尽管背靠伊利(600887.SH)这座大山，羊奶粉龙头澳优(01717.HK)的年度成绩单却不养眼。

近日发布的盈警公告显示，澳优预计2022年实现营收约77.8亿元至78.5亿元，同比减少11.5%至12.3%；公司权益拥有人应占利润约2.05亿元至2.65亿元，同比大幅减少74.5%至80.3%；经调整公司权益持有人应占利润约4.55亿元至5.15亿元，同比减少50.5%至56.3%。

拉长时间看，澳优上次年度净利润出现下滑，是在2015年的时候了。

对于2022年业绩遭遇暴击的原因，澳优表示主要由于中国婴幼儿奶粉行业因出生率下降及受全球疫情的不利影响而面对竞争激烈。因此，澳优未能独善其身，整体销售表现受压。

其他奶粉龙头企业也同病相怜，雅士利国际(01230.HK)预计2022年亏损不超2.5亿元，较上年亏损8000余亿元大幅扩大；贝因美(002570.SZ)则由盈转亏，亏损额介于1.2亿元-1.8亿元。

在行业基本面惨淡的背景下，包括澳优在内的多只奶粉股股价跌跌不休。2020年7月至今，澳优股价累计跌逾70%，如今市值只剩下70亿港元；中国飞鹤(06186.HK)股价从2021年1月下旬至今亦跌超70%。雅士利国际和贝因美股价则相对较抗跌。

复苏的两座大山：新生儿出生率低迷、竞争加剧

奶粉行业能否实现增长，与新生儿人口增长以及母乳喂养率相关。而对于企业来说，除了市场需求变化外，行业竞争亦对企业经营业绩带来挑战。

众所周知，近几年奶粉行业面临最大的增长难题是国内新生儿人口的下降，出生率的低迷对于行业参与者来说并不是好事。

在经济增速下滑以及疫情冲击下，我国出生人数自2017年开始进入了快速下降趋势。据国家统计局公布的人口数据显示，2022年末，全国人口（包括31个省、自治区、直辖市和现役军人的人口，不包括居住在31个省、自治区、直辖市的港澳台居民和外籍人员）141175万人，比上年末减少85万人。值得留意的是，这也是我国人口近61年来首次负增长。

虽说二胎及三胎政策的陆续出台，在一定程度上缓解了我国出生率下滑趋势，但也需要时间去修复，而非一蹴而就。

新生儿人口下降，对奶粉市场的需求是显著下降的。根据AC尼尔森数据显示，我国2022年度奶粉行业整体销售同比减少中单位数百分点。

此外，随着新生儿人口数量的持续走低和中国大陆新国标的出台，品牌集中度不断提高，奶粉行业进入存量竞争时代，品牌力和渠道力乃决定成败的关键因素。

羊奶粉是澳优是主要收益来源，但该领域正迎来越来越多的“狼”。我国奶粉市场一哥中国飞鹤正切入羊奶粉市场，其收购了小羊妙可后推出佳瑞妙可和加爱羊奶粉品牌；君乐宝去年收购陕西龙头乳企西安银桥乳业，在婴幼儿及成人羊奶粉领域均有涉足，意图进入中高端市场的争夺战；美赞臣收购美可高特正式进军羊奶粉品类，推出美赞臣纯冠羊奶粉。

好在澳优的羊奶粉业务比较争气，在2022年不但止住了下滑势头，还守住了市场份额。

在2022年，公司自家品牌配方羊奶粉的销售额同比增长不少于7.1%，而中国及海外市场则分别增长不少于6.0%及20.0%。

另据相关行业数据显示，2022年以实际终端销售数据计算，澳优的自家羊奶粉品牌佳贝艾特在中国婴幼儿羊奶粉市场份额进一步提升逾5个百分点，稳占「领头羊」地位。

但同时也应注意到，澳优在羊奶市场虽有先发优势，但规模优势不明显，因此实力雄厚的竞争对手进入会加大澳优的经营压力。

而在牛奶粉领域，澳优在国内市场中竞争优势并不明显，以至于在市场竞争中未能像羊奶粉一样实现逆势增长。

澳优预计，2022年公司自家品牌配方牛奶粉收入同比减少33.2%至34.3%，约为29亿元-29.5亿元，这也是该业务近几年来首次录得营收下滑。

2023年工作重点：调结构，去库存

要在市场需求疲弱以及竞争加剧的环境中谋求增长，企业需要积极调整产品结构，以寻找新增长点。

上年10月，澳优宣布以1.3亿收购荷兰羊奶酪公司Amalthea Group 50%股份。收购完成后，Amalthea Group成为澳优联营公司。本次和Amalthea Group的合作，澳优一方面可以提高产业链完整度，另一方面有助于公司布局奶酪板块。

值得一提的是，国内的奶酪市场以牛奶酪为主，目前鲜有企业在羊奶酪领域有布局。

据欧睿数据显示，2021年中国奶酪市场规模约123亿元，过去5年年复合增长率达到23.85%。身处快速增长的奶酪市场，澳优切入的羊奶酪领域是有机会从中挖掘出商机的。

除此之外，澳优亦在加码奶粉之外的市场。公司在2022年半年报中提到，将以更大力度加强营养品及益生菌业务。

而在丰富公司产品阵营的同时，澳优还有一个头疼的问题需要处理：高企的库存带来的潜在风险。

澳优在盈警公告中提到，公司自2021年底起积极主动对核心奶粉品牌海普诺凯1897进行一系列销售策略调整，同时减少分销渠道的库存压力。那么，澳优的库存有何压力呢？

上图所示，澳优近年来的存货金额快速增长，占总资产的比重也整体上升。在2022上半年，澳优的存货金额达22.72亿元，存货周转天数为211天，为近年来最高。

在今年2月，号称“史上最严”的婴幼儿配方奶粉新国标正式实施，婴幼儿配方奶粉在品质上进入新的阶段。面对高库存压力，澳优在2023年或难以轻装上阵。