5月23日，在公布一季度业绩后，哔哩哔哩（BILI.US）美股遭遇重挫，当日收跌12.37%，引发市场关注。

5月24日，哔哩哔哩-W（09626.HK）港股股价亦走低，截至发稿，大跌10.68%，报107港元。

哔哩哔哩（下称“B站”）一季报总结来说：“有喜有忧”。

财报显示，一季度，B站在营收方面维持着相对稳健的态势，同比增长12%，至56.65亿元（单位人民币，下同）。

同时，B站的毛利润和毛利率也有较明显的提升。期内，毛利润同比增加45%，至16.05亿元；毛利率为28.3%，同比增加6.5个百分点，已连续7个季度环比提升，这一显著增长表明B站在提升经营效率方面还是取得了一定的成效。

此外，B站的经营现金流亦有显著改善，一季度实现经营现金流为6.38亿元，而去年同期则为现金流出6.3亿元。

用户活跃度方面，作为国内知名的视频平台，B站积累了大量的用户基础，且持续保持高活跃。该季度内，B站日活用户数量达1.02亿，同比增加9%；月活用户数量同比增长8%至3.415亿，创下历史新高；用户日均使用时长达到105分钟，同样创下历史新高。

不过，尽管B站的营收、毛利率等多个重要财报指标都取得不错的表现，但公司仍未实现盈利。

季度内，B站净亏损为7.65亿元，而去年同期亏损6.3亿元，同比亏损进一步扩大。B站解释称，这主要是由于2023年第一季度录得债务抵消所产生的3.36亿元收益。经调整净亏损为4.56亿元，同比收窄56%。

总的来讲，B站在一季度财报展现出了诸多积极的信号，公司在提升经营效率、扩大用户规模和增强商业化能力方面都取得了显著成果。

然而，对于B站这份还算不错的成绩，投资者却并不买账。市场普遍认为，这背后是投资者对其未来的盈利能力持谨慎态度。

目前，B站旗下主要有增值服务、广告、游戏、IP衍生品这四大业务。今年一季度，增值服务（直播）、广告业务持续强劲，收入分别为25.29亿元、16.7亿元，同比分别增长17%、31%；游戏业务、IP衍生品及其他业务则出现萎靡，同比分别下滑13%、5%，至9.83亿元，4.84亿元。

可以看到，在游戏业务、IP衍生品业务萎靡的情况下，直播和广告无疑已成为公司的“顶梁柱”，对B站营收、利润增长起到关键支撑作用。

值得一提的是，直播打赏这种盈利模式受政策影响较大，且B站要在加速广告商业化和用户体验找到一个平衡点并不容易。

近日，一则“B站取消播放时长指标外显改版”的消息登上热搜榜。据悉，2023年6月，B站计划以播放时长替代播放次数，旨在鼓励长视频创作并提升平台商业价值，以应对中长视频在短视频冲击下播放量下滑、广告主投放减少，和UP主变现难的挑战。然而，该计划现已被B站放弃。

此外，随着抖音、快手等短视频平台的崛起，市场竞争愈发激烈；同时腾讯、爱奇艺等长视频巨头也在动漫、纪录片等领域加大布局，使得B站内容护城河面临严峻挑战。

基于行业竞争加剧的考量，投资者担心B站的部分市场份额可能会被蚕食，从而影响其盈利能力。