4月4日，美东汽车（01268.HK）继续走低，截至收盘，该股收跌11.23%至13.44港元/股。若拉长时间看，美东汽车自2月中旬以来，整体走势颓靡，迄今累计跌幅超35%。

而近两个交易日该股接连重挫，或与表现欠佳的2022年度业绩有一定关联。

01豪华汽车经销商，2022年增收不增利

美东汽车是一家主要从事乘用车销售业务的中国投资控股公司，其主要业务包括在中国从事汽车生产商授权的特定品牌汽车经销业务、新车销售、零件销售及提供售后服务及调查服务。

美东汽车主要经营的是豪华及中高端汽车品牌，包括保时捷、宝马、雷克萨斯、奥迪、丰田及现代等。截至2022年12月31日美东汽车经销店总数为76家，从品牌结构分析，豪华品牌经销店数量占比为84.2%。

在2018年至2021年期间，美东汽车的营收、净利润一路高歌猛进，正是踩中了中国豪华汽车市场蓬勃发展的风口。

2022年，美东汽车共售出67871辆乘用车，同比增长10.2%，其中售出11790辆保时捷，23611辆宝马，11342辆雷克萨斯。

年报显示，该公司实现营收286.55亿元，同比增长21.54%。分业务看，新车销售收入252.97亿元，比重为88.3%，同比增加21.4%；其中，高端品牌销售依旧为公司核心收益来源，收入占比超87%。又由于服务基数继续扩大，售后服务在疫情影响下也仍维持高增长，售后收入33.58亿元，同比增加22.2%。

然而，从盈利角度看，受疫情的影响，美东汽车陷入“增收不增利”的尴尬局面。同期，其归母净利润5.21亿元，同比下降55.3%；毛利率同比下降3个百分点至8.8%。

库存方面，美东汽车存货总额由2021年的3.6亿元增加197.2%至10.7亿元；库存周转天数也增至9.8天。

事实上，2022年，对于各行各业来说，都是艰难的。疫情反复、经济放缓、供应链中断等多重因素叠加，汽车经销商的经营活动遭受巨大冲击，从各大汽车经销商上市集团的经营数据看，整体普遍承压。

美东汽车盈利下滑，并非孤例。即便是中升控股（00881.HK）这样的新晋巨无霸，也难逃盈利下滑的命运，期内净利润为66.68亿元，同比下滑19.9%；永达汽车（03669.HK）净利润为14.25亿元，跌幅达42.5%；而曾经被称为“4S店之王”的庞大集团（601258.SH）2022年净利润更预亏9至11亿元，同比跌幅超2倍。

中国汽车流通协会发布的《2022年全国汽车经销商生存状况调查报告》显示，过去一年，汽车经销商面临着客流量减少、资金压力大、库存压力大等诸多难题，2022年仅有不到两成的经销商完成了销量目标，而完成率低于70%的经销商比例更是高达42.1%。

报告显示，盈亏情况来看，2022年超45%的汽车经销商处于亏损状态，仅有不到三成的经销商有盈利，还有25%的经销商处于盈亏持平的状态。行业经营之困难可见一斑。

02展望后市，美东面临哪些挑战？

年初以来，由特斯拉率先拉开价格战愈演愈烈。这股来自新能源汽车的星星之火，迅速转变为燎原大势，蔓延至燃油车。一时间，车市降价潮席卷全国。

截至目前，已有近100款车型加入价格战，燃油车、新能源汽车，自主、合资、独资等品牌纷纷参与，降价幅度从几千元到数万元不等。

然而，各家车企采取的多种促销措施并未能有效推动销量增长，反而导致了更多消费者选择持币观望。乘联会数据显示，3月1-26日，乘用车市场零售102.1万辆，环比下降了17%。

在这场价格混战中，豪华汽车市场的增速也明显放缓。据乘联会数据显示，前两个月豪华汽车销售48万辆，同比下滑15%。另据上险数据，今年前2月，仅捷豹（+47%）、保时捷（+25%）的销量同比维持增长，而奔驰、宝马、奥迪和雷克萨斯的销量则分别同比下降6.4%、21.4%、31.3%、34.8%。

随着汽车消费市场需求减弱，汽车经销商的盈利也必然会受到影响。

高盛指出，年初至今中国汽车行业出现定价竞争及库存压力，预计相关影响将对整个汽车供应链造成利润率压力。但由于高端品牌经销商拥有较好的定价能力及价格调整灵活性，可能表现会较好。

另外，汽车行业的变局——新能源汽车的快速崛起，也是美东汽车等传统燃油车经销商的一大挑战。

过去三年，国内新能源汽车以势不可挡的步伐前进，销量突飞猛进，其渗透率已从2020年的5.8%提升至2022年的28%。

而美东汽车此前合作的均是传统的汽车品牌，与新能源汽车厂商基本没有交集。未来传统汽车品牌在行业里的位置如何，还是未知数。

其次，新能源汽车保养收入相较于传统的燃油汽车会大幅下降。据悉，大部分4S店的新车销售利润都很薄，其毛利主要依靠售后服务。一般而言，4S店售后服务的毛利率会高达45%以上。2022年因疫情反复，汽车售后服务难以开展，也是众多经销商盈利锐减的重要原因。

此外，以造车新势力为代表的新能源车企大多选择了直营模式，也会进一步削弱了4S店的话语权。

展望后市，美银证券研报将美东汽车今明两年销售预测下调4%/10%，并下调毛利率预测，削今明两年净利润预测10%/7%，目标价由23港元下调至21港元。