伴随着内地债市扩大开放，港交所(00388.HK)利用自身独特优势借此加强中国与世界的联系。

继沪深港通和债券通之后，港交所于2023年5月推出了香港与中国内地利率互换市场互联互通的全新机制—「互换通」。

促进多方共赢

「互换通」允许境外投资者通过香港和内地基础设施互联互通参与内地银行间金融衍生品市场，当前开通的是北向交易，即境外投资者可以通过这一机制参与到内地的银行间利率互换市场。

利率互换，又称利率掉期，是一种场外交易的衍生工具，可用来管理利率变化风险，交易双方就同一本金交换不同利率的利息。

「互换通」由香港场外结算公司与上海清算所和中国外汇交易中心三方共同运营，三方通过建立基础设施连接，共同支持「互换通」业务开展，境外投资者可以使用香港场外结算公司提供的结算服务来交易内地市场的人民币利率互换。这种清算机制，大大缩短了清算过程中的中间流程，提高了清算效率。

「互换通」的面世，是港交所连接香港与内地金融市场的又一互联互通里程碑，也是全球唯一一个可以让国际投资者以自己的交易和结算习惯投资中国内地银行间利率互换市场的渠道。这也为国际投资者进入内地金融市场打开了一扇大门，从而达成多方共赢局面。

首先，对于国际投资者来说，国际投资者对债券投资相关的风险管理工具的需求不断增加，但内地市场的监管机制和基础设施与国际市场仍然存在很多差异，导致境外投资者通过内地结算所结算可能会面临协定规则或合规上的一些挑战。

而「互换通」是一个简单高效的投资渠道，国际投资者不用担心结算对手方风险，也无需改变他们常用的结算习惯。「互换通」还为他们提供了一条进入流动性更好的中国内地利率互换市场的捷径，为他们投资中国债市提供了更加精准、高效的利率风险对冲工具，丰富了他们的投资策略。

其次，对于内地债券和衍生品市场而言，内地债市最活跃的参与者主要是内地银行和基金，「互换通」有助提升国际投资者在内地债市中的参与度，让国内市场的投资者构成更加多元化，有助于提升市场的流动性和活力。

最后，能够利用的投资工具和风险管理工具越丰富，外资对于使用人民币投资的兴趣也越大，这表明「互换通」有利于进一步推动人民币国际化，同时巩固香港国际金融中心的地位，再次展现香港「超级联系人」的价值。

「互换通」成外资新舞台

「互换通」推出一年多后，港交所促成了内地金融市场和国际投资者等主体多方共赢局面，这主要体现在市场参与度和交易量方面。

港交所年报显示，受单一货币利率掉期结算量有所增加推动，港交所旗下的场外结算公司于2023年的结算量创下4958亿美元新高，较2022年大幅上升119%。

进入2024年，港交所通过人民币历史起息交易、国际货币市场(IMM)合约以及单边压缩三项措施优化「互换通」服务，令结算流程更加精简，进一步推动了「互换通」下结算量的激增。

于2024年第一季，场外结算公司的结算量创下1962亿美元的季度新高，较2023年第一季上升152%。

港交所市场联席主管苏盈盈近日在节目中表示，截至今年4月，「互换通」下已进行了逾3600笔利率互换交易，累计名义金额约为1.8万亿人民币。若以每日成交额计算，相当于每日成交额约有67亿人民币。

在5月份，国际投资者交易更为活跃。港交所披露的数据显示，截至2024年5月末，共有61家境外机构参与「北向互换通」。2024年5月，「互换通」日均成交额达200亿元人民币，较2023年5月的约30亿元人民币大幅增加约566.67%。

值得一提的是，「互换通」成为吸引国际投资者一个重要的窗口，也带动了中国债券市场国际认可度的提升，外资通过港交所这个资金枢纽持续增资中国债券，债券通明显受益。

港交所披露的投资者简报数据显示，「互换通」推向市场以来，内地银行间债券市场的国外投资总额明显上升，于2024年4月末达5570亿美元，占比提升至2.9%。2024年初至4月末，债券通平均每日成交额达人民币440亿元。

而今年年底前，「北向互换通」有望再迎来优化。

港交所近日发布公告称，欢迎中国人民银行宣布支持境外投资者使用债券通持仓中的在岸国债和政策性金融债作为「北向互换通」的履约抵押品。港交所表示，旗下的香港场外结算公司将接受此类债券作为互换通的履约抵押品，期望在今年年底前落实。

未来，在监管机构批准后，「互换通」计划将有可能扩展到「南向通」，即为内地投资者打通投资香港金融衍生品市场的通道。让我们拭目以待。