4月25日，国联证券发布公告表示，正在筹划通过发行A股股份的方式收购民生证券控制权并募集配套资金，股票将于4月26日起停牌。国联证券表示，与民生证券完成整合后，投行、固收、研究、资产管理等主要业务或将跻身行业第一梯队，成为准头部券商。从两家券商数百亿的资产规模来看，若未来收购成功，一家全新且总资产超过千亿体量的新机构有望出现。

并购重组是证券公司快速扩张并做大做强的一条路径，也是是行业发展的必然趋势。随着监管政策及相关文件的持续出台，证券行业并购重组气氛升温。

四轮并购浪潮，见证我国证券业变迁与兴衰

我国证券行业自1985年起步以来，经历了以“分业经营”、“综合治理”、“一参一控”、“市场化”为主导的四次并购浪潮，其中前三轮均受行政监管推动，根源基于解决或预防行业风险。

一、1995-2002年：“分业经营”并购潮

在行业发展之初，我国证券公司并非独立运作，而是与其他金融行业混业经营发展。证券业参与方既有专业券商，也有银行、信托等其他金融机构。随着市场的快速发展和金融乱象的出现，分业管理成为必要的改革措施之一。

为化解证券混业经营的乱象和防范风险，自1995年开始，政府先后出台《商业银行法》、《证券法》、《信托法》，将银行-证券、银行-信托、信托-证券分离。2001年，证监会颁布了《关于证券公司增资扩股有关问题的通知》，允许券商可自主决定增资扩股，证监会不再对其设置先决条件，掀起了证券行业第一波并购重组浪潮。

在此期间，大量商业银行和信托下的证券经营机构被证券公司收购。部分证券公司抓住机遇并购重组了一系列营业部，大大拓展了业务规模和覆盖范围。

分业经营阶段部分并购案例：

如广发证券在1994-2001年累计收购超80家证券营业部，成为我国证券业规模较大的券商；1999年，国泰证券和君安证券通过新设合并、增资扩股的方式组建成立国泰君安证券，注册资本达到37.27亿元；2000年，中国银河证券在合并华融、长城、东方、信达和人保5家信托公司所属的证券业务部门及营业部的基础上得以组建，注册资本高达45亿元，一跃成为证券行业的龙头企业。

广发证券、国泰君安、中国银河等多家券商正是抓住了政策机遇，通过并购重组得以发展壮大。

二、2004-2006年：“综合治理”并购潮

2000年后，全球证券市场低迷，中国市场也不例外，证券公司普遍亏损。2003年下半年起，持续低迷的市场使得部分券商风险集中暴露，如违规操纵周转金、私挪客户保险金、违规持股、财报失真等。

2004年8月，按照党中央、国务院的决策，中国证监会启动了为期3年的证券公司综合治理。这一系列治理措施包括“国九条”政策的实施、高风险证券公司的托管与收购、以及证券法的修订等，证券行业再次进入并购重组的高潮期。

综合治理阶段部分并购案例：

如2004-2006年，中信证券收购万通证券、金通证券，重组华夏证券；2005-2006年，华泰证券收购亚洲证券、联合证券；广发证券收购第一证券、武汉证券等。

3年间证券行业大清理，共处置了30多家高风险券商，指导重组了近20家风险券商。头部券商抓住历史机遇进行了一系列的低成本扩张，实现了自身业务范围的拓展和区域的布局。

三、2008-2010年：“一参一控”并购潮

综合治理后，我国证券公司初步形成了多家大型集团化券商，但一股东或实际控制人同时参控多家公司，使得证券公司的股权结构趋同，同业竞争、关联交易等问题日益凸显，影响证券公司的公信力。

为避免同一股东旗下的证券公司间的关联交易与同业竞争，防范证券公司的风险。2008年，国务院颁布《证券公司监督管理条例》，明确提出了对证券行业的“一参一控”要求。这一要求具体是指“一家机构或者受同一实际控制人控制的多家机构参股证券公司的数量不得超过两家，其中控股证券公司的数量不得超过一家”。政策发布之后“汇金系”、“建银系”、“中信系”以及“明天系”等金控平台开始了规模庞大的整合。

一参一控阶段部分并购案例：

此轮并购重组使得证券公司的股权结构更加清晰、合理，治理结构更加规范，行业逐步进入稳健发展阶段。

四、2012至今：“市场化”并购潮

经济与行业复苏之后，证券公司纷纷想要做大做强，各家公司为提升竞争力主动寻求并购重组机会，提升实力、补足短板，从而开启行业并购重组新的阶段。

政策方面，2014年3月，国务院颁布了《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，明确提出要逐步减少企业兼并重组相关行政审批事项，优化企业兼并重组的市场环境，鼓励证券公司开展兼并重组融资业务。2018年11月，证券监督管理委员会出台了一系列关于证券企业并购重组的政策，放宽了企业并购重组的条件。

2019年11月，证监会首次明确鼓励证券行业进行市场化并购：证监会在答复政协十三届全国委员会第二次会议提案时表示，为打造“航母级证券公司”，证监会积极开展了一系列工作。其中，第一条就是“多渠道充实证券公司资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强。支持证券公司在境内外多渠道、多形式融资，优化融资结构，增强资本实力。支持行业内市场化的并购重组活动，促进行业结构优化及整合”。

市场化并购阶段部分并购案例：

2012年之后，资本市场出现了券商出海、国内并购的案例。2012年，中信证券通过收购里昂证券实现海外布局业务布局。2014年，东方财富证券收购香港券商宝华世纪证券、国金证券收购香港券商粤海证券、方正证券收购民族证券。2019年，中金公司完成了对中投证券100%股权的收购，弥补中金公司在传统业务上的短板，实现了优势互补。2020年，中信证券完成了对广州证券100%股权的收购，此次收购是中信证券在粤港澳大湾区建设的大背景下对华南地区的重新布局，实现了资源整合，使中信证券在市场竞争中处于更加优势地位。

