目前，“得奶源者得天下”已经是乳製品行业心照不宣的事，“內蒙双雄”伊利与蒙牛的壮大离不开对上游优质奶源的掌控力。

近年来，谁拥有优质奶源的牧场，也成为投资者衡量牧场企业投资价值的重要参考指标之一，例如，拥有优质奶源的优然牧业和现代牧业获得市场估值明显高于同业。

近日，港股市场传来好消息！又有一家拥有优质奶源的牧场企业即将登陆港交所。

12月16日，国內头部牧场企业澳亚集团（02425.HK）开啟全球发售，公司于12月16日至12月21日招股，拟发行3064万股股份，每股发行价为5.79-7港元。预期将于12月30日敲钟上市。这也标誌着港股市场将迎来一家优质牧场股供投资者选择。

在开啟全球发售之际，国內牧场头部企业现代牧业（01117.HK）和知名长线基金璞瑞资本（亚洲）食品基金（Proterra Asia Food Fund）先于散户投资者一步，以基石投资者的身份各自斥资千万美元入股澳亚集团。

现代牧业和Proterra Asia Food Fund选择重金入股澳亚集团，投资逻辑或很简单。相较于其他牧场企业，澳亚集团经营规模化奶牛牧场的专家，产奶量及母牛健康管理都是行业首屈一指。

更为难得的是，澳亚集团拥有较强的盈利能力。这意味着，澳亚集团有望凭藉行业领先的盈利水平，获得投资者及投行们的青睞，进而享受高于行业的市场估值，亦给这些长期看好其发展股东投资者带来可观投资回报。

优质奶源先驱者，行业效率纪录保持者

相较于已上市牧场企业，澳亚集团上市虽晚，但公司却是国內较早一批从事牧场的企业，亦是中国首家集设计、建设及运营规模化及标准化为一体的大型优质牧场企业。

凭藉传承自佳发集团自1997年以来在印度尼西亚开展相关业务的经验获得的专业技术及专业知识，澳亚集团于2009年开始在中国运营奶牛养殖业务，并且是国內牧场标准化、规模化的开拓者。

根据弗若斯特沙利文的资料，澳亚集团是中国第一家设计、建设及运营规模化及标准化万头奶牛牧场的奶牛牧场运营商。

截至最后实际可行日期， 澳亚集团在国內已经拥有及经营了10座奶牛牧场，总占地面积为14,657亩地。截至2022年6月30日，澳亚集团共有奶牛111,424头，其中超五成为成母牛（约57,383头），存栏量非常可观。

根据弗若斯特沙利文的资料，澳亚集团是中国前五大奶牛牧场运营商之一。

现阶段，牧场科学的管理和有效的经营规模化发展，已经成为大型牧场未来高质量发展的重要路径。澳亚集团正是这方面的行家及开拓者。

一直以来，原料奶产量及平均产奶量，是衡量牧场综合实力及硬实力的重要考量指标之一。尤其是在现代化牧场大势所趋的背景之下，产奶量高低影响牧场企业盈利能力。

目前，澳亚集团凭藉现代科学实践及规模化奶牛养殖专业知识，已经成为国內牧场赛道中“大规模奶牛牧场的专家”，不断取得比同行更高的运营效率。

据招股书显示，2021年，澳亚集团每头成母牛的年平均产奶量达到12.7吨/年，远超行业平均水平8.7吨/年及前五大奶牛牧场运营商平均水平11.5吨/年；按每头成母牛的年平均产奶量计，2021年，澳亚集团10个牧场中，就有5个奶牛牧场位列中国十大万头规模化奶牛牧场之中。

根据弗若斯特沙利文的资料，澳亚集团每头成母牛的平均产奶量自2015年至2021年连续七年位居中国第一。

需要注意的是，澳亚集团每头成母牛产能远高于同业的原因，除了得益于现代科学实践及规模化奶牛养殖专业知识外，公司在育种方面拥有硬实力，才是提高产量及奶牛经济效益的关键，也是公司未来筑高护城河的先发优势之一。

目前，澳亚集团还是中国乳製品行业商用基因育种技术先驱者，公司于2018年就开始实施奶牛基因改良计划。

根据弗若斯特沙利文的资料，澳亚集团是中国首批在奶牛牧场成功实施体外受精及胚胎移植技术的奶牛牧场运营商之一。

澳亚集团采用了体外受精技术，大幅度缩短公司奶牛的世代差距、有效提高受孕率、优化遗传性状和繁殖能力，极大提升了公司牧育健康牛的比重及存栏量。

2020年澳亚集团胚胎移植育成牛的基因组结果显示，公司奶牛在其一生中可为牧场产的额外利润、产奶量预测传递力以及奶牛的种群寿命等主要育种指数和指标，均领先于美国的行业平均值。

