行业趋势：啤酒行业整体实现量价齐升，高端化趋势明显，非啤酒赛道不断拓宽。

销量方面，2021年全年啤酒产量3562.4万千升，同比2020年上升4.4%，同比2019年下滑5.4%。吨价方面，2021年主要啤酒企业吨价同比2020年增长9.29%，同期啤酒行业吨价增速为3.30%，龙头企业增速高于行业平均水准，高端化节奏更快。产品结构方面，主要啤酒企业加速超高端产品布局，不断推进产品结构升级，华润啤酒/青岛啤酒/百威亚太分別推出千元价格带超高端单品，打开行业价格天花板。跨界布局方面，在啤酒行业进入存量争夺时代的背景下，核心酒企纷纷加码非啤酒细分赛道，寻求新的业绩增长点。

2021年年报总结：业绩稳健增长，成本压力仍存。

收入端：2021年，主要啤酒企业营业收入有5%-20%的增长，其中百威亚太和重庆啤酒获得20%的增长。产品结构持续优化，高端产品销量占比提高拉动吨价不断上行。百威亚太西部/华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒2021年分別实现吨价4589.8/3019.8/3741.8/4601.5/3361.6/3090.6元/吨，同比+14.6%/+6.6%/+7.1%/+5.0%/-0.7%/+8.4%。我们认为吨价的提升主要是由于高端产品销量占比提升带来的。盈利端：受原材料上涨影响，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/百威亚太/燕京啤酒吨成本分別增长5.3%/4.9%/6.1%/9.7%/7.8%/10.7%，企业成本端承压。

2021年各公司稳步推进产品结构升级，推动毛利率不断上行。全年华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/百威亚太/燕京啤酒分別实现毛利率39.2%/36.7%/50.9%/45.0%/53.9%/38.4%，其中重庆啤酒主要受益于高端产品销量的高增长，毛利率水准提升3.3pct。短期成本上行压力仍存，提前锁价消化成本压力。预计2022年原材料上涨主要来自于包材和大麦。铝材方面，全球铝材价格都在上行，2022年旺季可能会达到新高；大麦方面，受到地缘政治和天灾的影响，各地大麦收穫情况不理想，未来价格可能会持续上涨。主要啤酒企业采取各类措施应对成本上行压力。

2022年一季报总结：销量和成本承压下实现“开门红”。

2022Q1，1-2月“开门红”行情，3月国內疫情反复下啤酒消费场景受限，需求疲软导致一季度啤酒销量承压。国际冲突推升大宗商品价格，部分原材料价格上行幅度较大。2022Q1青岛啤酒销量承压，产品结构升级趋势显着，2022Q1啤酒销量同比-2.8%，吨价同比增长6.1%。重庆啤酒营收稳步增长，全国化进程快速推进，2022Q1公司高档产品同比增长24.04%。燕京啤酒Q1扭亏为盈，实现归母净利润86.39万元；大单品战略稳步推进，2022Q1燕京U8单品销量同比增长超70%。

投资建议：2022年2月以来，国內疫情反复，聚餐、堂食等受阻，缺乏啤酒消费场景，叠加原材料、运输等成本上涨，啤酒行业当前压力较大。但长期来看，啤酒行业高端化加速具有确定性，且当前尚未进入啤酒消费旺季。成本端，各酒企采用各种手段控制成本上涨，且可通过提价、改善产品组合来转嫁成本压力，若啤酒消费旺季来临前疫情能得到较好控制，释放消费需求，则啤酒行业有较大弹性。

风险提示：经济下行风险，疫情反复场景恢复弱，产品提价失败风险，行业竞争加剧风险。