本周美联储议息会议尘埃落定，资本市场价格表现也呈现“过山车”，波动加剧。市场目前的博弈逻辑还是围绕着美联储可能会进一步加大紧缩力度展开。

从美国经济动能拆解来看，当前消费和投资对需求端的支撑仍相对强劲。而观察目前美国通胀和金融条件的边际变化来看，欧美主要发达经济体通胀压力短期內可能难以明显缓解，而金融条件虽然边际趋紧，但更多是直接融资市场的拖累，信贷端的融资需求还未出现明显下降。

在此背景下，当前美联储的紧缩力度对通胀的压制力可能仍不够，尤其是对美国需求端的降温还不够有力，美联储仍有必要加大紧缩力度，美债利率也可能仍有上行空间。但由于部分金融条件边际已经比较快的趋紧，所以我们认为美债利率抬升的斜率大概率会开始放缓，且进一步抬升的幅度也会相对有限，包括美元指数亦是如此。

以全球视角来看，其实还有一层很重要的逻辑在于目前各国政策分化其实加深。各国诉求的分化也间接性的给每个国家想要实现自身的目标被动增加了难度。从目前的情况来看，美国控通胀可能会阶段性地占据主导地位，因此我们认为可能会先看到美国控通胀、压制风险偏好，使得全球经济受到一定的抑制、风险资产和商品价格降低；在压制通胀后，才能看到后续阶段风险偏好出现起色，从而再度恢复全球经济信心。即便各国主观意愿上可能仍延续自身政策方向，但资产价格的客观表现上，可能仍会先受到美国政策收紧的影响。

顺着这个逻辑，对中国来讲，其实相对比较明确的一点在于当前稳增长的难度可能有所提升。那么当经济回升可能比较慢，或者难度比较大的时候，其实还是需要更进一步去做货币政策和财政政策的引导。

此外，美债利率虽然未来阶段性仍有上行压力，但对中国而言如果美债利率和美元指数进一步大幅抬升的风险可控，那么对于央行政策而言，进一步放鬆的约束其实是在减弱的，此外风险偏好的潜在回落也利于低风险资产的表现。

综合而言，我们倾向于认为当下市场对中国央行政策层面可能进一步放鬆的忧虑或者纠结，后续会慢慢消退，政策即便名义上没有进一步放鬆，实际上可能还是会继续引导利率下行，并通过货币市场利率、银行负债端利率等，传导到资产端，带动债券收益率整体的下行，从这个角度而言，其实投资者不必过于担心债市受海外扰动的风险。