近年与内地互联互通愈加紧密的香港交易所（00388.HK）最新公布的2023年第2季业绩显示，季度收入及其他收益（包括投资收益）同比增长18.1%，至50.17亿港元；季度股东应占净利润更按年增长33.9%，至29.04亿港元。

从2023年上半年来看，港交所（80388.HK）的收入及其他收益同比增长18.3%，至105.75亿港元，为历来第二高，仅次于2021年上半年的记录；半年股东应占净利润则达到63.12亿港元，按年增长30.5%。

交易相关收入下降

作为一家交易所，从理论上说，港交所的主要收入来源应为交易费、交易系统使用费、上市费、结算交收费、托管和代理服务费、数据费用等与其作为交易平台的角色有关的服务费。

然而，2023年上半年，欧美加息周期对全球股票市场的压力也体现在全球各大交易所的交易活动上。以纳斯达克交易所为例，上半年美国大型科技股由2022年的低位大幅反弹，却仅为个别事件，其他股份的表现可没有那么理想，整体市况表现仍较为疲弱，纳斯达克交易所的2023年上半年交易服务净收入按年下降0.19%，至5.17亿美元。

港股的情况也类似，2023年上半年，港股市场的日均成交额为1155亿港元，同比减少16%，但是ETF市场却表现强劲，日均成交金额同比增长21%，达到117亿港元，或反映投资者仍偏向审慎——选择风险更分散的ETF，而非单一个股。

环球投资者对于股票投资保持非常谨慎的态度，使得有融资需求的企业或前期投资者推迟上市计划，或是缩减资金需求，IPO活动显著收缩。2023年上半年，港股市场上共有33家发行人上市，总集资额为179亿港元。美股市场也类似，从Stockanalysis的数据来看，2023年美股IPO宗数为79家，而2022年上半年为125家。

在如此疲弱的市况下，港交所2023年上半年各项与交易服务有关的收入均较上年同期下降，半年总收入按年下降10.6%，至78.58亿港元，见下图。

投资收益强劲增长

然而，带动港交所期内利润大幅增长的是投资收益。

港交所的衍生品交易、期货交易等，都需要客户缴纳特定的保证金，而港交所会将这些保证金转换成存款和债务证券，以保障安全。随着加息周期的延伸，这些保证金可获得的利息也不断攀升，也因此，其投资收益也大幅上升。

当然，港交所会将部分利息返还给客户，不过其仍可保留部分的利息收益。鉴于香港作为自由港税率本来较低，港交所的有效税率较低，而且其部分投资收益还无需课税，这些投资收益为港交所带来丰厚的收益。

2023年上半年，港交所的投资收益达到57.74亿港元，远高于去年同期的2.99亿港元，扣减退回给参与者的利息30.98亿港元，港交所仍有26.76亿港元的投资收益净额（去年同期此金额为89百万港元），占了其税前利润71.09亿港元的37.64%。

正因如此，尽管市场交投不是十分活跃，港交所仍能实现三成以上的利润增长，最根本的原因应是加息，在一定程度上或对冲了加息令股市承压所带来的不利影响。

利润增长未必能持续

作为一家融资平台，主营业务是撮合交易，并提供相应的服务。要保持可持续增长，港交所既要留住投资者和资金，又要不断吸引优秀标的，圈入可投的资产池。

随着欧美加息周期接近尾声，资金成本何时见顶的不确定性或渐渐消散，有望恢复投资信心，而港股市场目前估值偏低，或许可吸引到“聪明”资金。据港交所披露的数据，截至2023年6月30日共有104宗IPO申请正在处理中，或也反映出有筹资需求的企业开始排队展望新前景，这对于港交所来说应是利好消息。

不过另一方面，若加息周期结束，港交所的高投资收益未必能维持。

2023年上半年，港交所宣派中期息每股4.50港元，按年增长30%。今年以来，港交所的股价累计下跌10.17%，跑输大盘——恒生指数今年以来累计下跌7.34%，市场或在一定程度上提前消化了其受到的不利影响。