1月31日，思摩尔国际（06969.HK）继续下跌4.44%，报收4.73港元/股，市值290.3亿港元，股价创出历史新低。

消息面，1月30日思摩尔国际发布年度业绩预告，2023年公司实现溢利14.80亿元至18.09亿元，同比下降约27.9%至41.0%。

回望2021年初思摩尔国际的“高光时刻”，公司作为电子烟龙头、新消费细分赛道的翘楚，上市以来就头顶光环，备受机构追捧。然而，近三年以来，公司股价累计下跌逾90%，堪称“脚踝斩”，公司何时能够触底反弹，是很多投资者关心的话题。

业绩下滑颓势未改，遭遇戴维斯双杀

近年来，全球各国纷纷掀起了一波“禁电子烟”的浪潮。电子烟，作为一种替代传统香烟的消费产品，原本被认为有望降低吸烟对身体健康的损害。然而，随着电子烟的普及，有关其潜在危害的担忧也逐渐浮现。各国政府纷纷出台政策，限制或禁止电子烟的销售和使用，以保护公众的健康。

电子烟的广告宣传往往将其描绘为一种“健康”的选择，声称可以帮助吸烟者摆脱传统香烟的危害。然而，事实并非如此。许多研究表明，电子烟液中含有尼古丁、甲醛、丙二醇等有害物质，这些物质对人体健康的潜在危害不容忽视。尤其对青少年而言，电子烟可能会成为通往传统香烟的敲门砖，进而导致吸烟成瘾。因此，各国政府担忧电子烟对公众健康的负面影响，并采取措施加以限制。

国内方面，2021年年初开始，工信部发布《烟草专卖法实施条例修改征求意见稿》，首次明确电子烟须参照卷烟的有关规定执行。2022年10月份，多部门联合印发《关于对电子烟征收消费税的公告》，2022年11月1日起，我国对电子烟正式征收36%的消费税，期间管理层还制定一系列关于电子烟营销和产品质量的监管条例等等。

国外方面，近年来，越来越多的国家加入禁止电子烟的行列。截至目前，佛得角、老挝、尼加拉瓜、挪威、土耳其和瓦努阿图六个国家已全面禁止电子烟的销售。尽管美国作为全球最大的电子烟市场，尚未采取类似措施，但其在电子烟监管方面亦逐渐趋严，已有迹象显示各州正在转变立场——有五个州已禁止销售口味电子烟。

目前，这样的趋势并未改变，近日又传出英国或将宣布在当地禁用一次性电子烟的计划，目的是解决未成年人的电子烟成瘾问题，以及带来的环境问题。据悉，现在英国每周大约有500万支电子烟被扔掉，这无疑招来很多环保人士的舆论压力。

随着国内外电子烟限制条例及禁令的增多，思摩尔国际所处电子烟赛道也越来越小，纵使公司出海获取新的海外订单，但依旧无法扭转电子烟需求下行和竞争加剧带来的业绩下滑颓势。

2022年，思摩尔国际的营收121.45亿元人民币，同比下滑11.7%，而其归母净利润为25.10亿元，同比暴降52.5%；2023年公司实现溢利14.80亿元至18.09亿元，同比下降约27.9%至41.0%。

对于业绩下滑，思摩尔国际主要因来自内地的收入大幅减少，海外市场收入的稳步增长不足以抵销有关影响；及毛利率下降，归因来自内地市场毛利率相对较高的换弹式产品收入占总收入的比重明显下降。

对于看市场预期投资者而言，如果海外政策收紧，电子烟供应链或将受到较大冲击，这对于思摩尔国际可不是一个好消息，资本市场的悲观预期或难以扭转，公司股价亦创出历史新低。

电子烟龙头能否重回往日荣光？

目前来看，中国电子烟产业链供应全球超过90%的电子烟产品，产业链具有从技术研发到产品制造等不可替代的优势，叠加近年来政策的鼓励，不少电子烟企业纷纷出口创汇已是大势所趋。

但是，激烈的市场竞争，这是产业另一大扰动因素。

果链巨头立讯精密（002475.SZ），甚至连造车的比亚迪（002594.SZ）相继都杀入了电子烟的代工行业。电子烟本就属于消费电子的细分赛道，这些大白马强悍的制造业实力，切入电子烟赛道可谓降维打击，思摩尔面临的竞争压力不可小觑。

根据沙利文报告，思摩尔国际2022年继续保持全球最大电子雾化设备制造商的地位，但是市场份额已由2021年的22.8%下降至18.1%，后续是否继续下滑，我们不得而知，公司的陶瓷芯的技术护城河还能支撑多久，具有不确定性。

值得一提的是，监管的组合拳虽然短期让电子烟产业明显承压，但中长期来看，合规的门槛抬高使得大量中小企业被迫退出，也优化了行业的竞争格局，对于头部运营商思摩尔国际来说也算是利好消息。

此外，思摩尔国际也意识到多元化业务的重要性，近年来，公司在研发方面下了大手笔，期望在雾化医疗领域出现突破，以分散其业务风险，打造出新的业务增长点。

结语——

任何新兴产业的崛起皆非坦途，全球范围内，电子烟市场渗透率仍有空间。对于思摩尔国际而言，未来挑战与机遇共生，其股价何时否极泰来，投资者需持续关注。