10月24日，全球最大的猪肉食品企业万洲国际（00288.HK）公布了前三季度业绩。

财报显示，公司今年前三季度实现营收194.88亿美元，同比下滑4.5%；经营利润10.47亿美元，同比下滑36.4%；归母净利润（生物公允价值调整前）同比下跌37.7%，至5.69亿元。

受业绩不佳影响，10月25日，万洲国际股价全天震荡下行，截至收盘，股价下跌2.25%至4.34港元/股。

01前三季度业绩承压

公开资料显示，万洲国际生物前身为双汇国际，于2014年在港交所主板上市，是一家主要从事猪肉业务的香港投资控股公司，其业务涵盖生猪养殖、生猪屠宰、肉制品和生鲜猪肉的加工和销售等。

万洲国际旗下包括亚洲最大的肉制品加工企业双汇发展（000895.SZ）、美国最大的猪肉食品企业史密斯菲尔德食品公司，并拥有众多知名品牌。

分拆业务来看，万洲国际业务活动主要包括肉制品、猪肉及其他。其中，肉制品业务为公司核心业务。今年前三季度，肉制品业务收入及经营利润分别占公司收入及经营利润的51.15%和146.13%；猪肉业务收入占比为41.81%，其经营利润则受美国不利市场行情的拖累亏损4.31亿美元。

分区域看，一直以来，（如上图所见）美国及墨西哥市场贡献公司收入的大部分，但中国市场的盈利能力更高。

今年前三季度，中国市场仅占集团收入的34.56%，却占了经营利润的75.26%；美国业务及墨西哥占集团收入及经营利润则分别为52.72%及11.65%；其余收入及经营利润则主要来自欧洲的业务。

作为全球最大的猪肉企业，万洲国际的业绩表现，与其经营所在市场的生猪行情紧密相关，供需情况决定生猪和猪肉价格的变动，从而影响该公司的投入成本和销量。

2023年前三季度，由于国内生猪市场供应充足，国内平均生猪价格为15.42元/公斤，同比下滑10.6%。

同期，美国市场需求疲软，平均生猪价格下跌17.7%至1.4美元/公斤；但在欧洲市场，因供应收紧，平均白条价格则上升29.3%至2.34欧元/公斤。

在此情况下，无论是肉制品业务还是猪肉业务，今年前三季度，万洲国际在中国、美国及墨西哥市场的收入均在下滑；欧洲则由于销量和售价均有所提高，收入上升19.64%。最终导致公司收入同比下滑4.5%至194.88亿美元。

经营利润方面，万洲国际亦同比减少36.4%至10.47亿美元，这主要是由于美国及墨西哥的猪肉业务录得5.51亿美元亏损，及其他业务录得9200万美元亏损所致。

02生猪价格反弹预期破灭？

综上，作为全球最大的猪肉食品企业，万洲国际的肉制品业务、猪肉业务两大业务均深度受猪肉价格的影响。

而中国是万洲国际最重要的是市场之一，接下来，国内猪肉价格的波动又会如何搅动万洲国际的业绩呢？

今年1-7，全国生猪价格一直在低位运行，7月下旬之后，猪肉供需逐渐趋于平衡，生猪价格回升。但进入四季度以来，国内生猪市场并未迎来传统需求旺季，国庆假期后，生猪价格又出现了小幅下跌。

据农业农村部监测，2023年10月16-22日，全国规模以上生猪定点屠宰企业生猪平均收购价格为16.59元/公斤，较前一周下降0.2%，同比下降41.3%。

猪肉价格的波动来自于供求关系的波动。目前来看，国内猪肉市场供应依旧宽松。

作为产能的核心指标，全国能繁母猪存栏量今年以来始终高于4100万头的正常保有量。9月末，全国能繁母猪存栏量4240万头，比正常保有量高出3.4%。

另从新生仔猪数量看，今年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%，按照养殖时间推算，这些仔猪将在未来6个月内将陆续出栏，预示着从现在开始的半年内（包括元旦春节）猪肉市场供应较为充足。而在需求端，春节后生猪消费快速进入淡季，市场需求萎缩。

因此，关于接下来的猪价走势，近期农业农村部组织专家、行业协会和重点企业进行了专题会商。业内普遍认为，第四季度是猪肉消费旺季，猪肉价格可能会回升，但缺乏大幅上涨基础。

展望第四季，富瑞研报指出，管理层预料国内的包装肉类利润率维持不变，而美国则会反弹，但猪肉业务受压，公司管理层表示，正考虑全部或部分在美国的自养猪只业务，以提高盈利能力。该行表示，将万洲今年、明年及2025年的各年纯利预测分别下调3.6%、3.5%及3.7%，并将其目标价由6.34港元下调至6.05港元，维持其评级为“买入”。