3月31日，五菱汽车（0305.HK）公布2021年业绩，去年实现收入144.09亿元，同比减少6.3%；归母净利润亏损2414.8万元，亏损较2020年收窄27.7%。

4月25日，五菱汽车公布完整年报，我们从五菱汽车过去这一年的表现来看，原材料成本上升等因素一定程度上影响了业绩，属于意料之內。但是公司在零部件、整车及动力系统三大业务布局日臻完善，潜力逐渐显现。在新能源汽车行业高度景气之下，五菱汽车既有最大客户上汽通用五菱的加持，又有新客户的不断涌现，目前加大研发力度为未来谋篇布局，整合集团內外资源，加速外拓绘电车蓝图。

（一）研发费用翻番
原材料涨价、缺芯等致收入小幅下降

对于收入小幅下降，五菱汽车解释称，主要是由于汽车动力系统分部及商用整车分部的收入减少。

分业务来看，2021年五菱汽车零部件及其他工业服务、商用整车、汽车动力系统收入占比分別为49.37%、31.16%和19.15%，基本保持稳定。汽车动力系统营业额为人民币27.59亿元，较2020年下降11.4%；商用整车业务营业额为44.90亿元，下降11.9%。

占比最高的汽车零部件业务营收保持稳定，营收为71.14亿元，同比略微减少0.5%。这主要是因为2021年原材料（钢材等）持续高企，加上芯片等零部件短缺及主要客户减产。

从盈利角度看，五菱汽车目前最主要的汽车零部件业务经营溢利大幅增长236.3%至8855.9万元。能做到这一点，离不开新产品的推出和新客户的开发。据了解，2021年五菱汽车研发推出电动化、轻量化、智能化核心零部件产品，并拓展了长城汽车、北汽福田、奇瑞、东风小康等外部市场以及伊朗、意大利等海外市场零部件产品。当然，也包括了“神车”五菱宏光Mini EV的车桥产品。

商用整车和汽车动力系统业务都受到原材料成本上升、半导体供应趋紧的影响。 2021年五菱汽车出售约98000辆专用汽车，较2020年减少14.8%，经营溢利为1815.6万元，下降82.5%；汽车动力系统分部年內售出发动机总数约205000台，同比减少约12%，录得经营亏损7369.60万元。

盈利能力承压在行业中是普遍现象。 2021年即使是国內新能源汽车龙头的盈利能力也因为成本上升而有所削弱，五菱汽车交出这样一份成绩单多少在市场预期之中。如果不考虑供应链因素的扰动，五菱汽车的业绩或将更加亮眼。

值得一提的是，五菱汽车2021年加大了研发力度，也对利润造成了一定压力。 2021年年內由于推出若干新产品，公司研发开支4.08亿元，较上年同期增长99%，研发费相比2020年增加约2亿，并主要用于新能源车产品的开发。

（二）聚焦新能源
加速外拓新客户

汽车零部件是五菱汽车的核心业务模块，在2021年，汽车零部件业务加速外拓，新客户快速起量。据了解，2021年五菱汽车向长城、北汽福田、奇瑞、东风小康等主机厂供应零部件收入占分部总收入的25%。换言之，五菱汽车在保持上汽通用五菱核心零部件供应商地位的同时拓展外部市场，优化产品和客户结构，逐渐改变客户单一的局面。

凭藉着较为丰富的业界经验，五菱汽车零部件分部擅长设计开发产品，目前正转向商用车和乘用车细分市场，2021年其研发推出电动化、轻量化、智能化核心零部件产品，主要为包括MPV、SUV、皮卡以及新能源汽车等车型配套，现已搭载在售价在20万+乘用车上。

新能源领域是五菱汽车零部件业务分部关注的重点。年报显示，2020年下半年以来，五菱汽车零部件分部已开发并投产微型商用车、轻型商用车和乘用车的电驱动桥，得到了主要客户上汽通用五菱及长城汽车、北汽福田及重庆瑞驰等汽车製造商的认可，定点接洽新能源车主机厂持续增长。 2022年，五菱汽车也将进一步完善电桥产品组合，进一步获取售价30万+乘用车市场零部件配套业务。 2022年，主要为长城汽车配套零部件产品的湖北荆门零部件基地将正式运营投产。

汽车动力系统业务方面，五菱汽车在紧抓国六产品市场的基础上，拓展了上汽大通、东风汽车、长安汽车等客户的配套车型，上汽通用五菱以外的外部市场销售收入占比进一步增至52.9%。随着客户新能源车新品推出加快，五菱汽车的混合动力系统产品在2021年上半年已成功承接上汽通用五菱、江淮汽车等多款混动车型，将在2022年下半年批量上市，形成新增长源。在2021年4月19日，其自主研发的“菱擎”前置后驱混合动力系统正式发布，能够实现油耗降低30%以上，拟搭载于五菱新能源在研新车型G200产品首发上市。

2022年，五菱汽车将聚焦混动，对混动的核心部件生产线进行适应性技术改造，同时新建混合动力总成三合一/四合一装配及测试生产线，2022年将形成年产≥10万台套混动总成批量生产能力。

