近日，网易(09999.HK)披露了三季报，有券商指网易的三季报胜预期，且盈利具有防守性。

报告期内，网易的营收和净利润分别同比增长10.1%及110.6%，赚钱能力强劲。但或许与暴雪闹“分手”及大市调整等因素影响，网易股价近几日表现不佳。

划分板块看，网易的增长极并非其现金奶牛的游戏板块，而是教育板块。

报告期内，网易的教育板块有道(DAO.US)实现营收14亿元(人民币，下同)，同比大增35%。而同期网易的游戏板块、云音乐板块及创新及其他业务板块的三季度收入同比增幅分别为9.1%、22.5%及13.6%。

营收大增的背后，有道第三季度净亏损却反而呈扩大趋势，净亏损为1.86亿元，同比扩大39.77%。

业绩披露后，一些投行纷纷看好有道的发展。其中，花旗看好有道有潜力的新业务和利润率的提高，并为此给予有道“买入”评级；大和将有道目标价从3.6美元上调至4美元，维持“持有”评级。

转型基本完成，硬件业务表现亮眼

去年双减政策落地冲击了有道在K9在线教育领域的布局，有道在去年底停止了义务教育的学术科目课后辅导服务。

在砍掉K9相关领域的业务后，有道往软硬件学习工具、素质类课程以及大学与职业课程等领域转型。

如今，有道的此次转型已有约一年时间。在三季报中，有道表示：“我们从去年的监管改革过渡到现在已经基本完成。”有道CEO周枫称：我们三季度实现创纪录的收入，主要得益于我们在学习服务和智能设备方面的持续创新。

有道有三大业务，分别为学习服务、智能硬件以及在线营销。

学习服务业务是有道的发家业务，涵盖了工具APP、素质启蒙产品、大学与职场课程以及智慧教育，报告期内实现收入8.89亿元，同比增长37.2%。

剥离K9业务后还能取得如此耀眼成绩的原因在于，有道在素质教育、教育信息化业务等新兴业务加大投入而带动用户规模和销售额的增长。有道官网显示，目前有道全线产品月活跃用户超1.2亿。

教育领域的智能硬件市场，在国内需求旺盛，并且竞争也日趋激烈。

如面向智能硬件B端市场的网龙(00777.HK)，在今年上半年互动平板的出货量同比大幅增长82.5%。此外，作业帮布局有学习笔、学习平板、学习台灯等产品，而新东方(09901.HK)和好未来(TAL.US)两大头部公司也均有布局教育硬件产品业务。

有道亦不甘落后，在此前的基础上于几年加速了智能硬件产品的推新。

今年以来，有道推出了智能护眼灯、AI学习机Y10、有道词典笔X5、有道词典笔P5、AI学习机X10等5款自研新品，数量创下历年新高。

其学习硬件产品在市场上的销量表现亮眼。在刚刚过去的“双十一”，有道学习硬件品牌销售额破亿，同比增长88%。有道词典笔连续三年稳居天猫、京东双渠道销冠，有道听力宝占据京东复读机类目销量、销售额两项第一。

基于此，有道的智能设备的三季度收入为3.57亿元，较2021年同期增长40.1%，为三大业务中增速最高的板块。且该业务毛利率增长最迅猛，报告期内为40.4%，同比提升6.7个百分点，反映出产品结构改善带来的积极影响。

在线营销服务，是有道较为稳定的一个业务，报告期内实现营收1.58亿元，同比增长14.9%，增长主要归因于通过第三方互联网资产进行基于绩效的广告的增加。

高投入换高增长

在三大业务收入增长靓丽的同时，有道依然摆脱不了陷入亏损泥潭的局面。

高营销投入、高研发投入，成为有道深陷亏损漩涡的原因。而日趋激烈的市场竞争，令有道很难通过削减各项投入来实现盈利，这也是整个行业面临的痛点。

值得留意的是，有道在网易第三季度的四大业务中营收规模最小的板块，但却是网易毛利润贡献第二大的业务，毛利润额接近云音乐和创新及其他业务的毛利润总额。

虽然毛利润高，但在高投入的拖累下，有道自2017年-2022年前三季累计亏损额超过了44亿元。而高途(GOTU.US)、好未来等企业亦是亏损不止，说明行业参与者失去K12课后辅导市场后，行业在素质教育、成人教育和教育硬件等领域的竞争依然在加剧，烧钱换增长仍是当前行业的主流。

销售和市场营销费用，以及研发费用是有道投入最高的两项支出，并且投入还逐年大增。

今年三季度，有道的销售和市场营销费用达7.1亿元，同比增长28.3%；研发费用为2.13亿元，同比增长30.1%。该两项支出合计超过了9亿元，这还不包括有道在职工薪酬、课程材料等方面的各项成本。因此，有道产生亏损的原因也不言而喻了。

未来，有道要实现盈利，只有控制住成本的同时，向市场推出更具竞争力、利润更高的产品，才能将营收覆盖各项成本。

花旗在研报中表示：有道将在2023年推出更多利润率更高的素质教育课程以保持势头，同时将放缓对一些课程的投资。而对智能设备的投资将继续，该公司管理层表示成熟的产品已经覆盖了成本。

另外，为提振股东信心，有道开启了回购计划，拟回购不超过2000万美元的A类普通股(包括美国存托凭证)，回购期限至多36个月。