一直以来，受渠道、牌照、专业度及资金等因素限制，普通的散户投资者很难触达一级市场的独角兽企业。如今，随着我国政策、上市条例的不断完善，支持优质私募投资公司、特殊目的的收购公司（SPAC）等主体上市融资，这也让普通散户投资者通过投资私募投资公司，而间接拥有投资一级市场优质企业及独角兽的机会。

11月29日，深圳市天图投资管理股份有限公司（简称“天图投资”），通过了港交所的聆讯，这意味着公司择日便可敲钟上市。届时，手握天图投资股票的港股投资者，将有望间接分羹到投资独角兽企业带来的投资回报。

独角兽企业的“制造机”

天图投资成立于2002年，是中国最早从事股权投资的专业机构之一，亦是中国首家专注于消费领域的创投机构。

目前，天图投资在私募股权投资（PE）和创业投资（VC）领域颇有名气和认可度。尤其是在消费领域，企业家对天图投资认可度极高。

在最近灼识咨询的一项针对消费行业逾百名企业家的问卷调查显示，逾80%的企业家认为天图投资是“消费品投资专家”，近56%的企业家认为天图投资有助于中国消费品牌的升级。

作为奋战在行业一线的企业家们，能一致性给天图投资如此之高的评价及信任，是对天图投资强劲的PE/VC投资专业能力及洞察力的认可。另一方面，或是被天图投资投出数十家独角兽企业构成的产业生态而折服。

具体言之，经过20年精耕细作，天图投资在中国消费市场已经积累大量行业资源及经验，并形成了系统化的投资理论和方法。而这套行之有效的投资理论和方法，让天图投资能在深耕消费行业的同时，将投资触角延伸至医疗健康、人工智能和生命科学等与消费者生活息息相关的领域，既分散了投资风险，又抓住了中国消费和投资行业的发展机遇，从而带来了更高且可预见性强的投资回报。从聆讯资料集所呈现数据及资料就足以证明这一点。

据聆讯资料显示，截至2022年6月30日，天图投资在管基金及直接投资在内的总资产管理规模高达到人民币247亿元，已累计投资180家横跨不同垂直领域的消费领域公司，其中121家公司于A轮或更早轮次开始投资，占比高达67.2%，84家拥有合并持股10%或以上，这意味后续一旦这些企业步入高速成长期，势必会给天图投资带来更为丰厚的投资回报。

而这种丰厚的投资回报可预见性是非常的强。

据聆讯资料显示，截至2022年6月30日，天图投资所投资的222家投资组合公司中，有23家公司的估值已达10亿美元。这标志着天图投资当前已经投出了23家独角兽公司。（注：独角兽公司是指那些估值达到10亿美元及以上的初创企业。）

更为重要一点是，根据过往记录，这些投资组合公司中，35%以上概率的公司，估值能翻番。

据聆讯资料显示，截至2022年6月30日，天图投资超过35%的投资组合公司的估值翻番。自2016年以来，天图投资已成功通过十家投资组合公司的公开上市，而且绝大多数都是该行业的头部企业：包括卤味江湖双雄之一的周黑鸭（01458.HK）；“国产奶粉一哥”中国飞鹤（06186.HK）；“茶饮第一股”奈雪的茶（02150.HK）；在美股上市的万物新生（RERE.US）等等。

顶级投资人护航，投资回报率超20%

如果说，红杉有沈南鹏、高瓴有张磊、软银有孙正义，那么天图投资有今天成就，离不开以王永华为首的一众顶级投资人。

作为天图投资创始人，亦是公司掌舵人，王永华先生拥有逾28年行业经验，在创立天图之前，他是中国第一个资产管理规模达人民币20亿元的受监管投资基金的基金管理人之一。基于带来天图投资取得一系列成绩及成就，王先生荣誉满贯，多次被福布斯中国、投资界、胡润中国等机构冠以“年度100强最佳创投人”、“中国顶级投资人之一”等殊荣。

