腾讯控股（00700.HK）即将发布2022年第二季度财务报告，在经历了股价大幅回撤之后，以“南下资金”和“投资大佬”为代表的各路资金依然在坚定买入，腾讯回购的力度也升至每个交易日3亿港元左右。今晚，腾讯Q2的业绩能否好于预期？绩后是否会加大回购力度？问题的答案或将在今晚揭晓……

腾讯股价5年零涨幅

重演茅台7年零涨幅？

腾讯控股（00700.HK）是港股中的明星股，也是目前港股中总市值最大的公司，其在过去数十年的时间内股价涨幅巨大，为长期持有者带来了巨大的回报。

然而，腾讯股价自2021年历史高点以来已出现大幅回撤，回撤幅度甚至超过了2018年所创造的最大回撤纪录。截至2022年8月16日收盘，腾讯股价报收303.000港元/股，股价难以想象地回到了5年前的水平，这让众多长期持有者尝到了坐过山车甚至被套牢的滋味。

实际上，在全球资本市场的历史长河中，伟大的公司几乎都出现过股价大幅回撤或“腰斩”，甚至股价多年零涨幅的现象。即便是全球巨头公司微软（MSFT.US）、谷歌（GOOGL.US）、特斯拉（TSLA.US）的股价也曾出现过“腰斩”，市值巨头苹果（AAPL.US）和亚马逊（AMZN.US）甚至还出现过股价暴跌80%+、90%+的现象。

以国内价值投资标杆企业为例，即便是以机构资金持股为主，股价长期走势稳定的贵州茅台（600519.SH），其历史上也曾出现过股价7年零涨幅的现象（2008年至2014年，贵州茅台股价横盘震荡的时间长达7年左右）。

然而，在这之后的2015年至2021年，贵州茅台用7年时间完成了股价上涨40倍（前复权、未统计现金分红）左右的壮举。腾讯股价还会横盘多久？长期还有多少上涨空间？目前不得而知。

有趣的是，腾讯和茅台都是价值投资者追逐的代表公司，二者的股价都曾出现过巨大涨幅，业绩都曾十分优异，都拥有十分深厚的护城河，都是投资大佬段永平罕见公开看好并买入的股票……

与腾讯股价大幅下跌形成对比的是，以“南下资金”和“投资大佬”为代表的各路资金依然在坚定买入，并且腾讯自身也在持续回购。

首先是资金体量较大的南下资金，其买入腾讯控股的坚定程度似乎与股价的涨跌无关，甚至越跌越买。在2022年以来腾讯股价震荡下跌的过程中，南下资金对腾讯的持股却呈现出上升的趋势。Wind数据显示，截至8月16日，腾讯控股获得沪深港通持股数量约为7.20亿股，较年初的6.05亿股有显著的提升。

其次是很少公开提及个股的投资大佬段永平，其在年内已多次在社交平台上表示买入了腾讯控股。8月1日，段永平在雪球账号上称买了10万股腾讯控股ADR（TCEHY.US）。此外他还表示，如果腾讯控股ADR跌至30美元/股以下，将会再多买一些。值得一提的是，段永平年内已多次公开表示买入了腾讯控股，显示出他对目前腾讯股价的认可。

另外，在诸多“抄底资金”中，对二级市场投资者构成直接利好的便是腾讯的回购。腾讯最新一轮回购始于2021年8月，并且按照回购金额划分为三个阶段：2021年8-9月，交易日平均回购金额在1亿元（港币）左右；2022年1月，日均回购金额升至2亿元（港币）左右；2022年3-7月，日均回购金额进一步提升至3亿元（港币）左右。（因财报窗口期，腾讯回购需等到财报披露后才能继续）

两大悬念今晚揭晓

回购力度或将加码？

尽管腾讯股价回到了5年前，但是其当前业绩较5年前增长了不少。Wind数据显示，2017年-2021年，腾讯营业收入由2380亿元增长至5613亿元，营收翻了一倍之多；净利润由715亿元增长至2248亿元，净利润已经是5年前的3倍；经营活动现金流量由1061亿元增长至1751亿元，增幅也有70%左右。

