美股财报季告一段落，市场将注意力从企业业绩转向了宏观经济。

今年8月中旬，美股曾经历了一波向好行情，主要推动因素包括油价阶段性下跌（因全球经济增长放缓的预期）、美通胀见顶以及美联储加息步伐将逐步放缓的预期，美股三大指数同步于2022年8月16日见顶。

但随后持续下跌，截至9月2日收市，道琼斯工业平均指数、纳斯达克指数以及标普500指数分别由8月16日时的高位累计下跌8.64%、11.76%和9.27%。

值得注意的是，拖累大盘走低的却是过去的超级明星股，苹果（AAPL.US）、特斯拉（TSLA.US）和亚马逊（AMZN.US）分别从8月中旬各自的阶段高位回撤11.55%、14.12%和13.00%，见下表。

美股的后市怎么看？将取决于两个因素：经济数据和加息。经济数据将决定加息幅度，而加息预期又影响到美股表现。

如何解读美最近的经济数据？

最近备受注视的经济数据为就业数据。2022年8月，美新增职位数为31.5万，这个数据让市场又惊又喜。

喜的是，这个数据已较7月时出乎意料的高增幅52.6万个新增职位回落；惊的是，31.5万依然高预期的30万。

新增职位增加，不是意味着就业形势向好吗？为什么市场会感到惧怕？

这是因为美最近的就业率已接近全民就业的水平，也就是说有意愿、有能力就业的劳动力基本上都已经有工作，见下图，虽然8月份的失业率较上个月微升0.2个百分点，至3.7%，但仍处于极低的水平，与疫情之前相若，也远低于2020年之前的水平。

那新增的职位怎么找劳动力？通过竞争来取得劳动力。

这就触发雇主提高薪酬，从而带动整体劳动力成本的上升，进一步压抑企业利润，并增加通胀压力。

见下图，美就业成本指数于2022年6月季度上升1.3个百分点，虽然增幅较上季放缓0.1个百分点，仍处于极高的水平。

面对通胀压力，本来已经“鹰”气十足的美联储更加有意愿收紧货币政策，有可能会导致加息幅度出乎意料地加大，增加资金成本，压抑股市表现。

所以，当看到新增职位数虽然高于预期，但没有7月份那么高时，市场明显松了一口气，首先就体现在对美联储加息预期上。

见下图，在非农新增职位数据公布之后，芝加哥商品交易所对9月21日美联储会议上加息幅度的预期有了一些改变，对于目标利率升至2.75%-3%（即加息50个基点）的预期百分比为42%，上周的预期只有25%，而对于目标利率升至3%-3.25%（即加息75个基点）的预期百分比则降至58%，8月时的预期高达75%，也就是说，市场开始倾向于预期美联储会缩减加息幅度。

美股短期有何机会？

市场对于美联储“鹰”派进取加息的预期缓和，对资本市场的信心一般会上升，一方面是对经济前景信心恢复渐趋乐观，另一方面是聪明资金开始寻找有机会跑赢大市的投资机会：这通常有两种标的来源，调整过猛的股份（超跌的股份）和未来有望跑赢（即基本面更能适应未来经济形势）的股份。

正如前文所述，美股三大指数从八月中的高位显著回撤，如此急流勇退很大原因与美联储激进加息的预期有关，在情况或未如市场那么悲观时，急跌的市场可能会出现回调，是一个喘息的机会，但并非意味着长远走势的形成，一般情况下，超跌的股份迎来回调的可能性更高。

那么，哪些行业最有可能迎来回调？这就要先解答两个问题，哪些行业表现最好？哪些行业表现最差？

Wind的数据显示，今年以来表现最好的是石油股，其中巴菲特不断增持的西方石油（OXY.US）是表现最好的股份，年初至今股价大涨138.23%，从下表可见，表现最好的10大美股，9家都是能源股，只有排名第10的CF实业从事农业。

这是因为今年油价和天然气价格成为表现最好的资产价格，原因大家都知道，在此不详述，美通胀率处于如此高的水平，也是能源价格高企的原因。巴菲特增持西方石油或正是为了对冲高通胀对其他资产价格的影响。

