上周五（2月2日），中旭未来（09890.HK）股价暴跌76.40%；周一（2月5日），中旭未来续跌8.4%，仅两个交易日股价跌近80%，目前报收15.26港元/股，市值81.56亿港元，两天蒸发两百多亿港元。

值得关注的是，公司于去年9月末刚登陆港交所，期间累计最大涨幅约5倍，目前所有涨幅几乎全部被吞没。中旭未来为何突然遭遇大幅抛售，股价一泻千里的原因何在？

“渣渣辉”曾代言，股价走出“过山车”

公开资料显示，中旭未来起源于2015年由吴旭波及吴璇创立的江西贪玩信息技术有限公司，是中国排名第五的手机游戏企业（根据2022年市占率排名）。

截至2023年6月末，公司已运营超过330款游戏产品，中旭未来超九成的营收来自于游戏娱乐业务。

公司旗下的《贪玩蓝月》尤其受瞩目，“大家好，我系渣渣辉，是兄弟就来砍我！”这句广告语曾火遍大江南北，彼时代言人是影帝张家辉，其独特港普腔调经常被网友拿来调侃，也相当于帮公司做了二次传播，吸引更多玩家的加入。

中旭未来在去年9月末登陆港交所，随后维持震荡态势，去年11月份股价突然开始启动，3个月内大涨约5倍，且并无明显的基本面驱动因素。

期间公司的日成交量非常萎靡，飘忽不定，甚至低至几百万港元/天，庄家气质较为明显，筹码集中度颇高，不少散户在这个过程中也倾向于搭个便车，享受股价上涨的红利。

不过此类控盘股往往不太安全，短期巨大的涨幅导致估值虚高，公司的动态市盈率一度涨至约80倍。2月2日，中旭未来正式被纳入可沽空名单，吸引了不少空头的注意，股价随后的高台跳水的一幕也便出现了。

业绩增速下降，公司靠“多元化”破局？

2020至2022年，中旭未来营收从28.72亿元增长至88.17亿元，三年合计营收超过170亿元，这已经“秒杀”大部分的港股游戏公司收入水准，同期归母净利润从-13.01亿元增长至5.14亿元，亦可圈可点。

然而中旭未来的毛利率却逐年走低，2020至2022年三年期间，公司的毛利率分别为84.9%、82.6%、72.7%。

这或许与公司的联运模式的营收占比快速提升有关，游戏公司经营策略分为自营和联运，所谓自营，即公司自己负责游戏的发布、市场营销、支持和运营，收益高风险大。所谓联运，即与第三方合作运营和推广，风险低，但收益亦相对较低。

时至2023年上半年，公司实现营收34.00亿元，同比下滑25.04%，实现归母净利润2.76亿元，同比下滑约18.49%，而毛利率进一步下降至67.5%。

公司业绩似乎踩了刹车，背后的原因或与月活用户数的承压有关。数据显示，2023年上半年，公司月活用户为867.86万人，同比下滑7.2%，月付费用户为105.48万人，同比大幅下滑40.3%。

去年算是游戏行业“大年”，国内游戏版号全年共发放1075款，相比前两年大幅增长。此外，2023年国内游戏市场实际销售收入首次突破3000亿关口，用户规模达到6.68亿，均创出历史新高。在此背景下，中旭未来的“成绩单”并不令投资者满意。

公司目前在内地营收占比超过96%，海外营收寥寥，近些年很多游戏公司纷纷选择“出海”，而中旭未来这方面似乎并不急于发力。

公司比较积极的领域是布局“多元化”。早前，江西贪玩就曾将“渣渣辉”变更为“渣渣灰”后，使用“渣渣灰”品牌，跨界卖起了速食米粉。不过2023年中期财报显示，公司旗下消费品业务营收占比仅3.8%，多元化目前仍处于早期。

此外，公司旗下孵化还推出了“Bro Kooli”潮玩品牌，未来将搭建元宇宙社区，让IP、潮玩、品牌、商品以及粉丝链接起来。看样子，公司想把“吃喝玩乐”尝试个遍。

游戏是供给创造需求的行业，人总需要精神消遣，近期一款名为《幻兽帕鲁》的游戏引爆游戏圈，也说明游戏行业的成长空间，而中旭未来却热衷跨界，看起来貌似有点不务正业。

结语——

总的来看，游戏行业逐步复苏，政策的鼓励也肉眼可见，2024年才过一个多月，已有115款国产游戏、32款进口游戏过审。有机构预计2024年游戏新品供给仍较为充沛，同时AI+有望逐步落地，当前游戏板块已较为充分地反应悲观预期，配置的性价比较高。

不过中旭未来的配置价值不好说，公司股价的大起大落让投资者颇为担忧，未来公司能否拿出过硬的产品，其业绩能否重回增长，还需长期跟踪。