奶牛健康状态方面，2021年，澳亚集团实现了5.0%及5.3%的奶牛低死亡率及乳房炎发病率，而行业平均水平为6.2%及18.2%。其下属的东营神州澳亚牧场是中国第一个也是唯一一个在2022年被中国农业农村部认定为奶牛无牛结核病小区及奶牛免疫无布鲁氏菌病小区的奶牛牧场，树立了行业标杆。

在奶牛高产出、低死亡率及发病率的背景之下，澳亚集团产奶量迎来质的飞跃。

截至2019年、2020年及2021年及2022年上半年，澳亚集团分別生产原料奶约为565,400吨、582,800吨、638,800吨及359,200吨，呈现逐年递增态势。其中，2022年上半年产奶量同比增长20.4%。

更为重要一点是，澳亚集团不仅是行业产奶的能手，还是优质奶源先驱者，公司一直以来的原料奶的质量远超市场标准。

2021年，澳亚集团原料奶的蛋白质含量及脂肪含量分別为3.3%及3.8%，均超过中国国家标准以及日本及美国标准；牛奶的菌落总数及体细胞数分別为5,081CFU/ml及141,239 CFU/ml，远低于中国、美国及欧洲标准允许的最大计数。

此外，与其他规模牧场不同，在牧场多元化发展方面，澳亚集团同样是出彩者。

为了摆脱过去单一化的原料奶收入模式，以及平抑原料奶週期性的影响，澳亚集团依托自身在基因育种技术及现代规模化养殖优势，将原料奶业务的成功扩展至肉牛及乳製品等业务，实现协同效应，同时获得更多的经济效益。

目前，澳亚集团肉牛业务的肉牛供应都是来自于自有的牧场，截至2022年6月30日，公司在中国拥有及经营两个大规模肉牛饲养场，饲养28,152头肉牛，其中荷斯坦肉牛比重超九成（约有26,566头）。

此外，其他业务方面，澳亚集团以市场需求为导向，创建自主品牌“澳亚牧场”，为下游客户提供乳製品，谋求更多业绩增长。

诚然，澳亚集团并非传统意义上只会养牛挤奶的牧场企业，而是一家掌握科技实力的现代一体化的综合性牧场，从上游育种、养殖再到下游的肉牛和乳製品销售，公司都是走在其他牧场前头。

新锐乳品品牌首选牧场，是公司高成长助推力

目前，“得奶源者得天下”的竞争格局背后，是优质原料奶拥有更高的市场需求及前景。

根据弗若斯特沙利文的资料，随着消费者对高端、多元化乳製品的偏好不断提升，高端液态奶的零售额由2016年的人民币878亿元增至2021年的人民币1,849亿元，且预计将以16.2%的年复合增长率进一步增至2026年的人民币3,913亿元，增长率显着高于普通液态奶。

在此背景之下，谁拥有优质的奶源，谁就拥有更高溢价权及市场份额。从上述分析来看，澳亚集团不仅拥有优质奶源，而且所产原料奶质量更是行业佼佼者，自然是最主要受益者之一。

具体言之，目前，澳亚集团成为各大乳製品企业眼中的“香餑餑”，而且成为当前国內新锐乳业品牌头部企业的首选奶源渠道之一。

截至目前，澳亚集团“朋友圈”中，有乳製品头部企业蒙牛，以及光明、明治、君乐宝、新希望乳业、佳宝及卡士等区域乳企。此外，澳亚集团也是新锐乳业头部品牌首选奶源供应商，近些年如火如荼的元气森林和简爱。

值得投资注意的是，从澳亚集团朋友圈阵容中不难看出，相较于当前过度依赖单一主导客户的牧场不同，澳亚集团客户名单更加多样。

这样的好处在于与其他同行业优秀的竞争对手相比，澳亚集团可以拥有更强的议价能力，这让公司及股东投资者能够更好地受益于中国乳製品市场的增长，以及获得更高投资回报。

从目前溢价能力及业绩层面来看，澳亚集团确实做到了这一点。

溢价能力方面，根据弗若斯特沙利文的资料，自2019年至2021年，澳亚集团

平均售价高于行业可比上市公司中的原料奶平均价格，实现8.4%的年复合增长率的高增长。

业绩方面，据招股书所示，2019至2021年，澳亚集团的营收分別为3.52亿美元、4.05亿美元和5.22亿美元，年复合增长率为21.9%，分別高于可比较上市企业现代牧业年复合增长率的13.3%和中国圣牧年复合增长率的8.4%。

