食品饮料板块整体平稳恢复，板块分化加剧。

21年板块收入9849亿元、同比+11.5%，净利润1609亿元、同比+10.9%，呈现平稳恢复态势。21Q4板块收入/利润分別同比+6%/+5%。22Q1板块收入2925亿元、同比+8%，净利润620亿元、同比+18%，白酒板块实现开门红，大众品受疫情、成本等影响分化加剧。

白酒：改善显着，分化持续。

21年白酒板块收入同比+18.0%、利润+17.7%、毛利率同比提振1.3pct至78.8%，其中一线白酒收入同比+15%、利润+14%，韧性相对充分；二三线白酒收入同比+27%、利润+43%，结构升级下需求弹性较大，利润增速明显快于收入增速。22Q1板块收入同比+19%、利润+26%，一线白酒收入同比+18%、利润+23%，二三线白酒收入同比+23%、利润+43%，净利率方面板块整体、一线白酒、二三线白酒分別同比提振2.2pct、1.7pct、3.8pct。

大众品：

1）啤酒：结构升级持续，成本压力可控。21年A/H股合计收入同比+9%、扣非利润+31%，22Q1(A股)收入+8%、利润+19%，结构升级带动毛销差及净利率进一步提升。

2）乳製品：奶价回落催化，利润率持续改善。21年A/H股合计收入同比+16%、利润+24%，22Q1(A股)收入+12%、利润+25%，龙头乳企持续受益原奶成本优势。

3）调味品：外部压力加剧分化。21年收入同比+15%、利润+6%，22Q1收入+10%、利润+13%，疫情冲击需求及原材料价格上行为企业带来挑战，或加剧行业分化。

4）滷味：疫情致行业承压，费用明显增加。21年三家滷味合计收入同比+14%、扣非利润+2%，22Q1收入同比+15%、利润-58%，疫情致使板块盈利能力下滑。

5）速冻：21年收入平稳、利润承压，22Q1盈利逐步改善。21年收入同比+17%、利润-9%，22Q1收入+10%、利润+33%，头部企业收入保持良性增长，利润端改善明显。

风险提示：疫情反复压制需求；市场竞争加剧；成本进一步上涨等。