号称“东南亚小腾讯”的Sea(SE.US)提交了2023年一季度成绩单。

5月16日，Sea发布了2023年一季度财报。据财报显示，继上年四季度扭亏为盈后，Sea的盈利能力可谓是“乘势而上”，今年一季度再次实现了盈利。

Sea董事长兼集团首席执行官李小冬在一季报中表示：我们对迄今为止在加强业务基础方面取得的进展感到高兴。

季报显示，Sea在一季度实现收入30.4亿美元，同比增长4.88%；利润总额为8730万美元，去年同期净亏损5.8亿美元；经调整EBITDA为5.07亿美元，与上年同期相若。

鉴于盈利能力连续两个季度得到增强，Sea近期表示将让多数员工加薪5%，以激发员工更好地投入工作。然而，Sea在披露一季报后，资本市场并不买账。美东时间5月16日，Sea股价不涨反跌，收跌了17.74%。值得一提的是，2022年下半年以来，Sea每发布一次业绩报，股价就迎来大幅反弹，反应出公司在宏观环境压力下降本增效所取得的积极成效。但此次股价的大幅下挫，是否表明市场并不认可Sea的成绩单？

电商起，游戏落？

Sea主要经营三大业务：通过Garena从事数字娱乐业务——开发、发行和代理线上游戏；通过Shopee经营电商平台，撮合独立第三方买家和商家进行交易；通过SeaMoney经营数字金融服务，类似于中国的支付宝和微信支付。

在一季度，Sea没有披露电商业务的GMV和订单量等数据，只披露了营收和利润等指标。

期内，电商业务收入继续保持强劲增长，同比增长了36.31%至20.67亿美元，增幅较前几个季度略有提升；经调整EBITDA为2.08亿美元，上年同期为-7.43亿美元，实现了强势扭亏。

在上季度，电商业务的GMV约为180亿美元，同比小幅下降，这也是近年来单季度录得的首次下跌。结合近期普遍提升东南亚市场内变现率的动作，电商业务今年一季度营收增长或主要靠变现率的提升来推动。因此，本季度的GMV 增长或不尽如人意。

游戏业务方面，Sea越走越艰难，用“衰落”一词形容并不为过。

报告期内，游戏业务仅录得收入5.4亿美元，同比大幅下降52.46%，惨遭腰斩。游戏业务可是Sea的现金奶牛，那该业务盈利情况如何？

由于营收大幅萎缩，游戏业务的盈利能力也同步下降，一季度经调整EBITDA为2.3亿美元，同比下降46.67%，与电商业务一样惨淡。

Sea管理层在电话会议中表示，公司的渠道保持健康，公司将在未来几个月推出一些新游戏，公司已经开放了开放世界生存游戏Undawn的预注册，将在未来几个月内在整个东南亚发布。同时，公司还将发布Black Cloud Mobile，这是一款基于全球多个市场的热门动漫系列《黑四叶草》的动作角色扮演手游。

降本和流量不可兼得

Sea陷入亏损漩涡已有9个年头，去年以来，为了尽快实现扭亏，Sea举起了“降本增效”的大旗。

Sea主要针对营销费和研发费层面进行管控，并且成效显著，令公司两大主业在去年四季度成功实现了盈利。

在今年一季度，Sea仍将降本放在首位，李小冬对此还表示：我们在一季度进行了创新，用更少的资源做更多的事情。

报告期内，Sea的销售和营销费用以及研发费用分别为4亿美元及3.21亿美元，分别同比下降60.19%及5.84%。销售和营销费用是Sea重点关注的一环，上季度，该费用也同比下降了超6成至4.74亿美元，减少了超过7亿美元。

但降本和流量不可兼得，Sea将利润提升上去了，却在流量上失去了很多。

一季度，游戏业务活跃用户为4.92亿，同比下降了约2成。在近两个季度，活跃用户规模降至2020年二季度以来最低水平。不过，活跃用户规模在一季度已出现好转迹象，环比增长了约600万。

付费用户则出现了连续7个季度的环比下降，一季度付费用户为3760万，同比下降近4成。付费率则为7.7%，上年同期则为10%，可见Sea对付费用户的吸引力已越来越弱。为此，Sea管理层表示将继续专注改进游戏玩法，为游戏创建更大的社区，同时通过AI加强公司在Garena的运营。

对于Sea这份财报，市场解读及机构观点也是众说风云，观点不一。其中，主流说法是Sea的这份财报实际上是不及市场预期的，净利润虽录得八千多万美元，但不及市场预期的2.244亿美元；另一种说法是现金奶牛游戏业务的不景气，可能会给Sea盈利及估值产生不利的影响，引发市场对其业绩预期看衰。