上市半年，综艺制作“老大哥”星空华文（06698.HK）股价走势颇为犀利。

2022年12月29日，星空华文以26.5港元的发行价在港交所挂牌上市后，股价便急剧攀升，于今年2月初，短短一个来月的时间累计涨幅近240%。

随后，该股便开启了震荡模式。整体来看，年内股价涨幅逾120%。6月5日，星空华文涨幅2.97%，收盘价为111.1港元/股，市值为442.78亿港元。

从经营角度看，星空华文的前身是“灿星文化”，2012年音乐综艺《中国好声音》的爆火，让背后制作方灿星文化在业内打响了名号，也为公司带来了大额的订单和不菲的收入。

然而，当下，综艺行业内卷严重，包括《中国好声音》在内的多个综艺节目，其影响力已经消退，吸金和口碑双双下滑，星空华文的经营业绩明显承压。

在业绩低迷之际，星空华文股价仍维持上行态势，或是受到演艺市场复苏的催化。

01线下文化消费复苏

阔别了三年，伴随着经济的逐步回暖，线下演唱会终于再度回到大众的视野。

今年以来，线下演唱会市场强势复苏。据不完全统计，今年以来，全国已经举办了400多场演唱会，有超过50组艺人将个人演唱会提上日程。

第二季度进入旺季，4月份和5月份分别有近150场演唱会，超过2019年同期水平。仅以5月20日为例，就有包括梁静茹、刘若英、张韶涵、李宇春、李荣浩、张杰、薛之谦等在内的近20位歌手开唱，演唱会所在地覆盖北京、上海、长沙、郑州、太原、泉州等多个城市。

线下演出市场的狂热亦体现在票房收入上，一季度演出场次、收入均同比接近倍增。中国演出行业协会数据显示，今年一季度全国营业性演出（不含娱乐场所演出）6.89万场，比去年同期增长95.42%；演出票房收入49.80亿元，比去年同期增长110.99%。

中演协指出，当前，各地已出现不同程度的大型场馆排期紧张状态，预判2023-2024年演唱会市场的竞争将非常激烈。

有业内人士称，演出狂欢的背后，除了歌手、明星本身之外，经纪公司、承办单位、票务平台、道具、舞美等关联市场都将直接受益。

星空华文作为中国最大综艺节目IP创造商及运营商，其在演唱会等相关业务上也有所涉及，截至2022年末，该公司一共有148名签约艺人。该公司或有望受益于整体演艺市场的复苏。

02《中国好声音》风光不再 ，业绩显颓局

资料显示，星空华文的主营业务有四大组成部分，分别为在综艺节目、音乐、电影及剧集IP运营，以及其他IP相关业务。

不过，扛起公司收入大旗的主要为综艺节目IP制作、运营及授权（如上图），按2022年的收入计，该业务在总收入的占比达到80%左右。

热门综艺节目IP中，曾经风靡全国的综艺，如《中国好声音》《这！就是街舞》等均来自星空华文。其中《中国好声音》是星空华文最大的综艺收入来源。

据弗若斯特沙利文报告，《中国好声音》播出十季后，该节目创下中国季播持续时间最长的综艺节目的记录。

然而，纵观过去几年，星空华文业绩起伏波动较大，表现并不乐观。

招股书显示，2019年-2021年，星空华文的营收分别为18.07亿元、15.6亿元、11.27亿元，营收加速下滑。同期，净利润分别为3.82亿元、-2780万元及-3.52亿元，亏损额持续扩大。

毛利率方面，星空华文更是从2019年的39%下滑至2021年的24.3%，两年间骤减了14.7个百分点。

2022年，星空华文盈利虽有所改善，但营收规模依旧继续滑坡。期内，收入8.73亿元，同比下降22.5%；净利润为0.846亿元，同比扭亏为盈；毛利率提升7.84个百分点至32.18%。

将业务拆分可发现，星空华文综艺节目制作运营及授权业务收入缩水，是公司营收下滑的关键因素。而这项业务规模锐减背后，是《中国好声音》等主要节目热度下滑，“吸金”能力显著下降。

2019年-2021年，《中国好声音》贡献营收分别为4.91亿元、3.25亿元、2.52亿元，占总营收比例分别为36.6%、29.8%及28.6%。可以看到，随着《中国好声音》热度的减退，该节目的营收与日俱减。

盈利能力方面，《中国好声音》的毛利率更是以惊人的速度下滑，2019年该节目的毛利率为46.6%，2021年仅剩2.2%。

对此，星空华文称，主要是由于疫情影响，企业的广告投放减少，以及线上媒体平台带来的授权收入减少所致。据悉2022年《中国好声音》毛利率有所提升。

过去几年，看似热闹的综艺市场难掩疲态，尤其是电视综艺市场的业务，下滑幅度更大。

《微博综艺白皮书》中相关数据显示，2022年综艺节目上线总量由2021年的305部下跌至261部，下跌幅度高达14.4%。

云合数据《2022年综艺网播表现及用户分析报告》也显示，2022年全网综艺正片有效播放为276亿，同比大幅下滑14%，其中，电视综艺大幅下滑17%，网络综艺下滑11%。

业界人士指出，随着短视频平台兴起，给综艺节目的招商带来了很大的冲击，综艺节目的“招商”愈来愈难。

综艺市场冷淡，星空华文的综艺收入亦逐年快速下滑。2019年-2021年，该业务收入从13.4亿元下滑到8.8亿元，2022年进一步降至7.02亿元。

不过，能够看到星空华文正尝试打造新的爆款。如《这！就是街舞》2019年-2021年营收从1.84亿增至2.39亿，收入比重从13.7%提升至27.2%。包括《蒙面唱将猜猜猜》、《蒙面舞王》等。

但从财报来看，目前这些节目仍未能撼动《中国好声音》的营收地位。要如何找到下一个《中国好声音》？星空华文仍在摸索当中。