趋势判断：证券行业并购重组有望开启新一轮上升周期

一、政策端：监管层明确鼓励培育一流投行及投资机构

2023年11月3日，为响应中央金融工作会议所提及的“培育一流投资银行和投资机构”的目标。证监会表态将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、重组并购等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用。引导中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细，实现特色化、差异化发展。这是自2019年后，证监会再次提到鼓励支持证券行业以并购重组方式做优做强。

2024年3月15日，为配合全国两会政府报告所说的今年任务“打造更多世界一流企业”。证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，明确提及“支持头部券商及证券行业通过重组并购、组织创新等方式做优做强”。

2024年4月12日，为落实新“国九条”，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，包括完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链整合力度。

2024年4月25日，国务院发布关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告。报告指出，要推动金融国资国企提质增效，集中力量打造金融业“国家队”。研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突出主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力。研究制定推进保险业等高质量发展的指导意见，推进非银行金融机构规范发展。推动头部证券公司做强做优，支持上海、深圳证券交易所建设世界一流交易所。当天证券会就批准了“国联证券收购民生证券”的重大资产重组停牌。

结合历史经验来看，我国数次券商并购潮大多由政策驱动，在当前宽松政策背景下，新一轮券商并购潮已经具备了较好的推进基础。

二、供给端：马太效应加剧压力，中小机构或主动寻求被并购

从整体证券业竞争格局来看，头部券商强者恒强的“马太效应”持续凸显。在行业集中度始终维持高位情况下，头部券商盈利能力较之中小券商显著超出。

在此背景下，中小券商股东出让股权意愿有所提升，股权转让事件频发，对于部分缺乏鲜明业务特色的中小型券商而言，主动寻求被兼并重组不失为有效的突围路径。

三、需求端：资本市场对外开放稳步推进，头部券商直面海外挑战

金融业高水平对外开放稳步推进，外资券商加速布局中国市场，国内券业版图或将重构。截止目前，我国外商独资的券商已增至4家，分别为：法巴证券、渣打证券、高盛（中国）和摩根大通（中国）。此外，还有多家外资控股券商，分别为：瑞银证券、摩根士丹利证券（中国）、星展证券、大和证券（中国）、汇丰前海证券、野村东方国际证券、高盛高华证券。同时，据证监会官网显示，至少还有花旗证券（中国）有限公司、日兴证券、青岛意才证券等外资券商的设立申请已获接收但仍处于审核阶段。

与海外头部投行相比，国内券商规模尚难与海外头部投行抗衡。通过并购重组扩充规模是境内头部券商提升国际竞争力的可行途径。

当前证券行业并购重组内外部环境已基本具备，内生驱动和政策导向双重作用下券商间并购整合或将提速。

可能合并重组的券商名单

一、并购计划正持续推进中的

（一）国联证券+民生证券

2024年4月25日，国联证券发布关于筹划重大资产重组事项的停牌公告称，该公司拟发行股份，收购国联集团等45名对手方，持有的民生证券95.48%的股权。

2023年3月15日，国联证券的实控人国联集团，力压另外两位买家（浙商证券和东吴证券），以91.05亿元拍得泛海控股持有的，民生证券34.71亿股（30.3%股权）。

（二）浙商证券+国都证券

2024年3月29日，浙商证券发布公告称，拟通过协议转让方式，受让重庆信托等5家转让方合计持有的11.16亿股国都证券股份，占国都证券股份总数的19.1454%。本次受让成功后，浙商证券将成为国都证券的第一大股东。据悉，本次股份转让浙商证券需要准备近30亿元资金。

（三）平安证券+方正证券

2022年12月19日，证监会核准了方正证券等公司变更主要股东、实际控制人的批复。

在这份批复里，证监会提到，方正证券应督促中国平安就解决同时控制方正证券和平安证券等问题在一年内制定并上报方案，明确时间表和路线图，并在5年内完成规范整改。

如今一年限定期已到，两家合并的传言也愈演愈烈，但截至目前相关方对此都未对外进行正面回应。中国平安回复媒体时仅称“将从股东价值最大化出发，按照有关监管部门的规定和指引，稳步推进相关问题的解决”。

截至目前，两家券商的是否要进行合并仍存在不确定性。但市场上的解读偏向于两家会合并，冲入头部券商的梯队。

（四）华创证券+太平洋证券

2022年5月，华创证券通过司法拍卖以17.26亿元夺得嘉裕投资持有的太平洋10.92%的股权，此后开始走券商主要股东变更申请程序。2023年12月22日晚，证监会披露对太平洋证券变更主要股东的反馈意见。华创证券终于距离入主太平洋仅差临门一脚。

二、未来可能会并购重组的

（一）同一个实控人

1、汇金：中金公司+中国银河+申万宏源+中信建投

2、财政部：东兴证券+信达证券

（二）同一个地方国资控制的

1、安徽：华安证券+国元证券

2、浙江：浙商证券+财通证券

3、上海：上海证券+华鑫证券+国泰君安

4、江苏：华泰证券+南京证券+东吴证券+国联证券

5、广东：国信证券+粤开证券

6、福建：华福证券+兴业证券

另外，还有一些未上市证券公司，根据地区不同，未来大概率会被大的券商合并收购。

附：证券上市公司实力一览

注：①证券上市公司相关数据根据各上市公司2023年年报披露数据统计，其中，东吴证券、天风证券、中银证券、山西证券未披露2023年年报，故用其2022年年报数据代替。

②证券上市公司实力按净资本倒序排列。

文章来源：尚普IPO咨询公众号