泡泡玛特(09992.HK)这个号称年轻人的茅台，近日股价创新低，已经在20港元附近徘徊，与其2021年2月的106港元的高点比起来，一年多时间股价跌去八成。而目前市值与其巅峰时相比，蒸发逾千亿港元。

光是今年其股价跌幅已近50%，而进入7月以来下跌趋势更加迅猛，近期周线实现三连阴，前两周跌幅分别为12.53%、22.78%，而本周截至目前也已超10%下跌。

面对持续下挫的股价，公司管理层坐不住了，7月18日盘后，泡泡玛特发布公告称公司当日以21.1港元-22.85港元/股的价格回购股票867.96万股，耗资约1.9亿港元。这是其上市以来超十次回购中金额最高的一笔。从盘面看，如此大手笔的回购，短期效果不错，股价似乎暂时止住了跌势。

刚上市时让无数投资人后悔没买到的明星股，却在一年多时间里加速下跌，如此反差是为何？而其未来出路在哪？

半年报净利润增速首次为负

股价变化离不开基本面的业绩。7月15日，公司发布今年上半年业绩预警公告，上半年预期收入增速不低于30%，净利润同比负增长不高于35%，为其首次负增长。公司将利润下滑归于疫情影响。

据公告，疫情对泡泡玛特的盲盒销售主要有两方面影响：

线下：门店和机器人商店受到关停影响，特别是门店还集中在一二线城市，对比去年同期来说，今年上半年受影响较大；

线上：因疫情影响部分地区物流的时效性，从而影响线上销售。

2022年上半年，受疫情反复影响，整体消费，尤其是线下消费承压，上半年社零总额同比下降0.7%，而可选消费受到的影响更大。

潮玩、盲盒是可选消费品，且线下门店是重要销售场景，电商渠道也需要物流支撑，疫情影响对此确实较大。

但疫情原因，或只是业绩下滑的部分解释。泡泡玛特中报业绩交流纪要显示，4至5月疫情严重，各渠道确实销售承压；但6月疫情已大幅缓解，泡泡玛特的销量却仍是负增长；至7月部分渠道降幅才有收窄。

在公告中，公司还提及，消费者的消费欲望减弱，进而影响业绩下滑。消费者的购买欲下降，主观喜好的变化也是对业绩的一大重要影响。

盲盒不香了？

泡泡玛特最辉煌的时候，应该是刚上市的时候。2020年12月11日，顶着“盲盒第一股”光环，泡泡玛特于港交所上市，开盘涨幅即翻倍，市值一度超1100亿港元。而其在2019年4月从新三板摘牌时，公司市值不足10亿元。

随着在港交所上市初期股价表现亮眼，资本市场当时也流传着无数段子，比如最火的一个段子是投资人在上市前后，对其创始人王宁的评价。

泡泡玛特没火以前，投资人对王宁的评价是：学历平平，没正经上过班，说起话来表情平静，没感染力，团队也没精英。

上市后，每一位投资人都提到：王宁性格沉稳、话不多，喜怒不形于色，拥有“消费创业者”的许多优良品格。

资本为何在上市前后对其评价有如此强烈的反差？投资人当时看重的，或是盲盒这个新型赛道的成长性。盲盒这种容易刺激多巴胺，很容易具有成瘾性，成本又不高的新型赛道，潜力似乎很大啊？据招股说明书，其上市前的业绩，也是符合高成长的特征。

根据安信国际在其2020年12月上市前的研报，“泡泡玛特过去三年业绩呈现了爆发式的增长，收入从2017年1.58亿人民币增长至2019年16.8亿人民币，CAGR（年复合增长率）为226.3%。净利润从2017年156.9万增长至2019年4.5亿，净利润大幅增长过百倍。”

然而就是这样一个曾经被资本看好的公司，却在一段时间内陷入负面新闻被不断质疑。

2022年初，泡泡玛特和肯德基联名推出6个普通款和1个隐藏款的盲盒产品，一度引发消费者抢购，随后陷入浪费粮食舆论质疑中，被中消协点名，泡泡玛特也在被点名后全部暂停定制盲盒业务。6月，泡泡玛特被媒体报道称存在向儿童推销或销售衣着暴露的性感手办的问题，一时引发消费者质疑。