需要注意的是，在天图投资管理及投资团队中，还包括知名投资者人及热销书《升级定位》创作者冯卫东先生；曾获“福布斯中国最佳女性创投人”的邹云丽女士；荣获2021年福布斯100强创投人的潘攀先生，他们也曾获得“中国顶级投资人之一”称号，都是创投界响当当人物。

更为难能可贵的是，这些顶级投资人非常看好天图投资未来发展及企业文化，平均任期超过10年之久，在人员变动较大的创投行业实属罕见。这或许也是天图投资能平均每年为中国资本市场输送一家独角兽企业的最根本原因之一吧。

据聆讯资料显示，截至目前，天图投资拥有一支有才干且高度敬业的团队，由54名投资及运营专业人员组成，于2019年至2021年期间，公司团队的年流失率约为10%，根据灼识咨询的资料，这显著低于行业平均水平。

在人才留存度高和顶级投资创投人护航之下，天图投资也拥有了一个强大且独特的风险管理系统和超高的投资回报率。

就风险管理系统而言，在千变万化的私募股权市场中，不确定性风险自然时刻相伴，风险管理的好坏也直接影响着私募股权公司产品回撤力度和投资收益。

目前，得益于核心管理团队拥有金融、咨询、实业、财务等背景，以及平均15年以上创投行业经验，天图投资构建了一个强大且独特的风险管理系统。其中，天图投资采用了一个独特的法定反对派机制（即指定团队中一名资深的投资专业人员作为反对派，并授权其从商业角度对投资论点提出质疑）。这套独特的风控机制，确保投委会成员听到对投资机会的不同观点，从而能全面了解潜在的投资机会，且有助于管理早期及后期投资的固有风险。

据聆讯资料显示，截至2022年6月30日，天图投资所有在管基金均无累积亏损。在不确定性风险激增的创投市场，这样成绩实属罕见。

投资收益方面，基于背靠一支顶级投资人团队、强大且独特风险管理系统，以及多元化的投资组合策略，天图投资自然拥有稳健且较高的内部收益率，常年保持在20%以上高水平。

据聆讯资料显示，截至2022年6月30日，天图投资在管基金的平均内部收益率为20.5%。反观市场公募基金及私募基金表现，据统计，2022年上半年，国内百亿级公募基金整体平均平均收益率为-11.1%，百亿私募基金整体平均收益率-3.85%，两相对比，投资回报率还是很可观的。

反映到业绩层面，过硬的风险管理及多元化投资策划，让天图投资在近些年动荡起伏的资本市场中，始终保持稳健。

2019、2020年、2021年及2022年上半年，天图投资总收入及投资收益的净额分别人民币为5.45亿元、11.95亿元、4.95亿元及2.33亿元；年内利润分别为2.68亿元、10.58亿元、7.19亿元及3.94亿元。总收入及投资收益和年内利润呈现一定的波动性。

这种波动性在创投行业实属正常，这与股权投资属于长周期业务属性有关。具体言之，创投机构收入大致可分为两大块：一、在管基金的管理费及附带权益（例如业绩分成收益）的收入，该收入受管理规模、费率及产品履约周期等因素影响，呈现一定的波动；二、通过自有资金投资股权产生的收入，该收入主要受持有权益或资产的公允价值计量的影响，呈现一定的波动。

这种因公允价值变量产生的波动性又受不同经济时期、行业周期、企业盈利周期和投资回报周期等因素影响。因此，阶段性的公允价值变量会影响创投企业当期的经营业绩，让公司业绩呈现出一定波动性，进而不能真实反映其基本面。

正是基于此，市场上判断一家创投机构的真实基本面，一般都会顺应创投行业长周期业务属性，拉长其业绩周期，关注其过往投资产品组合的稳定性（包括业绩盈利）和投资回报率的综合表现。天图投资也在其招股书中提到，作为私募股权投资者及基金管理人，除筛选优质公司的严格投资流程外，天图主要通过投资组合及投资主题多元化来管理长期波动性。