2019至2021年，澳亚集团持续经营业务的净利润分別为0.75亿美元、0.99亿元和1.05亿美元，年复合增长率为18.4%；对应的净利率分別为21.2%、24.5%和20%。而反观现代牧业、中国圣牧、优然牧业等上市牧场企业目前净利率均未达到20%的水平。

此外，受上游饲料涨价及原料奶价格波动影响，澳亚集团毛利率虽市出现波动，但依旧保持高于同业的水平。 2019至2021年，澳亚集团2019至2021年，毛利率分別为34.6%、37.1%和33.7%。反观龙头优然牧业近两年毛利率均在30%左右，原生态牧场毛利率呈现下滑态势，而且毛利率一直在30%以下。

某种层面上讲，在相同的市场及竞争环境之下，较高原料奶溢价权和多元收入模式的澳亚集团，其盈利能力及抗市场週期风险能力明显优于同业。

展望后市，以下三点有望助力澳亚集团实现更高的成长。

一、“政策+需求”双轮驱动，乳製品赛道前景广，上游牧场马太效应愈发明显。

过去20年，在环保等新政加码及行业准入门槛提升驱动之下，中国乳製品上游行业不断向大规模牧场倾斜，集中度不断提升。

就奶牛数量而言，中国大规模牧场的比例增长较快。拥有1,000头以上奶牛的大规模牧场的奶牛份额已由2016年的28.8%升至2020年的43.3%。弗若斯特沙利文预测，该市场份额预计到2025年提升至52.6%，成为市场主导地位。

就政策而言，适合建立牧场的土地愈发稀缺，叠加国家推进大规模养殖业发展的 政策，目前全国适合放牧的地区都积极推进“超级牧场”、现代化牧场等新兴牧场的建设。例如，年內《內蒙古自治区推进奶业振兴九条政策措施》剑指超级牧场。

随着政策提供了牧业企业的资本要求，新晋玩家进入奶牛牧场赛道也愈发困难，叠加当前牧场行业竞争格局相对分散，极大凸显大型牧场未来增长优势。

二、新锐乳业品牌的不断崛起，对拥有优质奶源需求量激增。

众所周知，当前下游乳製品市场的快速增长及结构性变化，极大的增加上游市场对优质原料奶的需求。尤其是新锐乳业品牌的崛起，对优质原料奶需求最大。

Z时代逐渐成为消费主力的背景下，新锐品牌基于年轻一代消费需求，推出了不少创新型的高端乳製品产品，例如，近些年颇受年轻一代喜爱的乳茶、奶酪棒等产品。据数据统计，过去三年，新锐乳製品品牌收入以超过50%的年复合增长率增长。

根据预测，未来五年，中高端乳製品整体需求的增长将让众多新兴乳製品品牌保持两位数增长的势头，进而推动对与该等新兴乳製品品牌合作的上游奶牛牧场运营商需求的增长。

三、上市之后，未来规模化效应可期。

此次赴港上市，澳亚集团目的非常明确，将上市募集资金扩大自身规模。据招股书显示，澳亚集团拟将募集资金用于投建醇源牧场3和醇源牧场4。其中，醇源牧场3已经于今年4月动工，预计明年1月投入商业化生产；醇源牧场4预计2023年4月动工，年底投产。

这两个牧场预期合计容纳量为29,500万头奶牛，约等于当前奶牛总规模的26.5%；预期产量合计达18万吨，约等于2021年全年总产量的28.2%。

如此可见，目前澳亚集团两个牧场投建到投产仅有8个月左右，产能释放可预见性及确定性是比较强。不仅如此，这两个牧场都是大型规模的牧场，对公司业绩提振力度是非常可观。

写在最后

澳亚集团此次在港上市，势必会打破投资者过去对牧场单一化模式认知（单一盈利模式及单一主导客户等），让投资者意识到一体化、规模化及多元化的优质牧场拥有更多盈利空间。

11月份以来，随着港股行情反转，港股IPO市场赚钱效应开始回暖，打新的积极性也在提升。 2022年第三季度期內共有29只新股上市，总集资额达535亿港元，是2022年上半年集资额的两倍多；第四季度以来，港股IPO市场投资热度有增不减。以12月16日收市价计，四季度以来上市的22家新股中，仅有4只上市首日出现破发，破发率不足两成，可见IPO赚钱效应极佳。

在此形势之下，澳亚集团上市表现更值得投资者期待。

文：花荣