美国最新公布的经济数据显示，2024年3月年化通胀率连续第二个月加速，上升至3.5%，是去年9月以来的最高水平，相较2月份为3.2%，也高于预期的3.4%。

其中能源成本上涨2.1%，相较二月份为下跌1.9%。

见下图，WTI原油期货价从2月起持续攀升，受地缘因素影响，国际原油价格攀升，美国三月份的原油存货量也出乎意料减少，同时由于原油价格上涨，美国也宣布暂停增购战略储备。

在原油价格上涨的带动下，成品油价也持续上涨。见下图，汽油价格也从1月初的低位攀升。

另一方面，价格波动较大的食品价格则大致维持稳定，上涨2.2%。

扣除波动较大的食品和能源价格，美国的2024年3月份年化核心通胀率维持在3.8%的水平，与上个月一样，但是低于市场预期的3.7%，其中居住指数上升5.7%，是主要推动力，见下图。

市场预期的是，核心通胀指数能够逐月下降，并最终在年底前或是明年初到达美联储2%的通胀目标水平，为美联储降息提供合理的理论依据。然而，最新月份读数虽然没有上涨，却也没有下降，令市场感到失望。

市场担心美联储会针对通胀数据采取偏鹰派的货币政策态度，为此，市场或普遍预计美联储会延后降息时间表，从原来预期的今年6月推迟到今年9月，而且预计今年会降息两次，而之前预计的是三次。

市场的预期，也影响到利率敏感资产的表现。

美国CPI数据高于预期，哪些资产得益？

最直接受益的是美元指数。在公布了美国CPI数据的时候，美元指数即时急涨1%，突破105点。由于通胀数据高于预期，预期降息时间可能延长和降息次数减少，意味着利率可能会在高位盘桓更长时间，利好美元汇价。

与此同时，美国国债利率也上涨，与之对应的是国债价格下跌。对议息最敏感的两年期美国国债息率单日冲高24个基点，美国10年期债券息率在CPI数据公布之后也上升超30个基点，见下图。

与此同时，美股下挫，道琼斯工业平均指数（DJI.US）大跌1.09%，纳斯达克指数下跌0.84%，标普500指数下跌0.95%，其中遭华尔街大行看淡的特斯拉（TSLA.US）和苹果（AAPL.US）继续受压，股价分别下挫2.89%和1.11%，刚刚发布新AI芯片Gaudi 3挑战英伟达（NVDA.US）的英特尔（INTC.US），股价不涨反跌，单日下挫2.95%，而英伟达却不跌反涨，单日上涨1.97%。带有AI概念的Meta（META.US）和亚马逊（AMZN.US）也在造好，或反映资金在股权投资市场的偏好。

翌日亚太股市时段，由于美元走强，或因做空活动而持续受压的日元汇率继续下探，现进一步跌至153，已创下1990年日本经济下行以来的新低，见下图，数值越高，意味着日元汇价越低。

美元走高，刺激了套利交易活动。多年来，美元与日元都是一对理想的套利交易对。与2010年时美元利率低企日元走高时不同，这次的套路反其道而行之，借日元买入美元，再用美元买入高收益资产，待美元兑日元汇率上涨，持有的美元增值，再出售美元，以更低的价格买入日元平仓，赚取差价。

之所以选择日元是因为日元利率低，借日元不但不用支付资金成本，理论上还能赚利息，而美元的利率相对较高，进行套利交易既可赚汇差，还能赚利差和资产升值的收益，一箭三雕。但这种投机活动的泛滥，或出现一边倒的情况，例如大家都看淡日元，纷纷沽售日元，同时同方向的交易挤压，将会令日元汇价倾泻而下，对全球金融稳定构成严重威胁，尤其考虑到当前美元和日元都是全球最重要的交易和结算货币，它们的汇价大幅波动，将骨牌效应冲击全球经济的各个方面。

当前国际炒家或期待日本央行干预汇市，维持日元152-153的底线，纷纷出售日元买入美元进行套利，增加了日元汇价的波动性。

结论

一个月的CPI数值，看似不重要，但在金融市场可以瞬间掀起巨浪。当前世界政经局势存在许多变数，美元和日元的货币政策、地缘风险、大选预测等等，都会影响到交易和投机活动，并可能引发一连串的事故，而揭示出金融的脆弱性。

风起于青萍之末，浪成于微澜之间，身处其中的我们，焉知是不是正见证历史。