近期，磷化工企业陆续披露2021年报及一季度业绩预告，前有巨头云天化业绩爆棚，后有兴发集团与新安股份再创佳绩，亮丽的数据表现成为了市场的一大热点。

4月10日，磷化工个股清水源亦发布2022年首季度业绩预告，预计实现归属净利润6600.00万至8500.00万，同比变动1818.27%至2370.50%。

4月11日，清水源高开大涨逾9%，随后回落收涨4.07%，报收25.58元/股。全天主力资金大幅流出，显然市场预期并不高。

水处理剂龙头，往年业绩并不稳定

清水源成立于1995年，2015年登陆创业板，是国内专注于环保领域的水处理剂龙头企业之一。公司主要产品涵盖阻垢剂、分散剂、阻垢缓蚀剂、杀菌防腐剂纺织印染助剂、造纸助剂等八大系列六十多种产品。

从业绩表现看，自2015年上市以来，清水源的经营状况一直都不稳定，业绩跌宕起伏状况明显。

具体看，2015年至2018年间，清水源营收规模一路攀升，从3.98亿元上升至17.12亿元，4年间足足增长了3.3倍。盈利水平更是于2018年创下巅峰。

而这一切，主要源于公司热衷收购同行企业，实现规模壮大。

据公告披露，2015年12月25日，公司停牌拟以发行股票和支付现金的方式收购环保领域的同生环境；历经8个多月的交涉，清水源最终以4.95亿元购买钟盛、宋颖标持有的同生环境100%股权。

紧接着，2017年11月，清水源再度公告拟以3.69亿元收购工程建设施工企业中旭环境55%股权。仅仅一个月后，清水源便如愿以偿。

但尤为值得关注的是，上市公司在收并购的过程中，一定会产生或多或少的商誉。同时，在并购后如盈利情况达不到业绩承诺，上市公司就需要进行商业减值测试。                                                                                                     

所以，在此关卡上，清水源栽了个大跟头。

拿中旭环境来说，其于2018年至2020年业绩承诺期累计实现1.36亿元，与被收购方承诺的2.91亿元足足相差了1.55亿元。对此，2020年公司计提了商誉减值0.68亿元。

而同生环境虽好一些，但业绩承诺期一过就迅速变脸，于2019开始业绩连续下滑，相应的公司近3年背负了3.43亿元商誉减值。

反馈在业绩上，2019年之后的两年间，公司经营情况持续恶化，甚至于2020年度砸出了个大窟窿，亏损大超3亿元。即便于2021年度，业绩有所回温，但较2018年度仍存在一定的距离。

不过，从行业角度看，公司涉足磷化工产业，拥有6条三氯化磷生产线，设计产能16万吨。且已供货多氟多，是其重要供应商之一。此外，清水源还具有设计产能2.2万吨的亚磷酸、13万吨的氯甲烷设计产能。

据公司披露，以上原料为公司水处理剂产品上游所需的重要原料及副产品，可见公司目前已具备上下游产业布局。

2021年度，受限于能耗双控，以及终端需求旺盛等多重因素影响，黄磷、有机硅价格大幅上涨。在此背景下，公司原料产品三氯化磷（重要原料为黄磷）紧跟上涨，促使公司水处理剂产品价格有所提升，业务营收同比出现增长。

报告期内，公司水处理剂及衍生产品营收12.01亿，同比增长86.49%，收入占比高达7成。

而就今年第一季度盈利而言，也离不开主营产品水处理药剂及衍生品销量及单价较上期增长，所致业务收入的增长。但从环比增速看，较2021年第四季度9005万元盈利仍出现环比下降的情况。

近日，工信部等六部门联合印发十四五指导意见指出要严控磷铵、黄磷等行业新增产能，加快低效落后产能退出。

对于公司而言，随着未来磷铵及黄磷行业集中度提升，唯独凭借自身庞大的产能规模、完善的产业链、先进的生产技术，其优势才会进一步扩大。

转战新赛道，着手投建纤维素醚

值得一提的是，在一季度业绩预告发布的同一天，公司亦披露了拟投建年产6万吨纤维素醚项目公告。

公告显示，清水源全资子公司清源水处理拟投资建设年产6万吨纤维素醚项目，项目投资估算金额为4.8亿元(不包含项目土地出让金)，该项目建设地点位于济源市虎岭产业集聚区精细化工产业园区，项目建设周期2年。

据悉，公司本次拟投资建设的纤维素醚项目产品主要为建材级纤维素醚，主要原材料为氢氧化钠、氯甲烷、精制棉及环氧丙烷等。

由此可见，清水源现有13万吨/年氯甲烷生产能力，恰恰能为该项目的生产提供部分原材料供应，具有较好的协同作用。

其次，公司说明纤维素醚广泛用于改善和优化包括砌筑砂浆、保温砂浆、瓷砖粘接砂浆、自流平砂浆，以及PVC树脂制造、乳胶漆、耐水腻子等在内的建材产品的性能，符合国家产业政策关于新型建材节能、环保的发展方向。

然而，从资金角度看，截至2021年末，公司经营活动产生的现金流量净额仅有3.27亿元，而本次拟投资项目的建设资金需求较大，可能会对公司资金流动性造成一定影响。

从竞争格局看，目前山东赫达是国内纤维素醚行业龙头，其拥有产能只有3.4万吨，届时清水源产能完全释放之时，有望在新赛道上分得一杯羹。

后语：

清水源通过外购布局不断扩大规模，伴随而来的商誉也致使公司业绩起伏偏大。好在产业布局涵盖了上下游产业链，在行业景气度推动下，公司水处理药剂及衍生品业务具备较大看点，并且在产能扩张上能否形成优势，将是未来公司业绩面向好的前提。

二级市场上，2021年度，受益磷化工行业高景气，公司股价一度翻倍。不过，今年以来股价已有所调整。

文：虹小豆