需求：22年Q1淡季不淡奠定全年高景气。

国內：光伏2021年新增并网容量54.88GW，同比增长39%。其中，集中式光伏电站新增25.60GW，同比增长3%；分散式光伏新增29.28GW，同比增长101%。进入2022年，在国內分散式高景气延续的基础上，1-2月国內新增光伏装机量达10.86GW，同比增长234%，一季度淡季不淡。

海外：由于欧洲碳中和目标持续加码，叠加今年俄乌冲突，欧洲对光伏能源需求激增。德国气候部门在2月提出新的立法草案，拟将100%实现可再生能源发电的目标提前至2035年，较此前目标提前15年，我们预计2022年欧盟装机达36-40GW，同比增40%-50%，此外，印度4月开始对进口组件与电池征收关税，受此影响2022年1-2月我国对印度的组件出口金额分別达到206.30/260.95亿元，同比增长105%/114%。

产业链：硅料价格仍维持高位，电池技术反覆运算加速。

硅料端，由于Q1下游需求高涨，硅料价格仍处于较高水准，截止至3月23日多晶硅緻密料的价格为243元/kg，较年初上涨5.65%，随着新产能的逐渐放量，预计今年年底总产能将超100万吨，2022年下半年硅料价格有望进入下行通道。硅片端，由于硅料价格的高位以及石英坩堝由于疫情导致的紧缺，硅片在Q1数次涨价，且二三线硅片厂家面临原材料供应压力，龙头有望通过供应链管控能力提升市占率。电池端，电池环节目前技术反覆运算加速，隆基、晶科等龙头厂商分別对新技术加速布局，从元件招标情况来看，TOPCon电池目前在国內招标项目平均溢价超过0.1元/W，下游业主对搭载新电池技术的组件溢价接受度较高。

出口与装机数据：组件出口量增长迅猛，1-2月国內光伏装机超预期。

出口资料方面，1-2月电池组件与逆变器出口金额为467/54亿元，同比增长110/19%，淡季不淡得到验证。根据推算，22年1-2月出口元件约26GW，同比增长约80%；其中印度受关税政策影响，抢装潮来袭，1-2月组件出口量约为7.5-8GW，同比增长约240%-265%，欧洲光伏装机热情高涨，组件出口量同比增长71%，需求持续高增。此外，如前所述，国內前两月装机资料超预期。

投资建议：22年Q1光伏行业排产同环比增长，实现淡季不淡，奠定全年高景气基调，Q1产业链公司业绩或超预期。同时，光伏电池片技术变革大幕揭开，在形成投产-规模化效应降本-持续扩产的良性迴圈过程中，享受技术红利的企业有望迎来市占率提升+享受技术溢价的双重优势。

风险提示：上游原材料波动；终端需求不及预期；N型电池技术发展不及预期。