券商板块一直被称为“牛市旗手”，每轮牛市的开端都是券商行情带领。

2023年以来，羸弱市场环境之下，“牛市旗手”表现不尽如人意。

据数据显示，2023年前三季度，券商业绩呈分化态势，中信证券、中信建投、中金公司等多头部券商营收出现不同程度的下滑；而不少中小券商则表现出了更大的业绩弹性，红塔证券、天风证券等中小券商净利增速超7倍。

然而，在这样分化格局之下，机构却称，未来不论从经济复苏方向还是资本市场改革政策，资本市场都将有望迎来积极变化，券商板块有望迎来新一轮的估值修复。

01业绩分化：头部券商“滑坡”，中小券商“亮眼”

同花顺数据显示，已披露三季报的50家上市券商公司中，除锦龙股份（000712.SZ）外，其余49家上市券商前三季度均实现盈利。

从增速来看，共32家上市券商前三季度营收同比增长，占比近七成；38家前三季度归母净利润同比增长；实现营收、净利“双增”的则共有29家，占比约58%。

具体来看，营收规模方面，今年前三季度，收入最多的是中信证券（600030.SH），营收达458.07亿元，华泰证券（601688.SH）、国泰君安（601211.SH）、中国银河（601881.SH）、海通证券（600837.SH）紧随其后，收入分别为272.29亿元、270.29亿元、254.83亿元、225.74亿元。

除此之外，收入规模进入“百亿俱乐部”的还有广发证券（000776.SZ）、中金公司（601995.SH）、中信建投（601066.SH）等，合计13家券商。

值得一提的是，上述13家“超百亿收入”头部券商中，有7家公司营收出现不同程度的下滑，占比高达53.8%。其中，中信建投营收同比下滑19.03%；中金公司营收同比下滑9.94%；中信证券同比下降8.06%。

对于营收下降的原因，中信建投表示主要是大宗商品销售收入减少。中金公司则解释称，投资银行业务手续费净收入减少；同时，用于对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务因汇率波动而产生的收益下降。

利润规模方面，排名前三的依旧是中信证券、华泰证券和国泰君安，其归母净利润分别为164.14亿元、95.86亿元、86.27亿元。

利润增速来看，中小券商的表现颇为亮眼。红塔证券（601236.SH）、天风证券（601162.SH）归母净利润同比增幅均超7倍；太平洋（601099.SH）涨幅近5倍；湘财股份（600095.SH）涨幅超2.3倍.

此外，归母净利润实现翻倍增长的还有西南证券（600369.SH）、中泰证券（600918.SH）、东北证券（000686.SZ）、中原证券（601375.SH）等6家公司。合计10家券商归母净利润涨超100%。

整体来看，前三季度，上市券商业绩呈分化态势，头部券商的业绩普遍下滑，而部分中小券商则展现出业绩弹性，多家公司利润出现100%以上的“爆炸式”增长。

细分业务来看，近年来，自营业务逐渐成长为券商业绩增长最大的支撑，投资收益对券商业绩变动的影响也越来越大。

前三季度，业绩表现较好的券商大都因自营业务的亮眼表现而获益。以华泰证券为例，拆分业务来看，该公司前三季度投资收益达到119.63亿元，同比增长112.89%；此外，折价购买联营企业股权产生的收益增加也使得公司营业外收入达到2.76亿元，同比暴增645.95%。

凭借投资收益的增加，财通证券、国元证券、国金证券、西部证券等多家券商也均在今年前三季度实现营收、净利双增，并在第三季度券商业绩普遍下滑的情况下，保持了相对韧性。

02牛市已在启动前夕？

作为市场的“风向标”，券商的业绩一直与市场表现形成强挂钩。

回顾股票市场走势，今年第三季度，资本市场已经经历了一波大幅下跌。同花顺交易行情数据显示，三季度期间，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌2.86%、8.32%、9.53%。

展望后市，多家机构传递出看好信号。

百亿私募进化论资产创始人、雪球大V王一平在其公司官方账号重磅发声，以标题“写在新一轮牛市开启前”鲜明地表达对当前市场的观点和态度。

王一平表示，越是极端时刻，越是应该逆向投资的时刻。站在当下的时点，从历史周期 、政策信号（万亿元国债增发计划等）、一系列监管新规（鼓励分红、收紧IPO和规范减持等），以及企业基本面这四个维度看，牛市已在启动的前夕，2024年中很有可能就是市场拐点。当下是未来5年投资股票市场最有利的时间点。

在东吴证券也认为，券商板块目前估值处于底部区间。截至2023年10月27日，券商板块市净率估值1.25倍，历史估值分位数6.01%，2019年以来估值分位数19.23%，具备较高的性价比及安全边际。随着政策发力，经济企稳，市场逐步进入上行通道，券商基本面也将迎来触底上行，市场行情有望回暖，券商板块后续业绩修复确定性较高。

中原证券指出，短周期内，虽然上市券商月度经营业绩持续承压，但目前券商指数的走势更多反应的是“活跃资本市场”对于券商各项业务提振的预期。对投资端改革后续的各项政策措施保持持续关注，即使市场行情延续弱势，券商板块也有望反复活跃，并有望成为市场转强时的中军领涨板块，积极保持对券商板块的持续关注。其中，龙头券商以及低估值中小及弹性券商的波段投资机会值得关注。