恒大最近始终处于舆论的漩涡中。

10月3日，在停牌仅两个交易日之后，中国恒大（03333.HK）、恒大物业（06666.HK）双双复牌，前者高开大涨28.13%，反弹气势如虹，丝毫不受恒生指数暴跌的负面影响。恒大物业则小幅下跌3.39%，走势出现分歧。值得注意的是，处于引战增资过程中的恒大汽车（00708.HK）没有发布类似复牌公告。

中国恒大的股价走势或令大部分人感到意外，这背后或许体现资本市场对于后续债务问题不再悲观，目前中国恒大市值仅54.14亿港元，对比其曾经的最高市值3704亿港元来计算，已蒸发超过98%。

恒大系“靴子”落地？

事实上，自2022年上半年开始，中国恒大就已暂停交易，直至今年8月28日，停牌长达17个月的中国恒大才“踩点”复牌，解除了被退市摘牌风险。

没想到近期又遭遇短暂停牌，9月28日上午9时开始，恒大系的上市公司集体宣布停牌，背后的直接因素是掌舵人、董事会主席许家印先生因涉嫌违法犯罪，已被依法采取强制措施，但所涉罪名暂未公开。

据悉，近期被带走的核心成员还包括许家印二儿子许滕鹤，恒大前CFO潘大荣，恒大地产集团、恒大物业集团前董事长甑立涛。在此前的9月16日，公安机关就依法对恒大金融财富管理（深圳）有限公司杜某等涉嫌犯罪人员采取刑事强制措施。

司法层面的介入，使恒大的债务重组进程蒙上新的阴影，其境外债务重组是否能继续推进，也是当前市场、尤其是大量债权人关注的焦点。有投资者认为，本次复牌风险较大，大概率“关灯吃面”，甚至不排除暴跌的可能。

但从今日股价表现来看，资本市场似乎对此较为乐观，不少股民表示，复牌进展超出预期，或许是“靴子落地”、“利空出尽”的信号，后续政策不排除对恒大集团的债务问题采取局部的兜底。

今年以来，恒大的负面消息不断，为避免走到破产清算，恒大很早便启动了境外债务重组，于今年3月发布拟议的境外债务重组公告。不过债务重组过程很不顺利，债务重组会议被无限期推迟。

9月24日，恒大公告又表示，由于被立案调查，公司已经不满足新票据的发行资格，本次提到的新票据，为早前恒大提出的偿债“组合拳”中的一部分，本质属于“借新还旧”方案，也是其与境外债券人小组已签署重组方案的主要条款，但目前已无法执行。

山雨欲来风满楼，在此背景下，许家印却已经与前妻丁玉梅进行了“静默式的技术性离婚”。由于恒大集团通过“小红筹”架构在香港上市的的协议安排，此前恒大集团累计分红的900多亿中，由许家印、丁玉梅分别100%控制的英属维尔京群岛和开曼群岛的离岸公司，通过中国恒大拿到了其中的大部分分红，并在出险前后转移到境外，而通过“技术性离婚”的操作最终落到“境外前妻”丁玉梅的口袋里。

这一番骚操作，直接把恒大推向风口浪尖，舆论对其口诛笔伐，甚至有知名企业家、创维集团的创始人黄宏生对此抨击道“许家印公然以中国人民为敌，骗国家骗老百姓”。

曾经的地产之王，如今人人喊打

随着城市化的进程，过去国内的房地产走出了一轮二十余年的超级牛市，中国恒大作为其中的佼佼者，业务一路高歌猛进，其高杠杆的激进风格也为行业所津津乐道。

尤其是2014年年中，业界预言地产行业的黄金时代结束了，彼时，万科总裁郁亮的一篇文章被人民日报刊发，上面明确表示，楼市进入白银时代，作为行业的龙头老大，万科开始控制自身节奏，主动降低杠杠，而在此背景下，恒大却选择加杠杆，在全国多地拿地建楼，选择了一条截然不同的路。

从2015年开始，由于宏观经济以及政策的放松，全国楼市开启了新一轮飙涨，万科跌落神坛，逆周期豪赌的恒大赚的盆满钵满，房地产行业的竞争格局被改写。2017年，许家印以2900亿身价首次成为中国首富，风光无限，其眼光和魄力让人钦佩。

然而，成也萧何败萧何，当遇到真正的地产周期调整时，高杠杆的激进风格也成为绊倒恒大的罪魁祸首。此外，公司的野心膨胀，相继进入了足球、影视、饮用水、汽车、健康医疗等多个领域，甚至有人调侃道“住恒大的房、开恒大的车、喝恒大的水、看恒大的足球”。多元化的业务布局也继续加大公司的财务压力，2021年开始，恒大的债务窟窿便不断发酵。

业绩报显示，中国恒大2021年及2022年分别亏损6862.19亿元和1258.14亿元，可谓“天雷滚滚”。今年上半年，公司仍产生了392.48亿元的净亏损，在短短两年半时间内，中国恒大合计巨亏8512.81亿元，刷新了上市企业的亏损记录。

截至2023年6月底，中国恒大负债总额高达2.388万亿元，剔除合约负债后为1.784万亿元。而同期，公司总资产仅为1.744万亿元，换言之，中国恒大目前已资不抵债。

根据公司公告，截至今年8月末，恒大地产标的金额3000万元以上未决诉讼案件数量共计1946件，标的金额总额累计约4492.98亿元；恒大地产涉及未能清偿的到期债务累计约2785.32亿元；此外，截至今年8月末，恒大地产逾期商票累计约2067.77亿元。

债台高筑，负面消息缠身，资金回笼举步维艰，昔日的龙头房企如今已不堪重负，人人喊打。作为掌舵人，许家印的财富值也迅速缩水。根据《2023胡润全球富豪榜》，许家印如今身家仅剩约200亿元，全球排名第1100名，相较于两年前2000多亿元的财富缩水超过90%。

本次中国恒大火速复牌，相关的债务处理动作有望加速，后续进展如何，投资者且拭目以待。