美联储维持利率不变，并且表示可能在明年至少降息三次，推动了美股大涨，然而，制药厂辉瑞（PFE.US）却逆市大跌6.72%，单日市值蒸发逾108亿美元。这又是为什么呢？

一次性红利不能保障可持续增长

事实上，辉瑞的股价今年以来已累计下跌45.61%，究其原因，与新冠疫苗有关。

在疫情期间，新冠疫苗和新冠口服药为辉瑞带来了巨额收入和收益。2021年和2022年，复必泰疫苗分别贡献收入367.81亿美元和378.06亿美元，占其总收入的45.25%和37.68%，2021年末推出的新冠口服药Paxlovid（奈玛特韦/利托那韦）于2022年亦贡献收入189.33亿美元。新冠疫苗和新冠口服药在2021年和2022年两年合共占了辉瑞总收入的45.34%和56.55%。

见上图，新冠用药大幅提高了辉瑞的收入规模，由此可以预见得到，疫情结束后，随着对新冠用药的需求下降，辉瑞的收入必然也会被打回原形，这早在市场的预期之内。

在疫情之后的2023年前三季，去年同期的好景出现了逆转，复必泰和新冠口服药收入分别锐减至58.59亿美元和44.14亿美元，降幅分别达到77.87%和74.19%，合共占辉瑞总收入的23.71%，需注意的是，今年前三季的药物总收入已按年下降了42.29%。

辉瑞后疫情时代的应对之策

为此，辉瑞想好了后疫情时代的可持续发展战略，主要通过新药研发与加速商业化，以及收购，来缓冲负面影响。

得益于新冠药物带来的巨额收入，辉瑞于疫情期间收购了主要研发免疫疗法的Arena、呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗开发商ReViral、持有偏头痛上市药物和在研管线的Biohaven，以及血液病治疗方案研发公司Global Blood Therapeutics，辉瑞预计这些公司在2030年可为其带来100亿美元的收入。

目前，Biohaven和Global Blood Therapeutics已为其贡献收入增长，而Arena预计可在今年末起开始产生收入。

不过更受瞩目的是辉瑞对生物科技公司Seagen的收购，该公司主要从事肿瘤药物的发现、开发和商业化，而肿瘤药是辉瑞未来着眼的重点，因肿瘤药的收入和利润更高，辉瑞自身的肿瘤药业务收入在最近两个季度表现不是太理想，期望通过收购Seagen增强在肿瘤药方面的研发实力，提升整体盈利能力。

Seagen收购交易将于2023年12月14日完成，辉瑞曾预计Seagen有望在2030年为其贡献超百亿美元营收，而在最近2024年的财务指引上，辉瑞预计Seagen于2024年可贡献收入31亿美元。

除了收购之外，辉瑞也期望通过内部研发，推进新药商业化来实现收入增长。

辉瑞表示，到目前为止，其内部研发19款新药/适应症的目标，在执行13项，另外有四款新产品已获批，并正在为发布做准备。从技术的角度来看，其六款即将发布的新药中，有五款已消除了风险，剩下的是mRNA流感候选产品，因研究结果待定，预计要到2024年之后出结果，若成功，其新一代mRNA流感/COVID联合候选药物将在2025年上市。

除了开源，辉瑞还通过节流来保障利润表现，例如推出成本节约项目，预计每年至少可节省35亿美元，大约有10亿美元计划在2023年实现，至少25亿美元在2024年实现，而在其2024财年目标指引中，辉瑞预计2024财年全年净成本节省幅度可达到40亿美元，高于其之前的预期。

2024年目标指引低于市场预期

尽管辉瑞很努力地要在后疫情时代克服利润增长的可持续性问题，但是最近其研发的减肥药无法推进，让市场希望落空。

当前，诺和诺德（NVO.US）的减肥药Wegovy和礼来（LLY.US）的Zepbound引发了人们对肥胖的关注，成为后疫情时代最火的两款药物，并带动诺和诺德与礼来的股价大涨。强劲的需求直接导致两款药物供不应求。

减肥药赛道火起来，其他制药公司加快研制自己的减肥药，辉瑞也不例外，本来指望借助最近火热的减肥药赛道翻身，无奈最近的临床结果显示，其两次给药的丹格列酮（Danuglipron）能显著降低体重，但是不良副作用发生率很高，于是该公司决定终止研发，而早在六个月前，辉瑞已经放弃了另一个GLP-1RA项目洛替列酮（lotiglipron），原因是1期的研究数据欠佳。

尽管辉瑞表示仍未放弃减肥药，未来丹格列酮（Danuglipron）的开发将集中在每日一次配方上，有关数据预计会在2024年上半年公布，但考虑到其研发仍处于早期阶段，距离商业化仍有很长距离，能不能及时赶上当前的风口尚难说，其2024财年的盈利目标首先就不被看好。

辉瑞刚刚发布了2024年业绩指引，预计其2024财年全年收入介于585亿美元至615亿美元区间（包括Seagen的贡献），低于市场普遍预期的631.7亿美元，这一目标也仅与其2023财年预期收入区间580亿美元-610亿美元持平。

虽然调高了2024财年的成本节省目标，辉瑞仍不获市场欢心，因其对2024财年的每股盈利目标定为2.05美元-2.25美元，也低于市场普遍预期的3.16美元。

这正是辉瑞股价逆市下跌的直接原因。

结论

新冠药物为辉瑞带来的巨额收入，注定是一次性影响，而从投资者对于辉瑞的态度可以看出，要想获得认可，还是需要可持续增长的实力。这实力对于药企就是：研发实力，能够不断推出商业化产品；运营实力，能够合理分配资源，确保研发进度、新药上市时间表、与成熟药物的资源配合与平衡恰到好处。只有都做到了，才能穿越周期。