在许多资本市场上，医药作为明星行业之一，通常都会享有比较高的估值。而在港股市场，有一家医药企业近年来的业绩在持续增长，且早已实现稳定盈利，但是其估值（市盈率TTM）却仅为4倍出头，市值也只有18亿港元左右，显得颇为“便宜”，这家公司就是东瑞制药（02348.HK）。

产品横跨多个领域，专科药物表现亮眼

东瑞制药于2003年7月在香港联交所上市，公司主要从事头孢类抗生素以及系统专科药物的开发、制造及销售。

其中，头孢类抗生素产品包括中间体、原料药和粉针剂；专科药物则覆盖了心血管系统、抗乙肝病毒、抗过敏、消化系统、泌尿系统和内分泌系统，剂型有片剂、胶囊剂、颗粒剂。

在专科药物方面，心血管系统领域的抗高血压系列产品是该公司的传统优势领域，根据市场调研机构调查资料，苏州东瑞制药之安系列的苯磺酸氨氯地平片（“安内真”）于多个省市在第二及第三终端的销售处于同类产品领先位置，占据了可观的市场份额。

此外，东瑞制药的另一高血压产品“安内喜”（氯沙坦钾氢氯噻嗪片），在国产品牌的销售位处前领位置，已成为公司第二个抗高血压的明星产品。

抗病毒产品也是东瑞制药的传统治疗领域，核心产品恩替卡韦分散片凭借“独特的环糊精包合技术”，在国内市场占有率稳步提升。

抗高血脂产品则是该公司新发展的治疗领域，福建东瑞持有的阿托伐他汀钙片近年销量也在快速增长。

与专科药物的快速发展相比，东瑞制药的头孢类抗生素产品则由于政府持续严格管制抗生素临床使用、全球新冠肺炎疫情持续等因素的影响出现了国内及出口销售双双受到冲击的情况。

业绩表现稳定，抗高血压系列成主要贡献者

数据显示，该公司的营收和归母净利润的表现一直比较稳定，其中在2019年-2021年迎来持续增长，只不过增速不算太高。

具体而言，东瑞制药在2021年实现营收11.65亿元（注：如非特别标出，以下的元均指人民币），同比增长13.77%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长33.58%。

据了解，期内营收和归母净利润增加是因为东瑞制药在全国药品集中采购（统称“药品集中采购”）中标的产品（苯磺酸氨氯地平片5毫克、阿托伐他汀钙片10毫克、恩替卡韦分散片0.5毫克、盐酸左西替利嗪片5毫克等专科药物）销售放量，销售量较2020年上升所致。

从几款主要产品的销售情况来看，2021年，抗高血压系列产品实现销售额5.2亿元（2020年同期则为4.55亿元），占东瑞制药销售额的比例达到了44.7%。

由此可见，抗高血压系列产品算是该公司最主要的业绩贡献者。

抗高血脂产品领域内的阿托伐他汀钙片借助国家联盟地区集中采购持续放量增长，该类产品实现销售额2.55亿元（2020年为1.7亿元），占公司销售额的比例为21.9%，销售量在国内销售市场处前列位置。

抗病毒产品恩替卡韦分散片于2021年凭借国家联盟地区集中采购中标，在国内销售方面也取得比较好的表现，其销售额为9050.3万元（2020年为8371.4万元），占其销售额的比例为7.8%，该产品的销售量在国内销售市场同样位居前列。

而抗生素系列产品的情况就要差一些。据悉，东瑞制药的口服头孢与2020年度同期相比销售量下降1.5%；头孢菌素中间体及原料药与2020年度同期相比销售量下降24.2%；粉针剂与2020年度同期相比销售量增长34.1%，销售额增长42.9%。

经查询，中间体及原料药的生产量和销售量减少主要是新冠肺炎疫情的影响，粉针剂销售量增加是复方哌酮制剂在部份省区中标。

另外，2021年，受新冠肺炎疫情和东瑞南通拆迁停产的影响，东瑞制药海外市场销售下滑。海外市场销售占公司总体销售份额的5.4%。

东瑞制药未来的看点

2021年，东瑞制药也在积极推进兰州东瑞原料药基地和苏州东瑞制药有限公司搬迁项目的建设，为未来原料药及中间体的生产打好基础。

另外，据2021年年报显示，在新药研究方面，东瑞制药投资建立的合资企业康融东方（广东）医药有限公司在研发单抗药物伊劳西单抗（PCSK9单克隆抗体）（AK102）（拟用于降低胆固醇水平）及AK109（拟用于治疗胃癌、肺癌及直肠癌）。

总的来看，包含上述新药在内，该公司的研发管线还算比较丰富，后续将有新品陆续上市销售。

结语

其实相较于不少A股市场的医药企业来说，东瑞制药的盈利能力还算是不错的，但与此同时，其市值表现却真的很一般。

究其原因，一方面，或与港股市场流动性较为缺乏有一定关系；另一方面，资本市场更青睐“增长故事”，由于其创新药业务由康融东方研发，而东瑞制药持股比例仅占35%，投资者更乐意将康融东方视为康方生物的子公司。

东瑞制药似乎在投资上具备一定的“性价比”，但其估值能否提升，还需端看其能不能讲出投资者“心水”的增长故事了。