笔者将对能源价格和利率以及当前经济形势较为敏感的行业整理了出来，发现能源股是今年当之无愧的优等生，表现最佳，见下表，主要石油股上半年累计涨幅高达36.44%，今年以来累计涨幅达到52.26%，远超美股三大指数的表现。

表现最差的是大型科技股，见下表，苹果、微软、谷歌、特斯拉等今年以来的平均跌幅高达33.22%。

值得注意的是，在今年表现最差的十大美股中，不乏这些互联网股的身影，包括英伟达（NVDA.US）、Meta（META.US）和奈飞（NFLX.US），这些股份在美联储加息之前可是名副其实的“明星股”，表现卓越。

为什么它们现在的表现不济？笔者认为主要原因是增长见顶。

以Meta和奈飞为例，它们的用户增长红利已到顶，加上美经济增长速度或随加息而成强弩之末，这些主要依赖广告收入（广告商又取决于整体经济形势）的平台股或受挫最为严重。

英伟达的下挫或与回调有关，在加密货币大行其道时，该公司曾得益于挖矿需求激增带来的利好而飞扬了一段时间，在币圈风声鹤唳之时，它的水分也被挤了出来。雪上加霜的是，近日有关芯片规则改变带来的负面打击，将对其未来的业绩构成重要影响，截至2022年7月末止的12个月，内地和香港收入占了英伟达总收入的25.8%。

科技股表现不振的主要原因是，在量化宽松的时候，这些企业表现最好，因为它们普遍持有大量的资金，用于收购和扩张，从而实现强劲的增长，加上疫情期间物理距离的拉远，有利于互联网和平台经济的发展，它们的股价也不断刷新高位。

但是，量化宽松也透支了它们的前程，让它们过快地实现了巅峰，当市场利率上升，资金成本增加之时，经济需求或因为成本增加而受到压抑，它们中短期的业绩增长或将低于资金流动性较为宽松之时，其估值自然也将受压，这正是其股价与加息逆向而行的主要原因。

再来看对通胀较为敏感的消费股，见下图，以沃尔玛（WMT.US）和麦当劳（MCD.US）为首的消费股表现平平，在大盘下滑时，其下跌幅度也较为缓和，在大盘上涨时，它们的涨幅也跟不上。

中长远而言，消费类股将受到通胀的影响，但是沃尔玛、麦当劳、可口可乐等拥有上游议价力的大型零售企业，抵御通胀风险能力相对较强，不过也会受挫于经济放缓导致的需求下降。

对利率敏感的金融股方面，见下表，上半年表现大致上与三大指数跌幅相若，但值得注意的是，它们下半年以来的表现要好于大市，尤其是投行股，如摩根士丹利、高盛等，这类股份应受挫于一级市场低迷，但另一方面，这些股份或得益于加息压力下财富和资产管理需求增加所带来的收益增长。

从以上几个精选行业可以看出，表现最差的是科技股，这拖累了美股的整体表现，因这些科技股的市值最高；表现最好的是能源股；通胀影响较大的消费股则表现中性；对利率敏感的金融股则偏乐观，因为加息令息差扩大，金融企业可获利的空间也增大。

短期而言，美股市场将围绕加息和通胀指标起伏，从以上的图表可以看出，科技股最容易反应过大，这也意味着它们从一个极端向中位回归的势能相对更大。

中期而言，巴菲特的眼光没有错，能源股可能会继续领先，这是因为供求缺口在今年下半年依然存在很大的不确定性，值得注意的是，是不确定性带动了能源股的上涨，而不是缺口，不确定性增加时，油价的波动幅度更大，能源股的可憧憬空间也更大，笔者相信即将到来的石油输出国组织会议或能提供更多启示。

但是需要注意的是，以上只是中短期表现而已，从长远来看，美联储的表态已经很明确——不惜一切压抑通胀，当前美通胀率仍高达8.5%（2022年7月数据），远高于美联储的目标通胀率2%，加息是板上钉钉的事，只在于迟或早。

因此，美股在过去两年屡屡刷新纪录高位的表现将不再，科技股的美好时光或也将结束，并回归到更理性的估值范围，例如疫情之前的市盈率估值。中短期而言，得益于油气价格上涨的能源股，以及已跌至低位且基本面良好的个股或将继续领跑。