诚然，天图投资所有在管基金均无累积亏损、稳定业绩盈利和超收益率20.5%的表现，都证明其是一家经得起市场周期考验的优质创投机构，是值得投资者坚守和关注的“创投人”。

消费：中国经济增长的主引擎，天图投资的厚雪长坡

随着新兴中产阶层的消费需求、消费升级及技术进步，消费市场已经成为中国未来经济高质量发展主引擎。

根据灼识咨询的资料，中国消费行业的黄金时代即将到来，预计中国的消费行业2021年的人民币55.5万亿元增至2026年的人民币73.9万亿元，2021年至2026年的年复合增长率为 5.9%。其中，以新技术（如优质冻干速溶咖啡）、新生活方式活动（如优质奶茶的“茶歇”及娱乐内容）以及年轻一代消费者（Z+世代）为代表的“新消费”，将成为消费行业增长的主力军。

根据同一资料来源，在整个巨大的消费行业中，新消费领域表现出特别强劲的增长势头，2021年新消费市场达到人民币10.6万亿元，并预计以15.7%的年复合增长率进一步上升，在2026年达到人民币21.9万亿元。

在新消费的崛起之下，势必会萌生新的消费需求和新的创新形式。这使采用新商业模式（如D2C品牌及共享经济），通过新媒体（如直播及小红书）进行推广，并通过新渠道（如社区团购）进行分发的品牌及公司受益。

目前，天图投资222家多元化投资组合公司中，就有多个身处“厚雪长坡”赛道的新消费品牌，例如，数字化医疗服务领先品牌“卓正医疗”；年轻人生活方式社区“小红书”；新生活方式领域的茶饮品牌“茶颜悦色”；探索新生活的精品咖啡品牌“三顿半”等等。

值得注意的是，多元化投资组合中，有多家独角兽企业已经进入上市申请。

根据聆讯资料显示，截至目前，天图投资另有四家公司已公开宣布其首次公开发售计划或已提交上市申请。据公司官网投资案例中，近年内传出IPO上市的企业有八马、百果园、小红书、自如四家企业。其中经查，八马、百果园已经有递表IPO记录。

如此不难发现，短期递表IPO独角兽八马和百果园已经进入收获期，一旦上市成功，可为天图投资短期业绩带来不错的投资回报；而长期看，天图投资手握多个新消费赛道的品牌及项目，已经先人一步占据有利的位置，让公司在未来新消费市场中行稳致远，创造无限的可能。

现如今，天图投资若成功在港股上市，犹同如虎添翼:手握大量募集而来的现金，有助于公司发掘更多的多元优质项目，还能以此为所投公司赋能，进而为中国经济高质量发展提供一份资本力量。

据聆讯资料显示，此次赴港上市，天图投资拟将大部分募集而来资金，用于新消费市场，即寻求与不断变化的生活方式直接相关的消费者需求驱动型行业机会，包括医疗保健、人工智能及生物科技等，以进一步提升多元化投资组合及巩固领先市场地位；部分资金将用于直接投资资金所用，剩余资金用作一般公司用途。

结语：

站在当下时间点，不管是对于天图投资手中投资组合产品的估值修复及提升，还是上市之后的表现，都是值得投资者关注。

今年下半年以来，中国资产成为外资抄底的对象，各行各业的估值都在加速修复，尤其是防疫20条出台之后，二级市场消费板块、医疗器械板块投资情绪及信心都在修复。这势必也会带动一级市场企业估值的修复及提升，对于天图投资来说，短期业绩是一个利好。

此外，近期港股打新情绪及赚钱效应也在提升。截至2022年11月30日收盘，11月以来，共有7家新股上市，上市首日均无破发且录得不同程度涨幅（包括平价），可见上市首日赚钱效应尚可。此外，这7家新上市企业在招股阶段均获得的超额认购，意味着打新投资情绪正在回暖。

在此背景之下，拥有极佳投资收益率，估值上升空间很大的创投组合，以及“消费私募股权投资第一股”投资稀缺性，天图投资或成为2022年年末值得期待的新股。

文：沈大班