中国社交平台运营商腾讯控股（00700.HK）在公布2023年第2季业绩后，不获华尔街欣赏，预托证在隔夜美股场外交易市场大跌2.94%，不过在亚洲交易时段，得益于中资股午后反弹，腾讯港股低开高走，在绩后首个交易日（2023年8月17日）收涨1.22%，报332.80港元，市值3.18万亿港元。

2023年6月末，腾讯的QQ智能终端月活同比增230万（按季减2600万）至5.71亿，微信及WeChat的合并月活跃账户数同比增2790万（按季增800万）至13.27亿，收费增值服务注册账户按年增630万（按季增1500万），至2.41亿。三个指标均按年保持增长，但从下图可见，QQ月活基本上持平，而微信月活增幅也有所减缓，或现增长见顶迹象。

2023年第2季，腾讯的季度收入按年增长11.32%，至1492.08亿元（单位人民币，下同），非IFRS股东应占盈利按年大增33.44%，至375.48亿元。

随着社交平台用户增长放缓，行业监管趋严，腾讯这几年颇有点步入中年的姿态——退出成熟的投资，例如以实物股份分派京东（JD.US）和美团（03690.HK），以及开始现金分派——尽管分派的金额低到可以忽略不计。

坐拥3718.32亿元现金和存款，相当于3.2年净利润，腾讯不想努力了？

从其2023年第2季的业绩，终于看到腾讯有在发力，有几个亮点值得留意：1）小游戏业务；2）视频号商业化；以及3）金融科技业务的利润率上升。

增值服务：新变现模式

2023年第2季，增值服务收入按年增长4%，至742亿元，其中国际市场游戏收入增长19%，至127亿元，本土市场游戏收入维持在318亿元的水平，社交网络收入增长2%，至297亿元。值得留意的是，增值服务的毛利率由去年同期的50.6%提高至54%，增加了3.4个百分点，社交网络的新变现模式或带来较大的推动作用。

在此有必要重点说一说社交网络业务。

回顾期内，腾讯的小程序月活跃账户数超过11亿，其中休闲游戏平台的小游戏贡献显著，并产生了高毛利率。

腾讯总裁刘炽平表示，小程序生态系统中有四百万开发者，提供从公共服务和生产力工具到AI赋能图片编辑等多种小程序，其小程序第2季月活用户使用时长有双位数增长，其中小游戏业务方面有不错的成绩，小游戏MAU超4亿，游戏开发者有30万。

刘炽平透露，领先的游戏公司和较小型的游戏工作室积极地开发和经营小游戏，包括休闲游戏、卡牌游戏和其他类型的游戏，为开发者和腾讯提供双赢的合作机会。第2季有超过100款小游戏的季度总流水超千万元人民币。

小游戏的强劲增长为开发者提供了价值主张，首先，对于具备创新游戏概念的开发者，帮助其降低进入门槛和推出成本。他们可以通过社交媒体分享、预存登录信息和微信生态系统提供的即时游戏基础设施，来建立用户基础。第二，那些已拥有成功游戏应用的开发者，可以通过小游戏吸引到更多非app用户。第三，开发者可以利用腾讯的游戏专长和游戏技术，从小游戏基础设施的升级中获益。

小游戏也为腾讯带来显著的战略价值。首先，腾讯能通过小游戏触达休闲游戏社区，后者拥有数亿MAU，远远超过市场上最大的休闲游戏App。其次，小游戏能够帮助其扩大用户基础并培养新玩家，刘炽平透露，有超过50%的小游戏用户不玩腾讯应用游戏，一半的小游戏用户是女性。最后，小游戏为腾讯提供了高利润率和平台经济的游戏分销和广告收入。

值得留意的是，从小游戏业绩报告的角度，腾讯收取平台费，而不是用户支出作为收入，其将这部分费用录入到社交网络分部，而不是游戏分部，因此，第三方小游戏的增长不会体现在其游戏分部收入中，而是以高收益收入的方式进入到其分部，而开发者还可以购买广告，以推动其广告营收。这也是第2季腾讯增值服务毛利率大幅提高的一个重要原因。

对于增值业务的高毛利率能否持续，腾讯的首席战略官James指出：增值服务分部的毛利率得益于服务组合的优化，其中包括小游戏带来的收入强劲增长，小游戏按净收入入账，而不是流水，所以小游戏的收入毛利率要显著高于传统的游戏业务。此外，其子公司腾讯音乐（TME.US）和虎牙（HUYA.US）的直播娱乐收入在缩减，多少影响到增值服务表现，不过这些业务的利润很低，所以从较低业务转向较高业务，能为其增值服务维持高毛利奠定基础。

