我国非学历职业培训市场是一条黄金赛道，从短期看，毕业生增加和就业压力加大驱动招录类考试培训市场增长，市场将继续扮演人才蓄水池作用；中长期看，公务员退休潮带来的人才缺口等因素导致政府对稳定就业的追求不会动摇，市场长期需求向好。

得益于行业趋势向好，以及自身商业模式的领先性与管理效率提升，粉笔（02469.HK）今年上半年持续拓宽线上渠道业务，深入整合线下资源，在全渠道实现规模经济效应，并向市场提交了亮眼的中期成绩单。

经调整利润飙升2倍，毛利率达50.9%

2023年上半年，粉笔录得营收16.82亿元，同比增长15.9%；经调整净利润达2.88亿元，较上年同期的9563.2万元飙升201.2%，盈利能力大幅跃升。

粉笔业务主要由线下培训服务、在线培训服务以及图书销售组成，该三大业务分部上半年均录得增长。

其中，在线培训服务实现营收为7.30亿元，同比增长1.9%；线下培训服务收入同比增长32.3%至6.93亿元；图书销售收入同比增长23.1%至2.59亿元。

通过持续提升效率，优化成本和费用结构，粉笔上半年毛利率达50.9%，较上年同期提升3.4个百分点。

报告期内，粉笔通过调整产品结构，提升服务附加值，拓展了公司盈利空间。2020年起，粉笔推出客单价较高的精品班，通过提供答疑、小组练习、一对一服务等增加值服务，定价通常介于人民币980元至49800元之间，高于线上系统班和专项班99元至980元的定价区间，在线上端打开了高客单价空间。

受良好的学习效果推动，粉笔线上精品班的付费人次在上半年持续增长，未来有望进一步打开公司客单价提升空间，带动公司毛利率的进一步提升。

OMO模式协同效应显现，用户规模及粘性再获突破

粉笔创新的线上线下相结合「OMO」)模式，可实现巨大的协同效应，是其业绩取得持续性成长的重要推动力。

OMO模式的优势在于，在满足部分学员对线下课堂授课形式需求的同时，将线上产品的高效率和强针对性有效结合，解决了线下传统模式下师资和场地利用率低的痛点。

线上业务方面，粉笔主要通过在线平台以直播或录播或两者结合的形式提供在线培训课程。得益于丰富且优质的课程，以及良好的市场口碑，粉笔线上平台「圈粉」能力不俗。据公开资料，2020年初至今，粉笔月活用户数高开高走，在规模和增速上均处行业领先。

截至2023年6月30日，粉笔线上平台累计拥有5620万注册用户，平均月活跃用户达920万，呈逐年稳步提升态势，不断增长的活跃用户为后续付费提供了「流量池」和基本盘。

进军线下市场以来，粉笔业务规模得到进一步扩大。截至今年6月底，粉笔线下培训业务已成功覆盖全国，并已于战略要地建立186个当地营运中心。

同时，粉笔长期沉淀的深厚用户池为引流线下业务、打开客均价增量空间提供了基础，另一方面还实现了更低成本、更高效率的获客方式。数据显示，2019年-2021年，粉笔所有线下课程付费学员中约分别约有85.6%、74.9%及67.5%是从之前购买过线上产品的付费学员转化而来。另据公开资料，粉笔依靠口碑营销有效控制销售及营销费用，销售人员数量及广告费显著低于行业平均水平。

在OMO模式下，粉笔线上线下业务上半年均录得不俗的增速，未来粉笔有望凭借该模式获取更大市场份额，线下满班率以及线上精品班师生比的提高也有望进一步提高公司利润率。

紧跟「AI+教育」发展趋势

当下，大数据、人工智能浪潮正席卷各行各业。而「AI+教育」是高频迭代+个性化需求下的最佳落地场景，同时AI培训是AI浪潮下最直接受益的领域之一。

依托积累多年的优质教辅内容资源以及教研资源,粉笔通过内部投入开发与对外投资相结合的方式,积极探索「教育+AI」的落地及应用,延伸公司现有教育产业的布局,紧跟教育行业的发展趋势及需求。

2014年至今，粉笔先后开发并投用了RTC互动直播系统、集成数据平台、智能批改系统、光学字符识别等技术设施，目前公司已经实现了五大技术基础设施（RTC直播互动系统、大数据分析、人工智能、OCR技术、云基础设施）、四大技术应用（基于图片的搜索引擎、申论自动批改、分数预测、智能内容推荐）以及四大线上平台服务（会员礼包与新手训练营、直播/录播课程、在线题库、在线模拟考试系统）。这些技术设施，一方面可大大提升学员用户体验及学习效率，另一方面可为粉笔带来降本增效的益处，并在市场上积累更佳的口碑。

例如，粉笔智能批改系统所应用的技术与ChatGPT同属于Transformer深度神经网络模型，能够显著节约人工成本，提升申论批改效率并评估学员知识能力。粉笔内部计算，根据时间推算教师人工批改题目的成本约为10元/题，假设人工可承载系统同等的工作量，需要支付超过6亿元的人工成本。

在2023年上半年，粉笔继续加大研发投入，期内研发费用为1.43亿元，同比增长67.7%，占当期总收入比重为8.51%，在行业上处于较高水平。

面对「AI+教育」庞大的市场空间，粉笔计划在2023-2024财年投入近3000万港元用于RTC互动直播系统的更新迭代、应用数据分析及AI技术升级、虚拟现实及增强现实技术研发、在线面试系统开发等项目，以不断优化产品功能及用户体验，进一步辅助教培业务提高创收及运营效率。

总结：

国内非学历职业培训行业中长期发展前景良好，而作为国内非学历职业培训市场的龙头企业，粉笔综合竞争实力强劲，OMO模式协同效应激发出公司强劲的增长潜力，雄厚的技术进一步推动公司教学质量和教学效率的提升，为公司市场口碑和公司盈利能力的提升奠定了坚实的基础。

今年以来，多家券商看好粉笔的发展前景，纷纷给予「买入」评级。

其中，中信证券近日在研报中表示，展望未来，在行业回归增长的过程中OMO模式有望逐步提升渗透率，粉笔作为线上招录类考培龙头企业，在品牌、技术、产品等方面优势显著，有望持续提升市场份额，实现成长。

华西证券表示，粉笔具有「强研发+低获客成本+线上名师」的竞争优势，公司的成长驱动在于在线精品班渗透率提升，以及线下盈利能力改善。该行指出，考虑粉笔在线上培训已具备足够的口碑、师资、获客成本壁垒，且未来仍具备渗透率提升空间、线下具备盈利能力改善空间。