综合来看，北上资金5月份持续净流入，且流入规模环比有所扩大。从持股市值的板块分布上看，5月陆股通持股市值在主机板和创业板均小幅增加。从陆股通持仓占比的变化角度来看，5月份主机板占比小幅提高，创业板占比继续下降。从外资定价权看，5月份家用电器、休閒服务、电气设备、食品饮料行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。从持仓占比的变化角度看，5月份外资加仓电气设备、化工、汽车、采掘和公用事业等行业，减仓食品饮料、医药生物、房地产和家用电器等行业。集中度上看，5月份陆股通行业和个股集中度多有回落。

1 北上资金流动情况与持股规模

北上资金5月份净流入规模环比有所扩大。截至5月31日，陆股通当月累计净流入168.7亿元，其中沪股通当月累计净流入189.5亿元，深股通当月累计净流出20.8亿元。5月份以来随着稳增长政策陆续发力以及国內疫情趋于稳定，市场情绪有所回暖，A股市场出现反弹，北上资金也再度维持净流入，且流入规模相比4月份有所扩大。往后看，我们认为随着6月份上海解封以及之后复工複产的有序推进，国內经济同样有望稳步复苏，同时考虑到当前A股市场整体估值水准处于底部区域，依然具备相当性价比，我们认为北上资金持续流入的大趋势仍将不变。

5月份陆股通持股市值占全部A股流通市值比例环比小幅下降。外资投资A股主要有两个管道，一是通过陆股通，二是通过QFII/RQFII。QFII/RQFII方面，外汇管理局于2019年9月10日宣告取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。陆股通方面，截至5月31日，陆股通持股市值为2.16万亿元，相比上月增加773亿元，占A股流通市值为3.4%，环比小幅下降0.1%。

2 陆股通持股板块分析

从持股市值的板块分布上看，5月陆股通持股市值在主机板和创业板均小幅增加，且相较于4月而言，主机板、创业板持股市值的环比增速双双由负转正。具体来看，截至5月31日，主机板持股市值为18302亿元，环比增加3.8%；创业板持股市值3291亿元，环比增加3.2%。

从陆股通持仓占比的变化角度来看，5月份主机板占比小幅上升，创业板占比继续下降。具体而言，截至5月31日，陆股通持股总市值中，主机板持股市值占84.8%，较上月上升0.1%；创业板持股市值占15.2%，较上月下降0.1%。

3 陆股通持股行业分析

从持股市值占A股行业市值比看外资定价权

一级行业定价权

从陆股通持股市值（一级行业）占A股行业市值比来看，5月份家用电器、休閒服务、电气设备、食品饮料、建筑材料行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例依然处于前列。截至5月31日，陆股通一级行业持股市值占行业A股市值比例排名前5的行业依次为家用电器、休閒服务、电气设备、食品饮料和建筑材料，占比分別为10.8%、6.9%、6.6%、5.4%和4.1%。也就是说，外资对于上述板块仍具有很高的定价权。此外综合、医药生物、电子、机械设备等行业也是外资占比较大的行业。

如果看外资定价权的变化情况，5月份申万28个一级行业中有9个行业陆股通持股市值占该行业A股市值比例相比4月底有所提升，其中采掘、公用事业、银行、交通运输和化工等行业持股比例上升幅度靠前。具体来看，采掘行业中的陆股通占比提升了0.14个百分点，增幅最大；公用事业、银行、交通运输和化工行业中的陆股通占比均提升了0.08个百分点。而轻工製造行业的陆股通占比下降了0.28个百分点，房地产、有色金属和家用电器这三个行业陆股通占比均下降了0.26个百分点，降幅居前。

与一季度末（2022年3月底）相比，综合、公用事业、通信和电脑等行业陆股通持股市值占行业A股市值比例的提升最为明显。具体来看，综合行业中的陆股通占比提升了约0.31个百分点，增幅最大；公用事业、通信和电脑行业中的陆股通占比分別提升了0.29、0.27和0.23个百分点，提升幅度次之；而钢铁行业的陆股通占比下降了0.51个百分点，降幅最大；农林牧渔和有色金属行业的陆股通占比则分別下降了0.29和0.19个百分点，降幅同样居前。

二级行业定价权

从二级行业来看，白色家电、电气自动化设备、旅游综合等细分行业中，陆股通持股市值占行业A股总市值比例较高。截至5月31日，二级行业中，陆股通定价权排名前五的分別是白色家电、电气自动化设备、旅游综合、食品加工和机场行业，占比分別为11.6%、10.9%、8.5%、7.0%和6.7%。陆股通定价权排名靠后的五个行业分別是餐饮、其他轻工製造、农业综合、渔业和公交。

与上个月（2022年4月底）相比，二级细分行业中陆股通持股市值占行业A股总市值比例下降略多，其中电机、物流、石油化工和其他电子二级行业占比提升最多。具体来看，电机、物流、石油化工和其他电子占比分別上升0.25%、0.24%、0.24%和0.21%；而黄金、水泥製造、专业零售和机场的陆股通持股市值占比分別下滑0.69%、0.56%、0.52%、0.45%。

与一季度末（2022年3月底）相比，电气自动化设备、其他建材和高低压设备三个行业陆股通持股市值占行业A股市值比例的提升最为明显。具体来看，电气自动化设备行业中的陆股通占比提升了约1.06个百分点，增幅最大；其他建材和高低压设备行业中的陆股通占比分別提升了0.78和0.45个百分点，提升幅度次之；而动物保健、黄金和机场行业的陆股通占比则分別下降0.88、0.74和0.67个百分点，降幅居前。

