12月11日，在港股市场，啤酒概念板块指数跌破历史新低。实际上，自2023年初开始，该板块便步入漫漫熊途，与年初历史高点相比，已跌去超43%。

相关概念股亦持续颓靡，华润啤酒（00291.HK）今日盘中一度触及32.2港元/股，创2020年5月以来新低；青岛啤酒股份（00168.HK）于12月7日创2020年7月以来新低；百威亚太（01876.HK）则于12月5日创上市以来新低。从年初迄今，上述三家企业股价累计跌幅分别为39.15 %、32.91%、47.22%。

从消息面上看，啤酒股的持续回调，一方面或受羸弱的大市行情拖累；另一方面，与啤酒行业及企业当前自身基本面表现，以及未来发展预期有着直接的关系。

01啤酒消费短期承压

进入2023年以后，伴随着疫情等外部因素的消退，酒店、餐饮、旅游等各类线下消费加速恢复，啤酒行业迎来高发展预期。

从数据来看，上半年啤酒市场的复苏确实强劲，3月、4月啤酒产量同比增速分别达到20.4%、21.1%。

然而好景不长，啤酒产量从5月开始增速回落，5月、6月的增速分别放缓到7%、1.6%；第三季度是啤酒行业的传统旺季，但从7月起，产量却连续3个月下降，分别为-3.4%、-5.8%和-8%。

旺季的下跌，尤为打击士气。在二级市场上，6月中旬以后，港股市场的啤酒板块、及相关概念股下行的趋势明显加速。

那么，啤酒为何旺季不旺呢？机构调研显示，这一变化主要与行业“消费疲软+高基数+去库存”的等因素有关。

首先，市场观点认为，受国内消费疲软和不确定因素的出现，让餐饮和夜场消费受到了一定的抑制，啤酒消费呈现疲态。

其次，今年第三季度啤酒市场面临着较大的基数压力。去年7月，受益于疫情缓解，和罕见高温，啤酒增长基数较高，产量增速达10.8%。而今年7月以来，北方强降雨等极端天气频发，给啤酒销量带来影响。

此外，上半年啤酒渠道库存压力大，从而使7月产量减少。据中泰证券研报指出，上半年啤酒产量对比疫情前2019年同期增长4.7%，大部分系旺季备货、半年度考核冲刺等因素造成渠道库存增加所致，7月份，企业普遍面临去化库存的压力。

受此影响，据国家统计局数据，1-9月，全国规模以上企业啤酒产量增速仅为2.1%。

02“高端化”是最大的机会？

不过，值得一提的是，在目前大部分啤酒企业考核中，销量考核比重并不高，反而更加关注消费高端化。

回顾啤酒行业的发展史，2013年，中国啤酒产量达到峰值，但此后一路下滑。据国家统计局数据显示，2013-2019年，我国啤酒产量从5061.53万千升下降至3765.3万千升，年复合增速为-4.81%。

很明显，啤酒市场已步入存量博弈格局。同时，在消费升级的大趋势下，很多人对啤酒消费观念向“少喝酒、喝好酒”转变，头部企业纷纷卷向中高端市场。

例如，华润啤酒采用“4+4”品牌策略补齐高端产品短板；青岛啤酒坚定实行“1+1”品牌策略，并推出百年之旅、一世传奇、琥珀拉格等高端产品拉升啤酒单品天花板；重庆啤酒组成“6+6”品牌矩阵并淘汰“山城”品牌；燕京啤酒采取“1+3”品牌发展战略，以“燕京啤酒”为主品牌，同时培育漓泉、惠泉、雪鹿三个地方性优势品牌。

高端化给啤酒企业带来的最直观表现就是盈利能力提升。酒协数据显示，过去10年中，中国啤酒行业产量下降了26.6%，销售收入增长了11.4%，利润增长了117.2%，售价提升了51.8%，单位产品利润则增长了195.8%。

虽然2023年下半年以来啤酒消费疲软，一定程度上可能会拖累啤酒厂商业绩表现。但得益于产品高端化带来的高毛利，叠加大麦等原材料和易拉罐、纸箱等包材价格下滑，啤酒企业成本压力有所缓解，青岛啤酒等厂商依旧取得不错的利润表现。

如上图所示，前三季度，除了行业龙头百威亚太的净利同比下降了5.41%外，其他啤酒厂商均录得双位数增长。第三季度单度，在销量不佳的情况下，啤酒厂的利润亦有不同程度的涨幅。

其中，燕京啤酒表现相当亮眼，前三季度净利润、第三季度单季同比增速分别达42.16%、37.37%。

近日，华润啤酒董事会主席侯孝海公开表示，当前啤酒高端化仍然是发展的第一趋势。

高端化是啤酒企业最大的机会。招银国际曾提出，中国啤酒行业的主要增长动力来自消费高端化，高端及超高端啤酒销售额于2018至2023年的年均复合增长预计达8.5%。

中泰证券也指出，啤酒核心逻辑在于结构提升带来的价格增长，当前应重点关注高端现饮修复带来的结构提升和价格回暖。

兴业证券亦表示，四季度为啤酒传统淡季，全年销量基本定局，后续核心关注两点，一是关注年底对大麦、包材等原材料的锁价情况，二是对于高端品类相关营销策略及规划的落地。一年维度来看，2024年啤酒板块有望量稳价增，同时成本下行确立，业绩弹性可期，建议底部布局。