当然，腾讯最近几个季度的业绩表现要低于预期。2022年第一季度，腾讯营收为1355亿元，与上年同期的1353.03亿元基本持平；净利润为234亿元，同比下降幅度达到51%；非国际财务报告准则（Non-IFRS）下，净利润同比下降23%至255亿元，这已是连续第三个季度下降。

当市场公认的白马股业绩增长停滞甚至回落之后，二级市场股票将在估值层面承受巨大的压力（戴维斯双杀），这也是为什么腾讯营收和净利润较5年前显着增长，股价却在同期出现零涨幅的原因所在。

也就是说，2021年以来腾讯股价先后经历了“杀估值”和“杀业绩”。那么，接下来腾讯控股会出现“杀逻辑”吗？腾讯的护城河还在吗？结合机构最新观点来看，腾讯的护城河依然存在。

首先，尽管腾讯短期业绩回落已成共识，但是其长期业务增长能力依然被看好。例如，在本土市场游戏收入一季度承压的背景下，腾讯的国际市场游戏收入同比增长了4%，占游戏业务总营收的24%。此外，2022年7月《王者荣耀》在全球AppStore和GooglePlay收入超过2.25亿美元，蝉联全球手游畅销榜冠军，体现出腾讯游戏业务的国际竞争力。腾讯管理层在一季度财报会议上表示，国际市场游戏收入会持续提升。过去流水没有及时确认，后续会及时确认。

广告业务方面，中金公司认为，腾讯广告业务仍在消化此前的不利因素，同时视频号正式商业化变现尚未开展，也拖累了广告业务利润率。但是预计下半年整体情况会有所好转，建议关注下半年广告投放旺季的到来及视频号广告的变现进展。

长期来看，腾讯的视频业务成为机构关注的重点。大河资本的最新研报观点提到，微信的短视频功能"视频账户"进入第三年，并且其货币化的步伐正在加快。大河资本认为，随着用户增长和参与度成为近期的优先事项，视频账户的收入将从2023年底开始变得有意义。虽然宏观的不确定性将继续拖累网络广告在22年下半年的复苏，但随着新的广告库存到位，一旦宏观形势改善，腾讯的广告收入增长将进一步加快。

另一家机构花旗在其报告中提到，腾讯定于8月17日公布第二季度报告，随着卖方的共识最终变得更加合理，我们认为腾讯第二季度的业绩可能与"低预期"持平或略好。花旗认为，在接近Q422/2023年的时候，腾讯将逐渐成为一个相对更有弹性的公司。

其次，腾讯在优化成本方面做出的努力，或许能够直接体现在未来的利润表中。在今年一季度的财报会议上，腾讯总裁刘炽平明确表达出优化成本的观点：“在短期逆风的环境下，会持续控制成本，但整体成本优化的目标是面向长远的，腾讯也有清晰的优化重点。”

二季度以来，腾讯确实在优化成本方面动作频频——8月9日，腾讯旗下搜狗搜索App停止服务；8月16日，旗下看点App停止运营。总体来看，今年4-8月，短短四个月的时间内，腾讯公开宣布的已停止运营的产品数量达到了8款左右，其中，QQ堂的上线时间超过了13年，搜狗地图的上线时间更是达到了23年。以上可以看出，腾讯降本增效的决心和力度。

根据主流机构的预测数据，预计腾讯2022Q2的营收约为1355亿（同比下降5%），预计经调整净利润为243亿（同比下降23%）。今晚，腾讯的Q2财报将揭开面纱，同时财报会议上可能会有更多的关于经营层面的观点，这对腾讯短期股价将产生直接影响。

腾讯Q2的业绩能否好于预期？是否会加大回购力度？问题的答案或将在今晚揭晓……