4月以来京、津、深等多地发放消费券，适用范围涵盖家电、购车、餐饮、零售、旅游体育等可选消费品类。消费券实际撬动消费效果预计与适用品类相关，但在当前局部疫情对消费影响较大背景下，中信证券预计自上而下稳增长和各地方性促消费政策有望持续推出，提振国內消费。局部疫情反复影响致消费短期压力加大，但这一点从投资层面我们认为已存预期，1-2年维度看，其影响终会减弱。考虑到政策拉动到经济传导需要时间，中信证券认为下半年消费整体配置的潜在机会大于上半年。短期建议仍以疫情缓解和边际修复逻辑为主线进行配置，重点包括酒店、免税、景区、餐饮等出行产业链行业，食品、乳製品等大众品，以及种植、养殖等农业板块。

国务院印发促消费意见，京、津、深等多地发放消费券。

局部疫情影响下消费恢复缓慢，4月25日国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提出五方面十二项重点举措，拉动消费恢复的政策意图明显。今年以来各地陆续发放消费券刺激居民消费。本月来看， 4月12日北京市发布促进绿色节能消费政策，将于今年4-9月面向在京消费者发放超过3亿元北京绿色节能消费券，适用商品包含20类家电，分6期通过京东商城、苏宁易购等平臺线上发放。天津3区4月起预计发放3700万元消费券，內容包括购车补贴、餐饮券、商场促销等。4月27日深圳市商务局宣布将从近日起通过美团、京东平臺，向深圳消费者陆续发放5亿元消费券，主要适用于购物、餐饮、旅游体育等相关消费，预计将在4-5月分4轮发放。

稳增长促消费政策有望持续推出，消费券效果预计与品类相关。

本轮局部疫情仍处于严峻态势，外溢影响尚不明朗，预计对短期內经济增长存在影响，对居民收入和国內消费则冲击较大。国家支援消费复苏的政策导向明确，我们预计后续自上而下的调控措施有望继续推出，包括各类围绕稳增长目标的政策，以及如发放消费券等地方性促消费政策，从而缓解国內消费压力。而从消费券的实际刺激效果来看，我们预计实际核销和撬动消费作用或与其适用品类相关。如北京消费券适用的家电设备等属于非必需耐用消费品，预计消费者冲动型消费和低价囤货的意愿不强，且该类产品平时也存在一定的折扣和优惠活动，价格波动大，预计消费券效果相对有限。而对线下服务业相关领域发放消费券或将带来更大乘数效应。

消费配置下半年潜在机会更大，看好疫情修复主线。

目前局部疫情的影响仍在扩大，阶段性的冲击已不可避免，预计消费类企业3-5月份经营资料预测将面临较大幅度下调。但局部疫情的影响从投资层面我们预计也已有所预期，且以1-2年维度，疫情防控政策调整终究会到来。我们认为当前出行产业链（酒店、免税、景区、餐饮等）等边际改善趋势的逻辑并未变，阶段性的调整后，仍然有望重回市场视线，展现修复行情，下跌过程中更加值得重视。而从消费的整体配置而言，我们认为下半年的潜在机会大于上半年，主要考虑到消费作为终端传导，取决于稳增长政策的落地及实施，存在一定的滯后。我们建立在对稳增长政策落地信心的基础上，届时白酒、运动品等消费景气相对代表性赛道的配置价值将更加明显。

风险因素：

全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。