10月11日，两市的CXO概念股集体大涨，其中，百花医药（600721.SH）、昭衍新药（603127.SH）涨10%，泰格医药（300347.SZ）涨9.65%，阳光诺和（688621.SH）涨7.77%，康龙化成（300759.SZ）涨7.72%，美迪西（688202.SH）涨6.23%。

港股方面亦不甘落后，昭衍新药（06127.HK）涨12.37%，凯莱英（06821.HK）涨近7%，龙头药明康德（02359.HK）涨6.34%，面对久违的反弹，不少股民们纷纷表示“回本有望”。

自2021年下半年以来，CXO板块开始持续下挫，步入漫漫熊途，部分个股已连跌两年，股价早已腰斩。曾经的大牛股板块，何时迎来真正的困境反转，近期的大涨究竟是“王者归来”，还是“昙花一现”？这是不少投资者心中的疑问。

CXO拐点将至，“黄金坑”已现

CXO，俗称医药外包，具体指CXO企业为制药企业提供的从新药研发到生产的各类外包服务，CXO可分为CRO（研发外包）、CDMO（制造外包）、CSO（销售外包）等。

一款新药的研发，从药物的发现、临床前的研究到临床阶段的研究，涉及很多环节，需要非常庞大资金和研发团队，且效率不高。由此很多大型药企开始进入由繁入简的减法过程，把部分环节外包出去，产业链分工趋于精细化，“让专业的人做专业的事”，由此催生了过往CRO行业的兴起和快速发展的二十年。

不过过去两年，曾被奉为“赛道股”的CXO行业，却经历了高速发展后的阵痛期，创新药泡沫破裂叠加资本寒冬，导致很多企业订单下滑，裁员潮不断袭来。

今年6月，保诺桑迪亚、春天医药出现裁员、欠薪。9月，美迪西被曝实验室裁员。相较于这些大公司，一些中小公司甚至根本揭不开锅。

但是，医药毕竟是一个需求永远不会消失的行业，在国内医药创新、人口老龄化趋势下，医药行业仍然具备较高的投资价值，整个板块在接下来的四季度或迎来峰回路转。

作为成长性行业，医药板块对美债利率较为敏感，并呈现负相关。当前，随着美联储加息走向尾声，资本市场大概率回暖，创新药行业的融资环境或将逐步改善。

公开数据显示，2023年上半年，在美联储加息背景下，全球生物医药融资事件共617件，总额 1706.08亿元人民币，分别较去年同期增长29%及9%，且二季度比一季度环比大幅增长 61%及115%。融资总额大幅增长，为生物医药产业发出了积极信号。

作为创新药研发的上游，CXO医疗外包行业成为不可或缺的一环，换句话说，只要创新药向上发展，CXO行业新的需求将不断涌现。

此外，医药行业的利空逐步出清，9月以来医疗学术会议陆续恢复，医药反腐的影响正在消退，都进一步提振了投资者对医药板块，包括CXO板块的信心。

值得一提的是，AI制药行业如火如荼的发展。一般来说，一款新药的研发投入超过10亿美元，整个研发周期更是超过10年。而AI技术带来最显著的提升就是药物发现和研发效率的提高，有望进一步驱动行业降本增效。

而CRO公司最大的优势在于借助服务药物研发过程积累了大量数据，这些数据包括成功和失败两类经验，均能够赋能、完善数据库。因此，CRO企业有望成为医疗AI赛道最大赢家。

减肥神药，或挽救CXO？

减肥药的爆红，也为CXO提供了新的续命稻草。

今年以来诺和诺德、礼来凭借着减肥药在资本市场上风生水起，累计涨幅分别为39.20%、59.62%。在海外医药巨头的影响下，A股的减肥药板块亦走势强劲，资金趋之若鹜。如常山药业（300255.SZ）9月上旬以来累计涨幅超230%。

股价大涨的背后，是减肥药销量持续超预期，根据摩根士丹利的研究报告，GLP-1减肥药持续火爆，其预估相关药物年销售额到2030年有望达到1000亿美元以上，肥胖问题已经不容小觑。

不仅如此，减肥药似乎成为“万能药”，比如帮助肥胖成年人预防心血管疾病等。有迹象表明，它们还可以治疗成瘾，甚至老年痴呆症等。

要知道，GLP-1是一种多肽类激素，减肥药的走红，带来产能的急剧扩张，这也意味着上游多肽类CXO企业忽如一夜春风来。

据悉，目前国内CXO企业正积极扩产，配合海外减肥药企的节奏，谁能抱紧两位寡头的大腿，谁的“躺赢”的日子就会提早到来。

在药明康德半年报中着重强调的TIDES业务，主要是多肽和寡核苷酸CRDMO，其中增长最快的正是减肥神药GLP-1靶点相关分子业务。还有凯莱英（002821.SZ），其中报表示上半年新承接9个多肽项目，并且已开始扩产，背后或暗示已有大订单。

业绩“踩刹车”，估值已大幅缩水

从业绩方面看，2023年上半年，国内CXO企业业绩放缓甚至下跌较为普遍。财华社根据同花顺i问财数据统计如下——

在42家CXO上市公司中，共有21家公司归母净利润增速为负，占比50%，此外，又有不少公司利润增速明显下滑。

昭衍新药业绩大幅跳水。公司今年上半年实现营收10.12亿元，同比增长30.27%，但归母净利润仅9062.72万元，同比下降75.58%。公司表示，其持有的生物资产因市价下跌，对业绩产生了消极影响，这里的生物资产指的就是曾被炒上天的实验猴，公司“被猴耍了”，陷入增收不增利的局面。

整体来看，CRO板块的景气度回归理性。不过值得关注的是，板块的估值亦被压缩，如今20倍PE的CXO个股比比皆是，对比曾经50倍、60倍PE的高高在上的估值水平，当前资本市场可以说完全反映了行业的悲观预期。考虑到行业仍具备不错的成长性，或许我们更应该考虑的是，悲观的情绪是否过度？

结语——

长期来看，本土的CXO企业竞争力依旧，虽说红利期已过，想重回往日荣光似有难度，但是低增速时代依旧具备配置价值。

不少基金经理近期表示，医药行业是长坡厚雪的赛道，CXO板块的估值和持仓均位于历史相对底部区间，已充分消化多重风险。随着国内创新药的加速，以及减肥药、AI带来的红利，CXO作为医疗卖水人的角色，长期景气度仍不可小觑。