从各行业持仓占比看外资行业配置

一级行业配置

在一级行业配置上，外资依然偏好于配置食品饮料、电气设备和银行行业，5月份食品饮料行业占据陆股通持仓榜首。食品饮料、银行行业一直是外资重点投资的领域，电气设备因为碳达峰、碳中和等新能源政策的不断落地，同样成为外资关注的重点。陆股通持股市值最高的前五大行业是食品饮料（14.4%）、电气设备（13.7%）、银行（8.4%）、医药生物（7.9%）、化工（6.8%）。外资的行业配置相对集中，前五大重仓行业合计占比51.2%。而纺织服装行业持股比例仅为0.1%，商业贸易和综合行业同样均仅为0.3%，在所有行业中配置比例相对靠后。

从持仓占比的变化角度看，5月份外资加仓电气设备、化工、汽车、采掘和公用事业等行业，减仓食品饮料、医药生物、房地产和家用电器等行业。从持仓占比的变化角度来看，外资对于电气设备、化工、汽车、采掘和公用事业等行业进行了加仓，分別增加0.80、0.58、0.34、0.27和0.24个百分点；对于食品饮料、医药生物和房地产等行业进行了减仓，分別减少0.48、0.45和0.36个百分点。

从持股市值的变化角度看，5月份15个一级行业陆股通持股市值环比增加，其中采掘、汽车和化工等行业陆股通持股市值环比提升幅度靠前，而房地产、纺织服装和商业贸易等行业持股市值环比大幅减少。具体来看，排名靠前的采掘、汽车、化工和公用事业行业陆股通持股市值环比增幅分別为18.5%、18.5%、13.5%和12.5%。而房地产、纺织服装、商业贸易和钢铁行业陆股通持股市值环比减少幅度最大，降幅分別为18.2%、12.0%、6.7%和6.3%。

行业集中度方面，与上月相比，5月份陆股通持仓行业CR3环比基本持平， CR6、CR10小幅回落。具体来看，截至5月31日，陆股通持仓行业CR3、CR6和CR10分別为36.6%、57.2%和74.3%，较上月分別变化0%、-0.05%和-0.18%。

二级行业配置

在二级行业配置上，5月份陆股通持股市值最高的前五大行业是饮料製造、电源设备、银行、白色家电和化学製品行业，仍属新能源、大消费、金融类的细分行业，持股比例分別为10.6%、9.8%、8.4%、5.9%和4.8%。

从持仓占比的变化角度看，5月份申万104个二级细分行业中58个行业陆股通持仓占比上涨，其中电源设备、化学製品、电力等行业加仓幅度较大，而房地产、银行和白色家电等行业大幅减仓。持仓占比增幅最大的前五个行业分別为电源设备、化学製品、电力、煤炭开采和汽车整车，环比增幅分別为0.51、0.32、0.22、0.21和0.20个百分点。持仓占比下降幅度最大的五个行业分別为房地产、银行、白色家电、饮料製造和黄金，分別下降0.36、0.32、0.29、0.28和0.24个百分点。

从持股市值的环比变化角度看，5月份申万二级行业中陆股通持股市值环比变化上升居多，其中电机、汽车服务和园林工程等行业持股市值增幅居前。具体看，市值环比增幅最大的前五个行业分別是电机、汽车服务、园林工程、水务和采掘服务行业，环比增幅分別为50%、36%、36%、33%、33%。而纺织製造、专业零售、房地产开发、装修装饰和黄金等行业持股市值环比降幅居前，持股市值环比分別下降36%、33%、19%、17%和17%。

4 陆股通重仓个股分析

个股方面，5月份陆股通前二十大重仓股持仓市值上涨居多，其中贵州茅臺持仓市值依然稳居首位。具体看，陆股通当前持仓市值前20名股票分別是贵州茅台（1524亿元）、宁德时代（716亿元）、美的集团（675亿元）、招商银行（643亿元）、隆基绿能（549亿元）、长江电力（473亿元）、伊利股份（374亿元）、五粮液（334亿元）、中国中免（333亿元）、国电南瑞（321亿元）、汇川技术（317亿元）、迈瑞医疗（298亿元）、中国平安（262亿元）、平安银行（242亿元）、海天味业（225亿元）、恩捷股份（213亿元）、比亚迪（204亿元）、东方财富（199亿元）万华化学（193亿元）、格力电器（189亿元）。

陆股通前20大重仓股中，贵州茅台、中国平安、宁德时代、招商银行、隆基绿能等股票近年来一直交易活跃。本月贵州茅台和宁德时代陆股通成交额占A股成交额的比例环比有所上升，中国平安、招商银行和隆基股份陆股通成交额占A股成交额的比例均有所下降。

个股集中度方面，5月份陆股通持仓前五、前十、前二十和前五十集中度均小幅下降。具体来看，5月份个股 CR5、CR10、CR20和CR50分別为19.0%、27.5%、38.4%和56.0%，较上月分別下降了0.6、0.4、0.7和0.6个百分点。

截至5月31日，当月陆股通成交前20大活跃个股中，招商银行净买入额最高，净买入达35.5亿元，宁德时代净卖出额最高，净卖出额达36.2亿元。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。