5月24日，海源复材（002529.SZ）继续一字板涨停，报收18.78元/股，自5月19日以来已录得4连板，累计涨幅46.38%，最新总市值为48.83亿元。

回顾近几年，海源复材上演了“持续亏损”“濒临退市”“易主”“改变公司主业”......等一连串大戏，2021年该股却离奇暴涨超4倍，已然成为一只大牛股，这背后的逻辑是啥？

01业绩连年亏损

2021年，海源复材股价的大幅上涨，与其相背离的是公司多年深陷“亏损”泥潭。

海源复材成立之初主业为压机及整线装备与复合材料制品，后将主业延伸至光伏领域。其中，复合材料主要应用于新能源汽车车身及零部件。

财报显示，海源复材2018年、2019年连着两年归母净利润亏损；其扣非净利润更是连续9年为负。因此，2020年5月6日，海源复材股票简称变更为“*ST海源”。

同年7月，公司最大的控股股东变更为江西赛维（主营光伏设备）。自此，海源复材的业务延伸至光伏行业。

2021年6月，海源复材能成功“脱帽摘星”正是归功于甘胜泉（江西赛维法人）主导的一场“卖房保壳”大戏。

2021年12月，*ST海源公告称，拟以自有资金590万元，及坐落于闽侯县荆溪镇闽侯经济技术开发区铁岭北路2号土地及房屋建筑、闽侯县甘蔗街道昙石山西大道69号26#、27#、30#整座员工公寓作价出资1.94亿元，合计出资2亿元，设立海源华博。

仅十余天后，*ST海源宣告将海源华博转让给君合润达，并计入2020年损益。经此安排，公司在2020年实现归母净利润3286.68万元，扭亏为盈。随后，*ST海源以盈利为由，申请“脱帽摘星”。

2021年海源复材经营业绩依旧没有起色。报告期内，公司营收2.54亿元，同比下降15.44%；归母净利润亏损1.09亿元，同比下滑433.04%。

尽管业绩亏损承压，但得益于2021年6月份公司“脱帽摘星”提振，海源复材股价开始扶摇直上，截至年底累涨超3倍。随后该股一路下滑，截至反弹之前（2022年4月26日），已累跌近70%。

而海源复材本轮股价大涨，主要归功于近期光伏板块的大幅反弹。

02转战光伏，押宝HJT

谈到海源复材的光伏业务，其背后的控股股东——江西赛维大有来头。

作为国内铸锭单晶龙头，江西赛维在当前火热的光伏铸造单晶技术上已取得重大突破。

在光伏行业发展历程中，国内先后经历光伏组件、光伏硅料国产化、单晶替代多晶，以及PERC电池等几次产业技术更迭。

而HJT（异质结）被视为第五次技术变革，量产转换效率突破24.8%，具备颠覆属性，也是海源复材目前主攻产品。

目前，HJT（异质结）技术难以大规模推广的原因主要是成本偏高。

HJT（异质结）一般以N型硅片为衬底，而N型硅片目前普遍采用直拉单晶工艺。然而，直拉单晶却一直未能突破“生产能耗高”及“光衰减”等瓶颈。

另外，光伏电池主要消耗低温银浆，银浆价格昂贵，且银粉国产化比例低，也是造成HJT（异质结）成本高的因素之一。

目前，江西赛维正通过“铸锭单晶+铜电镀”技术解决发展瓶颈。

一方面，世界上首个旋式铸造单晶炉在江西赛维研制成功，可以大幅降低硅片成本，且具有回收和循环利用的优势。铸造单晶硅的出材率高超过50%，比直拉单晶的合计成本低约20%，

另一方面，江西赛维以“铜栅线”取代目前业界以导电银浆为材料生产的主流栅线，可节省60%以上金属化电极成本。

根据测算，通过将120um的N型铸锭单晶异质结电池进行双面铜电镀，可将每瓦成本降至1元以内，性价比优势明显。

从发展空间来看，基于旋式铸造单晶炉具有独创的自主知识产权，江西赛维目前已改造了10台。中泰证券预测，一旦全国多晶硅企业现有的五千多台多晶硅铸锭改造、升级为旋式铸造单晶炉，将盘活超过100亿元的多晶企业铸锭炉设备，市场空间广阔。

在项目布局上，2020年12月，海源复材在扬州市总投资105亿元，一期计划建设10GW高效光伏电池项目；二期计划建设10GW高效光伏组件项目。

2021年11月，海源复材与扬州经开区管委会、西南证券、华能国际、江苏华晖签署了《新能源产业框架合作协议》，项目总投资约300亿元。借助扬州光储充产业园优势发挥产业协同效应，也有望助力公司异质结项目加速落地。

为保障铜电镀工艺设备的稳定供应，2021年11月，海源复材还与铜电镀解决方案龙头——苏州捷得宝签署《设备买卖框架合同》，拟共同完成5GW高效异质结电池产能建臵项目，拟先采购1GW异质结电池设备作为第一期项目推进使用。

通过与捷得宝的合作，海源复材成为国内第一家量产铜栅线HJT异质结电池的光伏企业。

那么，当前海源复材光伏业务进展如何了呢？

日前，海源复材在投资者平台透露，预计将在今年7月初建设完成第一条HJT生产线，项目规模600MW，再根据项目进展情况决定是否增购设备；第一期总目标为5GW, 单瓦电池成本预计低于人民币1 元, 转换效率约24.5%。 

在HJT硅片选择上，海源复材还表示，公司计划采购的硅片尺寸包括但不限于210x105，硅片价格视当时市场情况而定。

财报显示，截至2021年底，复合材料仍是海源复材的营收的主要来源，占比达56.49%；其次是压机及整线装备和光伏业务，占比分别为22.82%、11.57%。

从盈利角度来看，2021年，除了复合材料毛利率为12.12%外，光伏业务以及压机及整线装备业务仍处于亏损状态。

结语

经历多年亏损的海源复材在2022年能否迎来转机？

一季度，海源复材实现营收9165万元，同比增长41.8%；净利润为153.1万元，同比增长150.43%。

现金流方面，截至2022年3月底，海源复材资产合计10.72亿元，负债合计3.22亿元，货币资金仅1926万元

4月，海源复材公告称，公司正剥离濒临绝境的新能源汽车资产（云度汽车）。公司称，本次股权转让的交易价格为2200万元，预计对海源复材2022年度净利润产生约1600万元的正向影响。

综上，海源复材聚焦光伏主业，在HJT异质结技术路线中具备领先优势，如今又剥离濒临绝境的新能源汽车资产，甩掉包袱，其能否真正迎来基本面的改善？我们且拭目以待！