对于民营辅助生殖机构来说，辅助生殖(ART)是一条“看上去很美”的赛道，一方面赛道前景广阔，未来增长可期；但另一方面，在费用高昂、生育率下降的背景下，民营辅助生殖机构的日子并没有想象中那样如意。

在二级市场上，资本对辅助生殖上市公司可谓是“冷眼相对”。辅助生殖第一股锦欣生殖(01951.HK)2021年下半年以来跌跌不休，股价于1月4日再创新低，目前市值仅剩下80余亿港元。辅助生殖基因检测第一股贝康医疗(02170.HK)更是上市即巅峰，近日股价也创出新低，市场交投萎靡。

继锦欣生殖后，又一家辅助生殖头部民营机构向资本市场发起了冲刺。近日，爱维艾夫向港交所递交了招股书，拟于港交所主板挂牌上市。实际上，这并不是爱维艾夫首次冲刺资本市场，其于2021年底向证监会提交了A股上市辅导备案申请，但后来爱维艾夫自动终止A股IPO。

辅助生殖第四大民营机构，ART成功率超行业水平

爱维艾夫创立于2006年，相较于成立于1951年的锦欣生殖来说，爱维艾夫显得很年轻。

据悉，爱维艾夫成立以来获得了“中国试管婴儿之母”张丽珠教授的亲自指导和关怀，张丽珠教授为爱维艾夫的发展助了一臂之力。

目前，爱维艾夫在国内有四家医院，其中在广东有湛江久和医院、揭阳爱维艾夫医院，在天津和云南的医院分别为天津爱维医院及昆明爱维艾夫医院。靠该四家医院，爱维艾夫走在了国内民营辅助生殖行业的前列。

招股书显示，以2022年进行的IVF周期(指取卵周期，即采集卵巢卵泡中的卵子)计，爱维艾夫在中国民营ART服务提供商中排名第四，共进行了6706次IVF周期，占同年在中国进行的IVF周期总数的约0.9%。

不过，与“老大哥”锦欣生殖相比，爱维艾夫的规模明显较小。目前，锦欣生殖在全球布局有9家辅助生殖中心，在2022年开展的IVF周期达26125个，为爱维艾夫的近四倍。

成熟的囊胚培养技术在IVF治疗过程中至关重要，因为囊胚培养技术是影响成功率的关键因素之一。爱维艾夫的囊胚培养技术表现良好，旗下医院的成功率较高，2021年的平均成功率为58.2%，显著超过同期51.5%的行业平均水平。而根据对锦欣生殖2021年成都西囡医院及锦江生殖中心、深圳业务及美国业务总体成功率计算，锦欣生殖2021年的平均成功率为54.7%，爱维艾夫在该领域扳回一局。

值得注意的是，自成立以来，爱维艾夫吸引了一些知名机构的青睐。于2019年12月，深创投控制下的南山红土及福田红土以总价1.47亿元认购了爱维艾夫注册资本的5%股权，按此计算，爱维艾夫2019年底的估值接近30亿元人民币。

业绩复苏，单一医院贡献占比高

从主要运营数据看，除了2022年受疫情冲击，爱维艾夫旗下四所医院的门诊就诊次数、IVF周期数、胚胎移植等数据总体保持稳步增长，经营业绩也整体保持增长。

招股书显示，2022年受疫情影响，爱维艾夫收入和净利润双双下降，分别为4.07亿元及6451.7万元。到了2023年上半年，国内社交管控放开，爱维艾夫营运数据显著回升，经营业绩也走向复苏，其中收入同比增长29.8%至2.3亿元，净利润同比增长148.3%至3388.3万元，增速均优于同期的锦欣生殖。

相比锦欣生殖，爱维艾夫体量较小，因此业绩弹性也相对较大。在2023年上半年，锦欣生殖的收入达13.34亿元，为爱维艾夫的近6倍。

“于业绩记录期内，公司的大部分收入来自湛江久和医院，并预计近期将持续自湛江久和医院获得大量收入。”爱维艾夫在招股书中表示。从招股书看，无论是在收入，还是在就诊次数及胚胎移植等数据看，湛江久和医院在爱维艾夫的整体数据中均占比较高。其中，湛江久和医院在2023年上半年的收入为1.07亿元，占总收入比重为46.5%，而在2022年这一比重达52.6%。

辅助生殖到底是不是门好生意？

从中长期看，我国辅助生殖市场是一条长坡厚雪的赛道。数据显示，2022年我国不孕夫妇数量高达5670万，并预计将于2030年达到6480万。另根据国家药监局预测，2023年我国不孕不育率将增加至18.2%。

但由于受治疗费用较高、传统观念等因素影响，我国辅助生殖市场在当下并未呈现出爆发之势，并且整体增长缓慢。数据显示，于2018年至2022年，我国ART服务市场规模复合年增长率仅为2.6%。此外，于2022年，我国ART服务渗透率仅为3773个周期/百万人，而美国为5813个周期/百万人。

对于未来几年的增长情况，弗若斯特沙利文报告显示，到2022年至2026年，以及2026年至2030年，预计我国ART服务市场规模复合年增长率分别为7.8%及10%。

锦欣生殖首席执行官董阳曾表示，我国辅助生殖渗透率不会呈现陡坡式的增长，而是缓慢和持续的渗透。在渗透率难以在短期内得到明显提升的背景下，辅助生殖服务提供商只能通过扩大服务面积来扩大规模。

而在近些年，我国新生儿出生率下降明显，2022年我国出生人口956万人，出生率下降至6.77‰，创出建国以来新低。锦欣生殖董事长钟勇去年预计，2023年我国出生人口预计在800万以下，出生率或会进一步下降。

对于辅助生殖这样一个新兴产业来说，未来市场增长获得显著提速的关键节点在于大范围纳入医保，医保能有效提升市场渗透率。但在当下，辅助生殖纳入医保还存在一些矛盾点，例如，医保的定位是“保基本”，以至于目前各省市对于辅助生殖支付的支持力度仍然有限。

此外，从国际实践经验看，辅助生殖涉及的流程和技术较多，需制定配套细则促进相关政策的落地执行，这需要一定的时间积累。

因此，在出生率下降以及辅助生殖尚未大规模纳入医保期间，爱维艾夫的成长性更多是依靠医院的扩张/扩建，以及提升服务能力及口碑来吸引更多患者，才能在公立医院强大的竞争压力下实现持续增长。