1月19日，毛发医疗服务机构——雍禾医疗（02279.HK）又继续跳空低开，收跌2.4%。

2021年12月13日，雍禾医疗登上港交所，发行价15.80港元/股，上市首日上涨5.06%，市值86.31亿港元。上市5天后（2021年12月17日），雍禾医疗一度达到18.83港元历史高点，但随后便开始震荡下滑。

特别是进入2023年以来，该股更是开启“一泻千里”式的下跌，于2024年1月18日，触及1.92港元历史低点。

截止1月19日收盘，雍禾医疗股价只有2.03港元/股左右，市值仅剩10.7亿港元，较上市之初缩水超87%。

对于现代人而言，脱发是一件非常令人苦恼的事情。为了自己那“三千烦恼丝”，人们煞费苦心。而在所有治疗方案中，植发是效果相对直接的方式。这其中蕴藏着偌大的产业机遇，其投资机会自然也备受机构关注。

然而，顶着“植发第一股”的光环，雍禾医疗（02279.HK）的股价却跌到“秃头”，它到底怎么了？

盈利“困局”难解

近年来，在生活压力大、熬夜、作息不规律等成为常态后，“脱发”的困扰已逐渐成为人们心中一大痛处。

据国家卫健委调查，2022年中国脱发人口达到2.52亿人，预计中国脱发人口在未来几十年内仍将保持庞大规模，2030年可能增加至2.58亿。

伴随着脱发人数的逐年增多，国内毛发医疗服务市场规模迅速扩张。

《2022都市人群毛发健康消费白皮书》调研显示，国内毛发医疗服务行业市场规模在2021年达到234亿元。从2021年至2030年将以21.8%的CAGR增长，到2030年将达到1381亿元，展现出良好的增长态势。

需要指出的是，在所有治疗脱发的方案中，接受植发医疗服务的人数还相对较少。2022年中国植发行业的渗透率仅约0.21%。这意味着，植发医疗行业仍存在着巨大的市场需求和增长潜力。

在此背景下，许多公司竞相入局，抢占植发医疗市场布局先机。雍禾医疗就是其中一家代表性企业。

据弗若斯特沙利文的资料，雍禾医疗在中国植发医疗服务以及医疗养固服务市场为最大服务提供商，市场占有率为10.5%和4.3%。

然而，雍禾医疗虽已成长为行业龙头，但其背后仍难掩“盈利难”的事实。进入2023年，雍禾医疗的亏损额度继续扩大。2023年上半年，该公司录得营收8.28亿元，同比增长10.7%，但期内公司亏损达2.26亿元。

与此同时，雍禾医疗的毛利率和净利率也持续走低。2021年之前，雍禾医疗毛利率保持在70%以上，但2022年已跌至61.76%，2023年上半年再次跌破60%，下滑至56.49%。毛利率和净利率持续下滑可能反映出了公司在市场竞争、产品定价及内部管理方面都存在一定的压力。

获客难，营销费用过高

那么，是什么原因导致的亏损呢？答案就在于居高不下的成本。

整个毛发医疗服务行业日益火爆，尤其是植发行业，高客单价早就是一个公开的秘密，一家家暴利企业呼之欲出，然而现实却没有想象中美好。

首先是获客很难。据了解，植发手术的计价方式是按照毛囊单位来计算的，目前我国植发的价格基本每毛囊约10-30元。有业内人士称，若植发面积超80%，打底至少需花费3-4万元。

动辄几万元的手术费用，加上对手术安全的担忧，脱发患者对于植发仍存在很多的顾虑。因此，为加强品牌认知度及提升品牌价值，植发医疗服务机构不得不加大广告投放，砸钱换增长。

从雍禾医疗财报数据看，其销售费用一直保持在高位，这极大吞噬了毛利空间。2019年至2022年，该项费用支出分别为6.5亿元、7.8亿元、10.73亿元和7.67亿元，占总营收的比例分别为53.1%、47.6%、49.47%和54.28%；2023年上半年，销售费用率更是高达60.2%。

当然了，大手笔营销之下，雍禾医疗也获得了客户数量的增长。2019年，其植发客户总人数，加上养固健发客户总人数为4.99万人，到2022年，这一数据已提升至10.44万人。

另外，技术熟练、经验丰富的医生是一台植发手术成功的关键，但高质量医生很稀缺。为吸引、留住人才，各医疗机构竞相提高薪资、福利，这也提高了植发机构的经营成本。

开拓新业务，寻找新增长极

面对植发行业的愈发艰难的经营环境，雍禾医疗也在探索新业务、新市场。

根据《2023中国毛发健康生活方式蓝皮书》数据显示，相比植发，消费者更多的需求是防脱、养护。

有相关医疗人员表示，一站式毛发服务发展模式，能够更好的满足大众毛发健康需求，并在一定程度上为新生带来了发展空间。

雍禾医疗也着力打造植养护一站式综合毛发服务发展模式。2017年，该公司收购史云逊健发中心，2018年以“店中店”的模式开始尝试医疗养固。其创始人张玉表示“雍禾的未来应该着眼于毛发全产业链上。”

财报显示，雍禾植发的医疗养固服务的占比从2019年占总收入的1.2%提升到当前的20%以上。

上市后，雍禾医疗尝试建设了“毛发综合医院”的新业态。2022年，其首家综合毛发医院在上海开业，除了植发科外，该医院还设立了脱发科、复查科、国际科、女性美学科、中医、心理科等，提供专业诊断及综合治疗方案。2023年8月，北京雍禾毛发医院也已开业。据悉，这是雍禾医疗旗下提供一体化毛发诊疗服务的综合毛发医院，也是雍禾规模最大的旗舰医院。

依据当前业绩表现，雍禾医疗在追求“医养固一体化”战略布局方面尚未进入收获阶段，这或许是对二级市场对其估值和业绩预期的影响因素。因此，从根本上提升基本面状况或许是化解当前股价疲软的关键因素。