20亿元，这些未上市企业由于没有公开交易市场，估值相对滞后，只有在融资或价值重估的时候才会更新估值，若这些项目上市，其估值或得到提升。

其他权益投资

腾讯对所投公司没有重要影响力的投资，划分为“以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产”，和“以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产”两类。

其中，“以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产”以非上市企业的投资为主，2024年6月末的上市企业投资和非上市企业投资的账面值分别为118.46亿元和1,825.59亿元。

“以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产”主要以上市企业股权投资为主，2024年6月末的上市企业股权投资和非上市企业股权投资账面值分别为2,332.14亿元和182.36亿元。

除此以外，腾讯还持有大量现金、定期存款、投资性物业和理财投资等。

腾讯投资总览

2024年6月30日，腾讯持有现金及现金等价物1,535.11亿元，定期存款及其他合计2,616.39亿元，扣减借款和应付票据，现金净额还有717.57亿元。

另外，2024年6月末腾讯于上市投资公司（不包括附属公司）权益的公允值（包括联营公司和以公允价值计量且其变动计入损益和其他全面收益的金融资产）为5,645亿元，而财华社根据腾讯披露的资料估算，其上市投资公司的合计账面值或为3,836亿元，以此来看，上市投资公司权益的公允值或比其账面值合共高出了47.16%——见下图两条曲线之间的空白部分。

此外，还有未上市投资的账面值合共3,274亿元，加上上市投资公司权益的公允值5,645亿元后，腾讯不包括附属公司在内的权益投资总值或为8,919亿元，约合9,712亿港元，相当于腾讯当前市值3.42万亿港元（按367.20港元计）的28.38%。

财华社估算，截至2024年6月30日止12个月反映腾讯核心业务的经调整经营盈利或为2,178.65亿元，约合2,372.33亿港元，市值与经调整经营盈利之比或为14.41倍。

相比之下，其美国竞争对手Meta（META.US）的市值与经调整经营溢利之比或为22.66倍，拥有动视暴雪的第二大游戏公司微软（MSFT.US）当前市值3.099万亿美元是其截至2024年6月末止财年经营溢利1,094.33亿美元的28.31倍。

可见，腾讯的核心业务（并表业务）较其美国竞争对手存在很大的折让，更勿论还有相当于其市值近三成的投资没有加在内（在财务报表中，投资收益在其经营盈利项之下）——Meta和微软没有太多的长期投资，它们持有大量的现金和短期投资（一般为可立刻变现的国库券）。

腾讯的这些投资中，包括许多未上市投资，例如当前大热的AI概念股月之暗面（Kimi），腾讯应是其主要投资者之一，而月之暗面当前的估值或已超30亿美元，若这些投资获再估值或上市，其增值空间应更大。