2022年，在疫情反复、消费低迷、竞争加剧的背景下，生鲜电商行业依然寒气逼人，十荟团、每日优鲜(MF.US)等平台相继倒下，荣光不再。

然而，就在不少生鲜电商平台举步维艰之时，叮咚买菜(DDL.US)却逆势增长，并且还开始赚钱了！同时，不少国际投行还悄悄建仓叮咚买菜，后者股价迎来了一波行情。

实现首次盈利，Q4强势扭亏

2月13日，叮咚买菜发布了2022年四季度业绩报。这份成绩单，也是叮咚买菜史上最强财报。

业绩报显示，叮咚买菜于2022年四季度实现营收62亿元(人民币，下同)，同比增长13.1%；GAAP标准下(美国通用会计准则下)净利润4987.7万元，上年同期亏损10.96亿元，首次实现了GAAP标准下的全面盈利。

同时，叮咚买菜非美国通用会计准则下(Non-GAAP)净利润为1.16亿元，2021年同期净亏损为10.34亿元。在Non-GAAP标准下，公司的净利率从2021年同季度的负18.9%大幅提高到1.9%。

报告期内，叮咚买菜的现金流状况亦取得不错的成绩，经营现金净流入为6.82亿元，上年同期则为-17.62亿元。

按年看，叮咚买菜在2022年实现收入242.2亿元，同比增长20.4%；Non-GAAP净利率同比优化28.0个百分点至-2.4%。

财报披露后，叮咚买菜股价闻风起舞，美东时间2月13日曾一度涨超24%，但随后股价走向疲弱，最终收跌0.61%。

战略收缩贯穿全年，控本成效显著

之所以在四季度实现强势扭亏，很大程度上是因为叮咚买菜多管齐下控制成本，并且取得了不错的成效。

“守城而非攻城”，是叮咚买菜2022年发展的主旋律，其不再如2021年和2020年一样不惜猛烈烧钱来攻城略地。

我们先看叮咚买菜的履约成本。众所周知，生鲜电商的线下履约过程中需要花费大量履约成本，包括商品损耗、包材、拣选和配送等。因此，履约费用能否控制在较低水平，关乎到生鲜电商平台能否实现盈利。

在2022年，叮咚买菜在年内进行了战略收缩，战略打法从“规模优先，兼顾效率”转为“效率优先，兼顾规模”，裁撤了广东中山、珠海和安徽宣城等不具备前置仓模式生存条件的二三线城市，通过撤城减仓的方式优化成本端。同时，公司更聚焦在人流量密度高的一线城市，以培养更优质的客户群体。

受益于此，叮咚买菜在2022年的履约费用降至61.15亿元，占收入比重降至25.25%。而在2021年全年，叮咚买菜的履约费用占营收比重高达36.1%，甚至比每日优鲜还高。在2022年四季度，叮咚买菜持续降低履约费用水平，由上年同期的17.86亿元降至14.94亿元，占营收比重降至24.1%的较低水平。

在叮咚买菜的第二大运营成本——营销费用方面，公司在品牌形象建立以及产品开发能力提升的情况下，有意降低了获客成本。在2022年四季度，公司营销费用大幅下降至9113.5万元，上年同期则高达3.58亿元，由此为公司省下了一大笔费用。

此外，叮咚买菜报告期内的产品研发开支为2.59亿元，同比下降9.0%；行政及管理费用同比增长15.4%至1.49亿元。

此外，叮咚买菜毛利率也大幅优化，毛利率为32.9%，同比提升了5.2个百分点。

叮咚买菜首席战略官俞乐在四季报中表示，“我们很高兴看到我们的努力得到了回报，我们的商业模式得到了证明。展望2023年，我们有信心在2023年第一季度和全年实现非GAAP收支平衡。”

突围之路：扩展品类，建立自有品牌

盈利难是生鲜电商市场共同面对的难题，在此背景下，一些生鲜电商平台开始寻找其他新业务以挖掘新增量，从而提升盈利能力。

在这方面，叮咚买菜展开了两个打法：

1. 增加产品品类，如预制菜、宝妈严选和轻养生活等品类。

如在预制菜方面，叮咚买菜在2021年初就入局了预制菜领域，2022年2月更是成立了预制菜事业部，还推出预制菜独立品牌“朝气鲜食”。这些举措，足以看出叮咚买菜对预制菜的重视程度。

叮咚买菜在预制菜领域走得相当迅猛，2021年预制菜全线产品销量同比飙升300%；2022年国庆期间预制菜全线产品销量同比增长50-60%。

2. 培养自有品牌。

相对于普遍陷入低毛利困局的生鲜电商而言，自有品牌是一块诱人的大蛋糕。

自有品牌建立后，电商平台能拥有自主定价权和较代理品牌更高的利润，同时也是企业走差异化路线、塑造品牌的途径之一。由在线教育转向直播电商的新东方在线(01797.HK)积聚了庞大的粉丝群之后，也在积极推进自有品牌建设，从而大大推动了其平台GMV的提升。

叮咚买菜也看到了自有品牌的优势，陆续开发了叮咚王牌菜、拳击虾、有豆志、良芯匠人、叮咚大满冠等超过20个自有品牌，品类除了预制菜外，还包括烘焙、豆制品、啤酒和冰淇淋等，可满足不同消费者的差异化食用需求。

多种自有品牌建立后，叮咚买菜在该领域颇有成效。根据叮咚买菜财报，在2021年二季度，公司自有品牌占整体GMV的比例为4.9%；到了2022年第二季度，自有品牌商品占整体GMV比重进一步提升至17.5%。

不难看出，叮咚买菜与其他生鲜电商平台的打法已有所差异，其通过改善品类结构以及培养自有品牌，目前正在突破生鲜电商市场“低渗透、盈利难”的困境，这也是叮咚买菜能在压缩各项成本的同时还能维持增长的根本原因。

获高盛和贝莱德等投行建仓

值得一提的是，在谋求转型升级且盈利能力显著改善之际，叮咚买菜获得了多家国际知名投行的青睐。

其中，巴克莱银行和贝莱德在2022年四季度均买入了叮咚买菜逾百万股，为叮咚买菜新晋股东。截至2022年末，巴克莱银行和贝莱德分别持有叮咚买菜0.54%及0.36%股权。

此外，高盛于2022年12月31日的季度13F报告显示，高盛于期内新建仓叮咚买菜，买入了427.6万股，市值达1826万美元。

在获得多家投行建仓后，叮咚买菜股价出现触底反弹迹象。去年11月以来，叮咚买菜股价累计涨超85%，总市值突破10亿美元。