硅谷银行和签名银行倒闭，瑞士信贷（CS.US）前途未卜，让全球银行业蒙上阴影。全世界都在猜测，下一家陷入危机的会是谁。

不过，2023年3月16日（周四）似乎乍现转机。瑞信周三晚宣布计划从瑞士央行借入500亿瑞士法郎（约合540.15亿美元），并回购约30亿美元的债务。

另一边厢，美国11家大型银行周四向下一家陷入危机的中小型银行第一共和银行（FRC.US）注资300亿美元，以缓解其流动性危机。第一共和银行股价周四出现反弹，收市涨9.98%，报34.27美元，市值63.82亿美元，但盘后却暴跌近17%，似乎市场信心并不足。

硅谷银行破产引发的中小型银行流动性忧虑，促使美联储出手相助。2023年3月12日，美联储发布了一份银行定期融资计划（BTFP），为合资格的美国存款机构提供一年期有抵押贷款。

合资格的存款机构可通过贴现窗凭多种抵押获得流动性，美联储的目的是为这些存款机构提供流动性，以抵御挤兑风险。

财华社从美联储于3月16日发布的数据了解到，到2023年3月15日，银行定期融资计划余额已达到119.43亿美元。

此外，我们在《硅谷银行对后市会带来哪些影响？》一文中也提到，联邦存款保险公司（FDIC）采取行动，保障所有储户的安全，包括硅谷银行和签名银行的无保险储户，以防止系统性风险的蔓延，因此包含FDIC提供支付担保的信用展期余额也大幅扩张至1,428亿美元。

值得留意的是，贴现窗贷款额高达1,528.53亿美元，已远超2008年金融危机时的848.98亿美元，创下纪录新高，见下图。

贴现窗是央行借贷方式，目的是帮助商业银行管理其短期流动性需求。无法从其他银行融资的商业银行，或可直接以联邦贴现率从央行的贴现窗借贷。

由于商业银行使用贴现窗通常需要满足一定的条件并获央行允许，以及提供抵押品，如无必要，都不会通过贴现窗借贷。见下图，贴现窗一级信贷（适用于基本面最健康商业银行）的利率为联邦基金利率目标区间的高位水平，对于商业银行来说并不划算。

所以从商业的角度，有能力的商业银行或宁愿以较低成本的融资来满足其流动性需求，非不得已无需求助贴现窗，除非美联储通过政策传导工具提供更优惠的条件，或是这些商业银行难以从其他渠道获取安全感。

从上图可以看到，贴现窗只在金融危机或全社会出现流动性危机时大幅飙升，其他时候都极低。也因此，流动性不足、吸储力不强的中小型银行会比大型银行更有需求。

2008年金融危机和2020年疫情期间，美联储通过贴现窗将额外流动性注入市场，所以可以看到这两个时期的贴现窗一级信贷额大幅飙升，2008年为848.98亿美元，2020年为17.35亿美元。

但是到2022年，随着美联储加息周期的展开，商业银行的流动性状况似乎也在收紧，到年末的贴现窗一级信贷规模为46.38亿美元，到2023年3月15日更到达1,528.53亿美元，或显示出近期银行对于其流动性问题的焦虑。

在提供了贴现窗贷款、信用展期以及银行定期融资计划后，美联储的资产负债表又再度扩张（美联储在2022年加息期间也在大幅缩表），到2023年3月15日，央行借出额规模达到3,181.48亿美元，而2022年12月29日时仅为161.29亿美元，见下图。

这显示出目前美国的商业银行需要大笔的资金，如果美联储的举措得宜，通过补充流动性恢复用户信心，或许能遏止危机的蔓延。

资金都去哪儿了？

恐慌的资金出逃，逃去哪儿了？

美国投资公司协会（ICI）最新披露的数据显示，截至2023年3月15日的单周美国货币市场基金净流入额高达1,209.3亿美元，为2020年以来的最高，至5.01万亿美元，其中机构投资者的净现金流入达到1,007.8亿美元，散户为201.5亿美元，见下图。

货币市场基金中，政府证券支持的货币市场基金净现金流入量最高，达到1,446.5亿美元。一般情况下，政府证券支持货币基金的风险较低，因此收益率也相对较低，对银行信心降低的储户，或将资金转移到这些回报低但安全的资产，以规避风险。

可以预见，这只是资金暂避的一个码头，当风险明朗化后，这些资金会重新找寻高回报的投资。在当前的危机中，大型银行能够以较低的成本接收破产的银行，获取它们的客户和业务，无疑是扩张的有利时机，例如高盛（GS.US）以折让价获得硅谷银行的可出售证券，汇丰控股（00005.HK）以1英镑收购硅谷银行英国的资产。

但是短期而言，储户对银行的担忧，以及投资者对银行股的敬而远之，都会对大型银行构成压力，摩根大通（JPM.US）、美国银行（BAC.US）、富国银行（WFC.US）等市值超千亿美元的银行，股价自3月6日以来累计下挫8.45%、15.02%和15.72%，正反映了投资者的恐慌。

中期来看，即使是大型银行都需要面对一场考验——随着美联储加息影响渗透到各行各业，风险压力或增加，这些银行内部资产质量有问题的客户将率先暴雷，增加坏呆账风险，市场压力仍在。

长远而言，若危机平稳度过，基本面稳健的银行或可浴火重生，就看投资者能不能在其中识别到真金。