前两年，电子烟持续火热，进入了“野蛮生长期”，产业链上的公司也被“吹”上了天，不过事实也证明这些概念股的业绩大多表现不俗。

而在2022年，国内电子烟市场几经浮沉，连带着思摩尔国际（06969.3HK）、雾芯科技（RLX.US）、中国波顿（03318.HK）等电子烟领域的上市公司也都普遍遭遇了业绩的暴降。

值得一提的是，知名电子烟品牌商雾芯科技已于5月17日披露了最新的一季度业绩。进入2023年以后，这家头部品牌商的“成绩”如何？电子烟行业的未来前景又是否还值得期待？

雾芯科技：头部电子烟品牌商，业绩为何连遭暴降？

雾芯科技创立于2018年1月，历经4年多发展，已成长为全球领先的电子雾化企业，主营业务包括电子雾化器产品RELX悦刻的研发、设计、制造及销售。

最新业绩显示，一季度，该公司实现营收1.89亿元（如非特别指出，以下元均指人民币），上年同期为17.15亿元，同比下降88.98%；美国公认会计准则下，期内净亏损5630万元，上年同期净利润则是6.87亿元；非美国公认会计准则（non-GAAP）下，期内实现净利润1.84亿元，上年同期净利润3.62亿元。

不难发现，雾芯科技交出的一季度“成绩单”表现并不好，延续了2022年营收、净利双降的趋势。

雾芯科技称，2023年一季度营收下降的主要原因是公司的旧产品停产以及市场上非法口味产品的负面影响，这导致用户对我们符合国家标准的新产品的采用速度低于预期。

另外，该公司的毛利率由2022年一季度的38.3%下降至今年首季的24.2%，这显然对雾芯科技的盈利能力造成了负面影响。据悉，毛利率的陡降是因为征收了36%的消费税，该税于2022年11月1日生效。

而一季度，雾芯科技的运营支出达到了4.19亿元，上年同期仅为3360万元，同样对净利润的下降产生了影响。运营支出增加的主要原因是2023年首季的股权薪酬支出变动了2.4亿元。

该公司的一季报还披露，截至2023年3月31日，雾芯科技的现金及现金等价物、限制性现金、短期银行存款、净额、短期投资、长期银行存款、净额和长期投资证券，净额为153.69亿元。

虽然其业绩在2022年、2023年一季度连续遭遇下降，但雾芯科技似乎并不差钱，“血槽”相当厚。

监管框架形成，电子烟是“凉凉”还是重新“起飞”？

需要指出的是，不仅仅是雾芯科技，实际上思摩尔国际等以电子烟为主业的企业普遍在2022年遭遇了业绩下降，披露了2023年首季业绩的电子烟概念股也大都表现不太好。

例如，思摩尔国际2023年一季度实现营收25.27亿元，同比增长11.9%；经调整归母净利润实现3.06 亿元，同降44.8%。其中，海外、国内的销售收入分别为25.12亿元、0.16亿元，同比分别变动58.2%、-97.7%。

从原因上来看，最主要的一条就是受国内市场萎缩的影响。

据了解，2022年4月我国电子烟政策密集出台，核心内容包括：1）口味限制。禁止销售对未成年人产生诱导性的风味，产品风味主调限定在烟草风味。2）全环节牌照管理。生产、批发及零售端企业必须获得牌照才能进行相关商业活动。3）统一平台交易及全环节溯源。相关经营活动纳入全国统一电子烟交易平台，在生产、流通和服务环节实行信息追溯。4）零售点总量控制、与卷烟相独立、非排他经营。零售点视市场需求、市场状态变化情况进行动态调整，并与卷烟零售点相独立。

总的来看，在监管实施口味限制、牌照准入、各环节税收限制后，国内电子烟内销短期处于承压状态。

而在2022年10月份，财政部、海关总署、国家税务总局联合印发《关于对电子烟征收消费税的公告》，将电子烟纳入消费税征收范围，从2022年11月1日我国对电子烟正式征收消费税。

电子烟消费税的落地更是直接对行业品牌方、批发企业、终端零售各环节产生了一定的冲击。

一时间，许多投资者认为电子烟行业要高唱一曲“凉凉”。

但实际上，从长期视角来看，监管政策落地，中国电子烟监管框架形成，行业才算是迈入了有序发展时期，并且加强监管有利于行业内以次充好、非法的小企业早日出清，对整个市场后续健康增长是一大利好。

根据欧睿数据，2021年中国雾化电子烟的内销规模达196亿元，按吸烟人口计算的渗透率达4.2%，按规模计算的渗透率为1.2%。而成熟市场美国按人口计的雾化电子烟渗透率达46%，按规模计的渗透率达8%。

对比成熟市场，中国的电子烟行业仍处于渗透率提升早期，潜在市场仍然很广阔。

值得注意的是，中国电子烟产业链供应了全球95%的电子烟产品，中国电子烟产业链具有从技术研发到产品设计与制造的强大优势。

而政策面也鼓励电子烟企业出口创汇，电子烟代工制造企业出口创汇为趋势，再叠加以欧美为主的一些国家及地区的市场成熟度更高，综合下来，海外市场更是电子烟企业需要重点开拓的地方，是现阶段的必争之地。

根据《2021年电子烟产业蓝皮书》，2021年中国电子烟出口规模达1383亿元。

《2022年电子烟产业出口蓝皮书》报告则预计，2022年海外电子烟市场规模将保持35%的增长速度，总规模突破1000亿美元，2022年全球电子烟市场规模将超过1080亿美元。

该《蓝皮书》还预计2022年中国电子烟出口总额将达到1867亿元，预计增长率达35%。

综合来看，虽然国内电子烟市场出现了短期萎缩，但后续前景依然可观。与此同时，最为核心的海外市场依然前景远大。

2022年及2023年一季度以电子烟业务为主业的企业的业绩遭遇下降很有可能是再度腾飞之前的“下蹲”，对于电子烟企业的后续前景或许不应过于看衰，而当保持关注。

结语

雾芯科技的联合创始人、董事会主席、RLX Technology首席执行官在一季报中表示：“在我们努力开发多元化、新的、经过批准的产品，以满足用户的各种需求的同时，非法产品的盛行给我们的销售带来了短期挑战，也打乱了整个行业的复苏步伐。监管机构为打击非法产品所做的越来越多的努力令人鼓舞，我们希望这些努力能够有效支持创造公平有序的市场条件，促使像RLX Technology这样的守法公司恢复可持续增长。如果可以将非法产品赶出市场，我们相信成人用户将逐渐适应符合国家标准的产品。作为成年吸烟者值得信赖的电子烟品牌，我们仍然致力于提供合规、优质的产品，以满足用户的需求，同时继续探索不断发展的行业中的增长机会。”

由此可见，业内专业人士对于电子烟行业的发展依然有信心。