复工复产持续推进，物流供应链恢复已达80%左右。

从製造企业角度看，疫情主要影响新订单、在手订单和供应商配送时间，物流是恢复的关键。高频物流资料显示，疫情冲击最严重时期全国物流整体下行40%，目前供应链已持续恢复一个月以上，全国货运物流恢复程度在80%。本轮疫情重点影响东北、长三角、环北京等区域，东北及环北京物流预计即将全面恢复，长三角除上海外均恢复过半。按照目前节奏，製造业有望在第二季度末恢复至正常水准。

本轮疫情和武汉疫情均导致了市场“无差別”下跌，目前市场信心已筑底回升，对比武汉疫情后市场表现，产业链景气且估值优势的公司具有股价韧性。

我们对比本轮疫情影响和武汉疫情时冲击，本轮疫情生产端受影响程度弱于武汉疫情，冲击范围接近其八成，然而实质受损则更轻，对于製造业的影响至多是武汉疫情的一半。武汉是中国中部的中心城市，在湖北註册的109家上市公司主要集中于电子、通信、汽车等产业链，但在2020年武汉疫情期间，市场基本是“无差別”下跌，70家湖北上市公司下跌期间跑贏行业，说明股价调整更多是情绪（流动性层面）问题。今年5月投资者情绪修复，市场筑底回升。经历了本轮下跌后，当前製造业各细分板块大部分估值位于均值以下，其中自动化、风电、电池、军工资讯化、家电以及工程机械板块整体PE对应2022年分別为20/15/20/26/11/11倍，均处于5年均值以下。对比武汉疫情后市场表现，产业链景气程度对之后股价表现起决定性作用。

我们建议从“产业链景气”和“政策受益”两个维度重点布局。

产业链维度看，製造板块中新能源和部分生产与防疫相关性低的产业几乎不受影响；近期高频且大力度的抗疫紓困政策将会使相关产业链受益。本轮疫情影响范围正处于我国主要工业区，传统四大工业区中多数受累。疫情主要影响吉林、辽宁、北京、上海、江苏、安徽和浙江7个省市。分析各受影响省市主要製造业和相关产品占全国比重，最主要的中游製造行业是汽车，产品除汽车外主要包括船舶、机床、挖掘机、摩托车和积体电路等。除上述行业和产品外，新能源相关产品、部分专用设备、3C相关TMT设备等受损较小。船舶、金属成形机床等产品虽在疫情地区占比较高，但因生产特殊性并未受到影响，有些设备反而逆势增长，具有较高景气度。稳增长政策率先托底地产、基建类产业链，工程机械和家电同属相关产业链上的製造行业，目前工程机械加速週期筑底，家电受影响有限。光伏、风电和电气设备板块4月底以来，市场触底反弹，投资者信心逐步修复，我们认为随着复工复产的进程加快，製造业上市公司将迎来全年维度的修复行情。

投资建议：

1）內外需共振下，受疫情影响较小的新能源赛道景气度维持高位，聚焦2022年全年新增装机有望持续超预期的光伏、风电以及后疫情时代机器替人进程提速的锂电设备和工业自动化。

2）稳增长政策组合拳持续落地，人民币贬值和关税豁免预期带动下，內需边际改善，外销保持强劲的工程机械、家电等板块有望迎来超跌后的反弹机遇。

风险因素：

奥密克戎毒株国內大面积传播的风险；美联储量化宽鬆收缩引发全球系统性风险；俄乌局势加剧影响全球供应链：抗疫紓困政策不及预期。