有关部门也加强了对盲盒销售的监管。1月14日，上海市市场监督管理局发布《上海市盲盒经营活动合规指引》，划出盲盒经营红线，并提出单个盲盒售价一般不超200元、禁止向8周岁以下未成年人销售盲盒等建议。

此外，泡泡玛特多次因退货难、霸王条款、二次销售、甲醛超标等问题站在舆论的风口浪尖，在黑猫投诉平台上与泡泡玛特相关的投诉量已接近9000条。

而在年轻人心中，盲盒似乎也“不香了”，年轻人购买欲的下降表现明显。在小红书上，“泡泡玛特退坑”的笔记已经突破10000篇；在二手市场上，一度被疯炒至15000元的高端产品MEGA，价格已经腰斩，而普通产品在闲鱼两折价就能包邮带走。

这个曾经在资本眼中的高成长性公司，陷入了负面舆论、监管阴影，关键是年轻人似乎已经不再青睐，泡泡玛特的未来在哪？

第二增长曲线是出海吗？

为了应对“危机”，泡泡玛特的自救方式是去海外发展。

据环球网报道，7月16日，泡泡玛特在日本东京开出首家门店，门店位于涩谷大街一幢两层独栋建筑内，开业当天，日本首次发布限定款LABUBU潜水员吊卡引起当地粉丝排队抢购，MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO等中国潮流IP也吸引了大量潮流爱好者。借助涩谷大街的潮流辐射影响力，泡泡玛特日本首店引发了当地潮流圈层的热烈反响。

其实早在2018年，泡泡玛特就已开始拓展海外市场，推广品牌和潮玩文化。经过近5年探索，泡泡玛特陆续将潮玩带到了23个国家和地区。根据2021年年报描述，“2022年我们将加速海外布局，向全球输出来自中国品牌的潮流玩具文化。”截至目前来看，出海进度似乎还不错。

今年以来，泡泡玛特欧洲首店、大洋洲首店、美国快闪店相继开业。据管理层在7月17日的交流会上透露，目前泡泡玛特国外已开业门店有26家，其中12家是固定的长期门店，14家是租期为一年左右的快闪店。管理层预计到今年年底，泡泡玛特国外门店将开到42家。

在海外的业绩方面，2021年海外收入1.37亿元，同比增长85.2%，但在收入中占比仅为3%，虽然增速高，但可能是由于基数小的原因，在营收中比例仍然较小，成长性还需要时间来检验。

管理层对于海外业务的发展信心满满，据财联社报道，泡泡玛特副总裁、泡泡玛特海外业务总裁文德一曾表示，在未来10年，国际业务将是泡泡玛特最为重要的发力点之一。但在大力发展海外业务的同时，也会影响成本，海外业务毛利率可能在短期内处在低位。

机构的态度

不管海外业务未来成长潜力如何，但至少今年上半年，泡泡玛特的净利润增速下滑是不争的事实。目前机构如何看待？

高盛发布研究报告，将泡泡玛特2022年至2024年净利润预测下调24%至37%，以反映其收入和利润波动的可见性较低。公司表现不佳是由于激烈竞争和扩张投资导致毛利率的不确定性，利润率状况波动超过预期。

浙商证券和国泰君安各维持泡泡玛特“买入”和“增持”评级。摩根士丹利和瑞信也分别维持住泡泡玛特“增持”和“跑赢大市”的评级，但同时降低对该公司的目标价，前者由55港元降至36港元，后者由55港元下调至43.7港元。

而中金公司也同样下调了目标价，其表示，维持泡泡玛特“跑赢行业”评级，最高目标价为40港元，较此前目标价下调约19%。

从以上部分机构给出的研判情况来看，部分机构对于泡泡玛特仍然看好，但对其目标价下调，态度偏谨慎。人无千日好，花无百日红，曾经高速增长的泡泡玛特，如今增速慢了下来，但因为海外市场的开辟，未来或许充满希望。

正如泡泡玛特COO（首席运营官）司德在分享会中所说：

“没有哪家公司敢打包票会一直一帆风顺，波折在所难免。很多优秀的企业都经历过高光，也遭遇过低谷，好公司一定是携手所有人跨过低谷，走到一个更好的时间点。”

我们期待那个时间点的来临。