视频号：仍处于早期发展阶段

在社交媒体方面，腾讯面对的最大竞争来自抖音，几年前，腾讯推出视频号迎战抖音，而且在最近，视频号以内容分成（即广告分成和内容加热等）和视频号推出“橱窗”等方式，开始变现。

刘炽平指出，视频号的用户基础扩大，用户的粘性也上升。第2季总使用时长几乎按年增长一倍，日活（DAU）实现双位数增长，每用户使用时长的增长也在加快。与此同时，点赞和评论数等用户交流也见强劲增长。

他认为，视频号的广告变现仍处于发展的早期阶段，有很大的拓展空间。直播电商也处于早期的开发阶段，第2季的GMV增长为150%，腾讯基于收入流提供较高的佣金奖励。期内，通过引入更多品牌产品、推出退货险和升级客户服务功能，腾讯优化了消费者购物体验，提升用户返购频次。

James认为，商业化工具的配置，包括直播电商和视频号的线上商店，活跃了微信的整体商业服务生态，吸引商家和品牌增加广告预算。因此第2季，广告收入按年增长，不仅视频号，朋友圈、小程序、公众号等都不错。

被问到广告业务下半年展望，James提到，2023年第2季强劲增长的部分原因是去年同期的基数较低，尤其是四月份，这几个月也见增长。其次，广告算法优化以及视频号的商业化或继续提升收入。第三，如果今年晚些时候国内消费明显疲软，广告商的自然反应将是首先从他们一直在购买的低投资回报率的库存中撤出。James认为其广告技术平台上所做的改进，利用大型神经网络模型，大大提高了我们平台上广告的投资回报率。因此，如果消费仍较为疲弱，其广告业务受到的影响要慢于其他同行。

因此，总体而言，尽管面对宏观风险，管理层仍乐观地认为，在今年余下的时间里，其增长将继续超过整个行业。

James特别强调：“我认为在当前和持续发展的机遇中，既有长期机遇，也有短期机遇。广告加载只是我们的短视频同行已经运营的一小部分。因此，我们将逐步提高我们的广告载量，这将转化为更多的收入。此外，我们的同行大约有一半的广告收入来自在短视频中进行电商业务的广告客户。因此，随着视频号电商业务的拓展，其会利用现有的小程序和财付通等基础设施，培养出大约翻番的广告收入机会。”

此外，他认为视频号用户使用时长上升也为广告商展示了其优势。不过，视频号还有很长的路要走。他承认，在一些广告技术的部署上，视频号仍然没有达到同行的同等水平。

财华社认为，腾讯在视频号方面有很大的发展空间：

首先，视频号的按钮在微信中处于一个不大起眼的位置，如果位置调整一下，曝光率应可得到提高；

其次，视频号当前的推送算法与抖音相比仍较为落后，如果它的算法能灵活一些，触达的人群也会更广，社区也能更活跃；

第三，如果说抖音严控流量，以增加其广告营收（尤其视频推广收入），那么视频号更有过之而无不及，视频号分发给新内容创作者的自然流量极低也极苛刻，因此其视频推广收入能够大幅增长——内容创作者的粉丝转化率低、流量低，需要通过视频推广来获得曝光机会——如果视频号“佛系”限流，久而久之，视频号会丧失部分优秀的内容创作者——小红书和抖音的流量是视频号的几倍，而且不断变换方式，提供更多变现机会，优秀创作者无需留在池子很大但毫无波澜的视频号。

所以在现阶段，腾讯完全有能力将视频号做好，通过优化一些细节和稍微放开流量，而不是“佛系”对待，在视频号“缓慢”探寻变现路径的同时，其他的社交平台和社交方式在升级和推陈出新，将对腾讯构成竞争，抖音的国内用户已超8亿，而且抖音商户的交易量增长和体量惊人，巨量的数据和不断升级的算法将可为其建立更强大的社交功能，只怕到腾讯醒悟过来时，已晚。

金融科技及企业服务分部利润改善

2023年第2季，腾讯的金融科技及企业服务分部收入按年增长15%，至486亿元，毛利按年增长32.61%，至186.65亿元。期内，腾讯完成了对财付通的自查和相应整改工作，有利于其未来的合规发展，此外，马化腾在业绩发布会上表示，生成式AI方面，腾讯正在内部测试其自研的、适用于不同使用场景的基础模型，而且正在以腾讯云模型即服务（MaaS）为合作伙伴提供模型库。这些技术投入或为腾讯未来新的增长动力奠定基础。

总结

总括而言，腾讯通过开源节流，在2023年第2季取得强劲的利润增长。但是在推进新业务变现模式方面，仍显得较为保守而且缓慢，在同行“内卷”中，腾讯的老本还能撑多久呢？