1月24日，全国规模最大、品种最齐全的生活用纸龙头维达国际（03331.HK），率先公布了2023年成绩单。

与此前市场预期一样，受木浆价格、库存压力和财务费用等成本影响，维达国际2023年全年业绩录得增收不增利。

利润持续“滑坡”

由于纸浆减产、到货延迟以及投产延期等因素集中叠加，纸浆价格持续高位震荡，不断挤压下游维达国际等纸巾产品生产商的利润空间，导致渠道、产品竞争愈发激烈。

面对行业利润持续下降的状况，包括恒安集团、维达国际、中顺洁柔（002511.SZ）及金红叶在内的纸巾行业领军企业，均已对旗下产品进行了价格调整。与此同时，面对越来越卷的生活用纸市场，包括维达国际、恒安等头部企业纷纷走上高端化，以谋求高质量发展的同时，提升利润空间。

渠道方面，面对过去一年直播带货的崛起，维达国际加入到直播赛道，进一步提升电商渠道，同时持续提升线上营销扩大市场份额。2023年来自电商渠道的收入占比逼近五成。

根据2023年财报显示，维达来自传统经销商、现代渠道超市大卖场、商用及电商等销售渠道之收益分别占总收益的23%、21%、10%及46%。其中，电商作为主流销售渠道持续保持强劲势头，2023年其销售额录得同比12.6%的自然增长。

然而，在市场竞争激烈和利润普遍收紧的背景下，加之内部调整及成本控制不畅，维达不得不承受净利润连续三年下滑的困境。

财报显示，2023年维达收益实现6.9%的自然增长，按港元计算为3.0%至199.99亿港元（单位下同），但毛利率却下降1.9个百分点至26.3%，净利润同比下滑64.14%至2.53亿元，连续3年利润下滑，而净利率仅有1.3%。

维达解释，尽管利润率正在逐步修复，毛利及净利润较去年继续受到通胀压力以及市场竞争加剧的负面影响。原材料价格虽然已显著回落，但由于需要时间消化前期采购的原材料库存，对利润率带来了一定的负面影响。

维达到底怎么了？

事实上，出现利润持续“滑坡”的可不止维达一家公司，而是整个生活用纸行业面临的共同困境。

据财报显示，2021年以来，理文造纸（02314.HK）、恒安国际（01044.HK）、中顺洁柔（002511.SZ）等纸业龙头的净利润均遭遇断崖式下跌。

对于造纸行业利润下滑，上游的纸浆价格高位运行是“罪魁祸首”。

纸浆是纸产品的主要原料，以卷纸、抽纸为代表的生活用纸成本中，纸浆成本占比为60%-80%左右。因此，浆价的波动与纸业公司的盈利是深度挂钩的。

作为国际性大宗原材料，生活用纸主要原材料纸浆的价格受世界经济周期的影响明显。2020年以来，纸浆价格跌宕起伏，整体处于历史高位。2022年底，纸浆现货价格报价飙升到7400元-7800元/吨。

而自2023年初开始，纸浆价格开始转头向下，至4月底的约5240元/吨。8月下旬至10月中旬，纸浆价格再次出现显著上涨，此后又再度下调。

据华泰证券计算，每吨生活用纸要消耗1.03吨纸浆，如果吨浆价格上涨100元，纸企的成本就要上升1%，净利润则要下降6.5%。历史上，维达利润的几次滑坡，都和纸浆成本波动有关。

其实，我国纸巾存在一定的“卡脖子”现象。我国纸巾最重要的原材料——木浆，超七成需要进口。过去几年，欧美持续通货膨胀，海外浆厂成本上升，进口木浆价格随之上涨，国内纸企的成本被普遍拉高。

另外，纸巾行业的进入门槛较低，产品质量的优劣并不取决技术，只要用好设备，好原料，产品的质量就不会差，产品的差异化并不大。

近年来，在生活用纸行业产能过剩的情况下，加上新装备的普及，行业同质化竞争进一步加剧，逼着维达等巨头不得不在营销上加大投入。但增加的费用成本，又进一步吞食了毛利空间。

财报显示，近几年来，维达的销售费用逐年增加。2020年，维达的销售费用还只有29.61亿港元，销售费用率17.93%；到2023年，这项投入已达到38.9亿港元，销售费用率提升到19.45%。

结语：

总结而言，当前维达国际在国内生活用纸领域依然具有领先地位，无论市场份额还是品牌知名度均有一定优势。然而，在生活用纸行业日趋激烈的竞争背景下，面临原材料成本上升带来的压力以及行业同质化竞争加剧的挑战，维达国际如何提升盈利能力，仍将是管理层亟待解决的问题。