自2019年7月30日上市以来，国联股份（603613.SH）的股价（以下均指前复权）一路走高，至今已累涨近19倍，一步步成为了A股市场的超级牛股之一。

不过，就在11月25日，这只大牛股直接跌停开盘，早盘时虽有资金撬板，但完全挡不住汹涌的卖盘，截至收盘，国联股份最终还是惨吃放量跌停板，报收113.52元/股，最新总市值为566.07亿元。

并在11月25日登上了龙虎榜，卖出席位中包含有机构专用、沪股通专用、中信证券浙江分公司，不过其买入席位中也有机构专用、沪股通专用。

业绩常年高增长，被质疑财务造假

根据资料，国联股份成立于2002年，初期主要从事黄页业务。2005年开始提供商业信息服务，公司基于B2B信息服务平台——国联资源网提供信息展示、营销等服务，但未参与到交易环节，商业模式以会员付费和广告营销为主。

2014年起，该公司进入交易环节，相继推出涂多多、卫多多等B2B电商交易平台，覆盖钛产业、卫生用品等多个行业。此后开始逐渐发力产业互联网，通过国联云为产业链上下游客户提供直播平台、VR平台、智慧供应链平台、数字工厂和PTDCloud工业互联网平台等数字技术服务。

目前，国联股份将业务主要分为工业电子商务（多多电商平台，核心业务）、商业信息服务（国联资源网，基础业务）、互联网技术服务（国联云，支撑业务）三项，具体情况见下图。

数据显示，多年来，该公司的业绩一直在持续高增长，营收从2015年的2.03亿元增长到了2021年的372.3亿元，期间的年复合增速为138.4%；归母净利润则从2015年的1200.75万元增长到了2021年的5.78亿元，期间的年复合增速为90.7%。

在2022年前三季度，国联股份实现营收462.86亿元，同比增长97.17%；实现归母净利润6.83亿元，同比增长101.57%。

对比营收和归母净利的数据其实不难看出，该公司的毛利率、净利率表现比较一般，且由于近些年切入的新领域毛利率较低导致整体毛利率、净利率在持续下滑，但其营收、归母净利的增速表现的确非常不错。

本来业绩、股价持续飙涨，一切看起来都是“岁月静好”的样子。

不过，在11月24日，新浪财经发布了一篇名为《国联股份的惊天谎言？客商复杂交织背后“隐现”融资性贸易网》的独家报道，质疑国联股份可能存在业绩虚增的情况。

值得一提的是，国联股份可是不少机构的“心头好”，其最新的十大股东名单中从第三至第九都是机构，尤其是广发基金的刘格菘可买了不少。

另外，下半年以来，该公司还被多家券商研究机构给予“买入”评级。

即便如此，但从11月25日国联股份放量跌停的股价走势来看，这篇独家报道的威力可是不小，应该有不少投资者及市场资金对财务造假疑云的相关问题心存疑虑。

上交所火速下发问询函，究竟哪些地方存疑？

在这篇独家报道出来后，上交所于11月25日火速下发了问询函。

结合报道和问询函来看，国联股份被质疑的主要有以下一些地方。

其一，国联有没有利用融资性贸易助推业绩膨胀扩张？

据悉，亿利洁能（600277.SH）旗下北京亿兆华盛股份有限公司于2020年成为国联股份的第五大客户，但亿利洁能、国联股份对彼此之间所发生交易的金额披露不一致。同时，国联股份与亿利洁能拥有共同的国企客户山东东岳飞达物流有限公司，且东岳飞达同时是国联股份的客户、供应商。因此，新浪财经猜测东岳飞达可能是公司融资性贸易中的资金提供方。

其二，为何人均创收如此巨大？

Wind数据显示，国联股份人均创收由2016年的137.58万元大幅上涨至2021年的3653.56万元。其中，子公司宁波粮和油多多电子商务有限公司2021年人均创收6.25亿元。

对比拼多多、小米、腾讯、华为等一众互联网巨头的人均创收，国联股份的这个指标要高出很多。

另外，新浪财经认为国联股份的员工人数增长与营业收入增长不相匹配，且员工人数涉嫌造假。

其三，不断募集资金究竟是融资性贸易网络中的一环，还是公司确实有资金需求？

据了解，国联股份在2019年上市时募集资金5.33亿元，2020年定增再次融资24.16亿元，截止2022年三季报末货币资金余额为62.9亿元，占公司总资产之比近一半左右。

而在另一边，该公司的研发投入、资本性支出都不大。

但是，国联股份在账上存在巨额货币资金且研发与资本性支出的资金需求不大的情况下，还不断举债向银行借款筹集资金，其短期借款，由2017年的1.14亿元大幅上涨至三季报末的11.75亿元。

也就是说，该公司出现了“存贷双高”的迹象，这可是近些年多家A股公司财务造假的标志性迹象。

此外，新浪财经称，以前曾在隋田力事件中，复盘过涉及融资性贸易的公司，会同时出现预付与预收同步增长的现象，且预付款大于预收款。

而国联股份的预付款由2017年的2.84亿元上涨至33.34亿元，预收款也与其预付款同步增长，2021年预付款与预收款之比超过2。

结语

综合来看，新浪财经的质疑看起来并不是空口白话，至于国联股份究竟有没有造假，不妨让“子弹”再飞一会儿。

按照上交所的要求，国联股份需在5个交易日内，就问询函中的事项进行书面回复，并同步披露。

需要注意的是，随着注册制的实施，A股市场的上市公司迅速增加，日前已经突破5000家。在这种大背景下，为了维护市场的健康发展，退市公司的数量后续或许也会变多。

事实上，近年来，监管层对于财务造假等事件查处的力度在提高，*ST紫晶（688086.SH）、*ST泽达（688555.SH）等多家公司被查出存在财务造假的情况。

此外，还有多家A股公司的管理层因违规违法等原因被立案调查。而上述这些事情一旦被曝出对上市公司的股价会造成严重冲击。

目前国联股份究竟有没有造假还需时间证明，如果一旦坐实，那么其股价长期走牛的“神话”会被终结。因此，对于投资者而言，上市公司财务被质疑的情况下或许还是应该暂避一时。