粤丰环保(01381.HK)是一家城市综合环保及卫生服务供应商，为华南地区垃圾焚烧发电行业的龙头企业。

垃圾焚烧发电，不但可以减少环境污染，还可以为城市供电，契合了国家力推的“低碳、绿电”政策。粤丰环保所处的市场，有国家政策的支持，叠加垃圾焚烧行业具有刚需属性，受宏观经济影响不大，因此公司在二级市场上属于防御性股票。基于此，公司股价表现不错，近期股价创出了历史新高。

从历年向市场递交的成绩单看，粤丰环保可以说是“稳稳的幸福”。

中期业绩靓丽，持续扩大规模

过去十年，粤丰环保经营业绩十分稳健，并且增速相当理想。2012年-2021年，公司营收由3.87亿港元稳步增至67.95亿港元，净利润由1.27亿港元增至13.22亿港元，复合年均增速分别达37.5%及29.73%。这种成长性，跑赢了很多热门企业。

2022年上半年，粤丰环保经营业绩继续保持稳步增长。期内收入按年增长52.5%至41.12亿港元，毛利按年增加28.7%至12.47亿港元，净利润同比增长25.6%至7.74亿港元。

在成长性较优的背景下，粤丰环保2016年以来维持稳定的分红政策，2022年中期股息每股6.2港仙，同比增长24%。

按业务划分，粤丰环保有四大业务，分别是售电及垃圾处理运营、项目建设服务、服务特许经营权安排的财务收入以及环境卫生及其他服务。其中，售电及垃圾处理运营是粤丰环保的主业，为公司的收入和利润担当。

2022年上半年，粤丰环保在广东、广西及贵州等省份有37个垃圾焚烧发电项目，每日处理能力为5.55万吨。这些项目为公司带来了稳定的经营现金流，报告期内从经营项目所得的现金达9亿港元。

垃圾焚烧发电是一项重资产的业务，但毛利并不低，且不但能收取垃圾处理费，还可用垃圾用于发电获得收入，因此现金流稳定，这对环保企业来说可是一头“现金奶牛”。

2022年上半年，粤丰环保垃圾焚烧发电业务的毛利率为45.9%，远高于项目建设业务及环卫业务的毛利率。

报告期内，粤丰环保的毛利同比大增28.7%至12.47亿港元，其中运营项目的处理能力提升功不可没，这背后是粤丰环保不断在全国攻城略地，连续拿下了多个垃圾焚烧发电项目。

报告期内，粤丰环保有3个项目正在建设中，每日垃圾处理能力累计有近6000吨，占目前在运营日处理能力的约1成。此外，粤丰环保还有18个项目(包括项目二期)正在规划中，规划中的项目以二期项目为主，公司扩大规模的野心并不小。

在过去，粤丰环保抢占市场的方式有两种，收并购和自建项目，其中以自建项目和扩大项目规模为主。随着项目的不断落地，粤丰环保垃圾处理量和售电量增长迅猛，垃圾处理量由2018年的503万吨增至2021年的1,107万吨，售电量由180兆瓦时增至379.7兆瓦时。

转型“焚烧+”以及智慧城市

粤丰环保业绩报告的标题，概括出了公司发展的大方向。

在2021年年报中，粤丰环保以“零碳之路 革新未来”作为标题。而在2022年半年报中，标题则改为“数字深挖‘环境密码’”。

粤丰环保的转型方向很明显，便是朝着产业链以及数字化领域延伸，以抬高公司的增长空间。

而粤丰环保转型的背后，亦是行业发展的大势所趋。

国内整个垃圾焚烧发电行业项目建设规模正逐渐偏小，行业发展已进入平稳期，市场增量缩小，新垃圾焚烧项目的获取、建设和运营难度不断加大。另外，垃圾焚烧发电、垃圾收集转运、综合固废处理等领域市场参与者众多，竞争激烈。这两大因素，导致行业参与者的规模增长受阻。

为此，行业参与者需突破行业成熟期的瓶颈，而加快创新转型，往上下游延伸成为行业发展的关键。

利用生活垃圾焚烧的末端优势，粤丰环保在2018年正式切入了环境卫生及相关服务市场，以推动产业链的延伸。该业务属轻资产模式，无需大额资金投入，且面向的市场广阔。此次转型，也是公司往“焚烧+”模式探索的一次尝试。

该业务具体包括处理飞灰、炉渣综合利用处置、垃圾收集及转运和机器人清洁等，公司服务的客户包括电讯盈科、香港浸会大学、香港卫生署等企业和机构。过去几年来，该业务收入增速不快，但增长稳定。

为紧跟数字化发展大势，粤丰环保的另一番转型直接跳出垃圾焚烧和环卫市场，进入了智慧城市服务领域。

粤丰环保在半年报中提到，未来将探索更多相关发展机遇，最终目标是拓展数字科技业务至整个城市的管理服务，并将全产业链业务扩展至国内更多区域。但在这方面，粤丰环保并无技术和经验优势，因此公司切入了其中一个细分领域——智慧停车市场。

按照规划，粤丰环保拟发展成为城市综合管理领域科创型服务领军企业，为各地政府和运营商、车主提供智慧停车全方位整体解决方案及服务。

自2019年开始，粤丰环保开始组建技术研发团队，创新停车运营模式，搭建智慧停车投资平台，创立了“泊车蜻蜓”品牌，并在全国多个省市取得了城市级智慧停车项目，以期在停车行业数字化市场中分一杯羹。

在2022年中期，粤丰环保智慧停车解决方案中管理的停车位数量，同比增长25%至18,000个。

不过，粤丰环保的综合智慧城市管理服务业务尚处发展初期，为公司带来的收入贡献并不大。在半年报中，粤丰环保并未披露该业务的营收及利润情况。