2024年以来，石墨电极制造商——升能集团（02459.HK）股价持续下探。2月6日，该股再跌14.97%，收报3.35港元，总市值为33.84 亿港元。

值得一提的是，升能集团曾是2023年最牛的次新股之一，全年股价最高涨幅超5.4倍，赚足了市场眼球。然而，自去年12月28日股价触及10.2港元高点后，便开始转头向下，迄今已回撤超6成。

01“双碳”打开需求空间，前景可期

资料显示，升能集团为超高功率石墨电极的全球制造商，客户基础遍布全球超过25个国家。

根据升能集团规划，公司计划将大部分IPO募集的资金用于扩充产能。根据公司规划，预计到2024财年公司产能将达到6.8万吨。

升能集团（02459.HK）上市后受到投资者的追捧，很大程度上也是得益于石墨电极市场景气度的提升。

据悉，石墨电极是一种耐高温的石墨导电材料。石墨电极可传导电流及发电，从而熔化高炉中的废铁或其他原材料以生产钢铁及其他金属产品，主要用于制造钢铁。此外，石墨电极还是唯一一种电阻率低并耐受电弧炉内热梯度的材料。

按照制成品的不同原材料及理化指标，石墨电极可分为三类，即普通功率石墨电极、高功率石墨电极和超高功率石墨电极。

相较于普通功率，及高功率石墨电极，超高功率石墨电极的规格性能更佳，具有整体密度较高、有效电阻较低、挠曲强度较高、孔隙总数较少、灰分较低的特点。

从需求端看，石墨电极下游有钢铁，金属硅，黄磷，电石等领域，其中钢铁行业占比达50%，是石墨电极最大的消费领域。

钢铁行业一直是我国实现“碳中和”目标的重要领域之一。随着双碳目标的推进，钢铁制造从高炉炼钢转向电弧炉炼钢是大势所趋。据悉，相较于传统炉型，电弧炉具有高效、环保、节能等多种优点。

2020年12月31日，工信部就《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》提出，力争到2025年电炉钢产量占粗钢总产量比例提升至15%以上，力争达到20%。

近年来，随着钢铁在汽车、建筑、包装、铁路等行业的广泛应用，全球钢铁消耗量呈现稳定增长态势。同时，随着钢铁产品质量提高，及环保要求不断提高，市场对电弧炉必须的石墨电极的质量也提出更高要求。

从目前看，高炉炼钢仍主导钢铁制造，在全世界占70%，在中国占比高达90%。这意味着，电弧炉仍存在着巨大的市场需求和增长潜力。

未来，随着电弧炉炼钢比例逐步提高，石墨电极市场需求有望大幅增加，这也为身为超高功率石墨电极全球制造商的升能集团，增添了更多的成长确定性。

然而，回归到升能集团的基本面，其并未将我国环保大势转化为盈利能力提升的驱动力。过去几年，该公司经营业绩不怎么好看。

02业绩欠佳

业绩层面，受石墨电极价格起伏的影响，升能集团过往业绩也出现较大的波动，没能为投资者提供长期持股的信心。

财报显示，从2018年至2022年，升能集团收入显著滑坡，收入分别为1.68亿美元、1.51亿美元、1.09亿美元、1.09亿美元、1.16亿美元。

期间，归母净利润亦大幅下行，分别为7201.6万美元、516.3万美元、418.6万美元、438.8万美元、749.6万美元。

毛利率更是呈现断崖式下跌。2018年升能集团公司整体毛利率为62.51%，到2022年这一指标已降至22.53%。这主要是由于公司产品平均售价下降所致，这也导致其毛利大幅减少，进而影响盈利能力。

到了2023年，升能集团仍面临业绩增长难的困境。上半年，公司实现营收0.44亿美元，同比下滑26.83%；归母净利润录得亏损422.4万美元，同比由盈转亏。

从收入结构看，升能集团的收入较为单一，几乎全部都来自于销售石墨电极。随着电弧炉炼钢比例逐步提升，对石墨电极需求将进一步提高，但升能集团业绩受产品价格波动较大，后续公司业绩能否恢复增长尚还是未知数。

另值得留意的是，升能集团股权较为集中，也进一步增加了市场的不稳定性。据悉，目前其控股股东、公司执行董事侯皓泷持有公司高达72.28%股权。