在整车业务方面，2021五菱汽车渠道铺陈取得一定成效，新能源汽车销售体系营销力成熟，2021年营销渠道网点建设累计达120家以上，覆盖全国30个省、直辖市。公司新能源物流车产品自2020年上市以来，销量倍增，共售出新能源车超10000辆，同比大幅增长113%，市占率为11%（微面及微卡细分市场），创历史新高。

在海外拓展方面，五菱汽车成功拓展了欧洲、非洲、东南亚及北美等海外市场。特別是与日本ASF、美国ELMS等行业大客户开展ODM合作，2021年对美国市场出口近千台新能源物流车，公司以国际化商业物流标准，高要求推动产品研发升级，解决同城配送最后一公里的问题。

五菱汽车管理层对商用整车分部的业务前景毫不动摇，认为亏损状况是暂时的，主要是由于半导体供应短缺影响以及额外研发成本影响，2022年将稳固现有市场，提升品质，丰富不同座位及长度车型，转型发展电动车型，匹配发展智能网联及无人驾驶技术。

（三）参与重组五菱新能源

不难发现，对于五菱汽车而言，无论是零部件、动力系统还是整车，新能源汽车都是贯穿其中的核心关键词。事实上，新能源汽车代表着五菱汽车的成长性所在，其在新能源汽车方面已经初步描摹出一幅蓝图。

2021年12月1日，五菱汽车发布参与重组五菱新能源的自愿性公告，将分期入股五菱新能源汽车公司，这将是五菱汽车战略性融入全球新能源汽车产业变革的重要步骤。按照约定，2023年6月30日之前，五菱汽车可选择进一步认购五菱新能源的新股本权益，将其持股比例增至50%以上。时隔近四个月的时间，五菱汽车于2022年3月31日再次发布重组公告，五菱汽车、广西汽车、五菱工业及五菱新能源订立增资协议，五菱汽车及旗下五菱工业分別有意向五菱新能源出资3.06亿元、3亿元。根据意向书所约定，广西汽车及五菱新能源已订立第一期注资合约，据此广西汽车将向五菱新能源出资人民币16亿元。增资完成后，五菱新能源将由广西汽车、五菱汽车及五菱工业分別拥有70%、13.37%及13.13%之股权。
选择分期进入，而不是一次到位，此举或是母公司对五菱汽车的保护。众所周知，造车是重资产行业，五菱汽车巧妙借助控股股东广西汽车集团的力量发展新能源车产业，可视新能源车业务发展情况，以更加客观、更加理性的态度做出更高质量的投资决策。

五菱新能源出表后将以联营公司的身份使用权益法核算。五菱汽车预计，增资及出售事项将确认收益净额5700万元。重组后，一方面原于五菱工业在新能源车方面的研发支出将转移至五菱新能源，有效降低研发成本。五菱工业将有更多资金投入开发更具价值含量的新能源零部件产品及开拓更多新能源主机厂客户，有利于增强全产业链的核心竞争力，未来盈利预期有望提升。另一方面，五菱汽车得以深度绑定五菱新能源，不仅能获取五菱新能源稳定的零部件业务量，更能享受到整合市场资源形成的生态优势和发展红利。

另外，重组完成后，五菱新能源和五菱工业可分別专注于各自优势领域专业化发展，又能产生良好协同效应。五菱新能源将在新能源汽车製造及销售等业务上更聚焦于客户的需求，积极性将被充分调动，或将拥有积极、乐观的销量。同时，五菱工业将作为五菱新能源战略重点供应商，为五菱新能源提供新能源车零部件产品，可为业绩带来稳定增长点。

五菱汽车积极布局新能源车领域之外，不断开拓出海业务。据相关人士透露，五菱汽车来自日本、美国等海外市场的订单将逐步增加，特別是来自美国的订单争取在2022年实现出口业务新突破。此外，2022年1月，借助RCEP有利条件，五菱汽车母公司广西汽车集团与日本ASF公司携手合作开发纯电动物流车，合作金额达2.1亿元，计划在今年12月实现量产，并朝着2030年实现10万辆的目标迈进。值得一提的是，重组完成后，五菱新能源车的出口业务仍保留在五菱工业公司，未来海外市场的出口增量将并在上市公司报表內，或将形成稳定的价值增量。

从国內市场来看，数据显示，2021年新能源乘用车的全年渗透率已经达到15.5%，而新能源商用车的全年渗透率只有3.9%，电动化空间巨大，尤其以轻微客车型为代表的新能源轻型物流车，在政策及市场双轮驱动下将迈入高速增长期。

背靠大客户，五菱汽车业绩有充分保障。五菱汽车最大客户上汽通用五菱是A00级新能源最重要的玩家，没有之一。截至2021年末，上汽通用五菱的宏光MINIEV全年销量累计426452台，宏光MINIEV 12月还以55729台的销量再创中国新能源单一车型销量纪录，蝉联16个月中国新能源销冠。 2021年，上汽通用五菱新能源车市场渗透率达到了27.4%。

在国內新能源汽车市场渗透率逐月提升之际，五菱汽车有望牢牢抓住这一历史级机遇。